全球降息密集来袭 基岩资本：对市场影响不能做简单历史推演

　　一夜之间，全球降息模式正式确认。8月1日凌晨，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，这是2008年12月16日以来，美联储首次采取降息举措，消息公布后，国际黄金、美元指数齐坐过山车。

　　紧跟美联储步伐，随后阿联酋央行宣布，将借款短期流动性的回购利率下调25个基点，将定期存款利率下调25个基点；巴西央行、香港金管局也宣布将基准利率下调50个、25个基点。距离2018年底的美联储加息，时隔仅半年多，短时间内货币政策出现180度转变，对A股市场影响几何？

　　九轮加息后美联储首次降息，符合市场预期

　　美联储宣布降息，全球进入低利率环境，但资本市场一时间反应却不同。美国股市应声下跌，三大指数收盘皆杀跌超过1%。标普500下跌1.09%，道指下跌1.23%，纳指下跌1.19%。A股三大股指收盘涨跌互现，沪指下跌0.81%，深成指下跌0.63%，创业板指涨0.22%，科创板午后持续活跃，25只个股全部翻红。

　　今年以来，全球经济表现相对疲软，在美联储正式降息之前，全球已经有18家主要央行先后降息20余次，此次降息是2008年金融危机以来美联储首次降息，符合市场预期。从经济基本面来看，美国经济虽然有明显下行，但依旧保持韧性，今年第二季度美国实际GDP同比增速约2.3%，接近市场预期，6月非农就业数据表现强势。

　　基岩资本副总裁岑赛铟看来，从性质上看，此次美联储降息更多的是预防性降息，主要为了应对全球经济疲软和贸易不确定性上升的背景下，通胀长期不及预期，关于后续利率走势仍然存在着一定的不确定性。预期中国货币政策不会大水漫灌，但是有望通过定向调控手段引导信用利差回落，从而有效地降低企业实际融资成本。

　　“接下来美国要启动的宽松周期应该被看作是预防式降息，原因在于美国经济整体仍然运行良好，并没有任何危机事件出现导致美国经济有立即崩盘的风险。未来我们认为预期落地后，美股短期内存在一定的回调风险，但由于美联储的政策关注，美股年内不会存在很大的系统性风险。”岑赛铟表示。

　　我国下半年调降基准利率可能性较小

　　那么，中国央行是否会跟随美国步伐降息呢？

　　据兴业证券(行情601377,诊股)统计，1990年以来的美联储4轮降息周期当中，中国经济2001年处于上行通道，2007年通胀高企，并未与美联储保持一致的降息节奏。这个数据表明，从历史来看中国更多的时候还是“以我为主”。

　　7月30日召开的政治局会议作为下半年经济工作的定调，仍延续稳健的货币政策基调未变，但在“稳健的货币政策要松紧适度”基础上，本次中央政治局会议再次提出“要保持流动性合理充裕”，提及保证物价稳定，保持松紧适度。对此，基岩资本副总裁岑赛铟认为，货币政策总体取向并没有变化，但会更加凸显资金面维稳的意图，预计流动性大趋势维持稳定。

　　实际上，从国际上来说，包括美联储在内货币政策趋于宽松，使我国货币政策腾挪空间更大，外部压力减小；从国内来看，通胀目前来说仍是障碍，物价还未出现放缓回落迹象。据中国金融期货交易所研究院，在国内和全球经济增长都有所疲软的背景下，适当下调政策利率有助于实现稳经济的目标，降息存在可能性。不过，从目前央行的多次表态来看，调降基准利率可能性较小，有可能间接通过公开市场逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具调节。

　　华泰证券(行情601688,诊股)则表示，当前政策核心仍是通过供给侧结构性改革解决总需求问题，不会采取较大政策扩张。会议继续强调推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业和民企的中长期融资，缓解小微企业融资难融资贵问题，下半年政策仍将聚焦供给侧，重点在降成本和补短板，注重推进经济结构性调整，而非意图用大幅度需求侧政策对冲经济下行压力。

　　A股市场等待业绩面出现改善

　　对于A股市场来说有什么影响？

　　基岩资本副总裁范波认为，A股国际化后，走势重要拐点和美股有明显相关性，但此次降息为“预防式”而非“危机式”，因此对美股影响不可做简单历史重复推演。考虑到美国下半年依然有较大降息概率、美国经济显著恶化可能性较低，美股调整幅度和对A股影响都相对有限，另外，考虑到6月以来A股和美股的背离走势，美股调整对A股的影响也不宜高估。

　　从汇率对北上资金流动的影响来看，短期北上资金流入和美元走势有着明显负相关性，降息兑现后美元指数走强可能抑制北上资金流入。这主要是由于年初以来已经有约25个央行宣布降息，且有个别央行降息次数和幅度显著大于美联储，因此美元持续走强。不过，由于8月A股纳入MSCI比例提升，北上资金8月将有显著净流入，如果美元继续明显走强，可能对北上资金流入规模产生一定影响，但是相对过去三个月，8月的潜在流入量依然可观。

　　对于眼下的A股，有观点认为，尝试风格切换是主要矛盾。前期强势的白马股出现高位上涨乏力迹象，加之部分白马股中报业绩不及预期，抱团白马股筹码出现松动。科技股行情近期却明显升温，科技板块能否取代白马股，成为三季度市场上行的主要动力，是眼下市场观望的主要原因。

　　范波认为，“科技蓝筹”实际上这也是白马核心资产的风格扩散，风格的变化背后的核心还是业绩增速的变化，市场不会为了风格切换而风格切换。如果成长板块业绩增速边际上复苏的力度不够大，资金不会从消费流向成长，消费抱团可能会继续。如果成长板块业绩复苏明显，风格就可能会成功切换。目前中报业绩披露总体比想象要好，但是行业分化也比较厉害，所以成长板块也是结构性的行情。

　　在范波看来，从今年三四月份大盘涨到3200点之后，现在一直没有有效的突破，一直在2800到3000点之间横盘，首先就是经济数据没有明显回升，国家统计局公布的数据上半年GDP为45.09万亿元，按可比价格计算同比增长6.3%，分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度增长6.2%，相对平稳没有亮点，市场对整个宏观经济的走势没有太大的信心，从业绩层面发动的牛市的就很难看见；其次，从政策层面上来看也没有很大的动作，比如说能够提升投资者风险偏好的事件没有出现，所以提升估值这条路也是不能实现的。

　　从业绩层面发动的牛市很难看见，政策面提升估值也行不通，所以现在A股大概率还是在区间范围内震荡。经济层面改善是一个缓慢的过程，对于整体市场未来走势，范波认为A股不会再回到熊市，维持市场中性震荡的观点，等待政策或业绩面出现改善，在市场调整中寻找在结构性机会。