【深度】海外资产管理行业发展趋势分析及启示

　　来源：袁吉伟的大资管观察　

　　海外资管行业依然保持较快增长，领先资管机构持续提升市场份额。全球金融危机后资管机构面临更严格的监管，投资者需求也发生着变化。海外资管机构在受益于资管市场蓬勃发展的同时，也需要面对监管、市场竞争等方面的挑战。

　　海外资产管理市场趋向集中化！

　　受益于近年全球经济回暖以及资本市场的良好表现，全球资产管理规模呈现了较快速的增长。根据波士顿咨询统计数据，截至2017年底全球资产管理规模为79.2万亿美元，同比增长12%，是全球金融危机后的最快增速。在资管业务规模做大的同时，资产管理行业内部也发生着深刻的结构变化。

　　各区域资产管理规模增速有所分化。从资管市场份额看，美国、日本、英国仍是最大的资产管理市场。不过，中国等新兴国家资产管理规模保持较快增速，其中中国连续保持了超过20%的增速，显示了良好的行业成长。未来新兴市场国家由储蓄向投资迁移的趋势仍将持续，资管行业发展潜力较大，将不断缩小与发达国家的差距。大量国际大型资管机构已经开始加快向新兴市场的布局，加大了在新兴市场的资产配置力度。

　　全球排名前20位的资产管理机构占有的市场份额继续提升。统计数据显示，排名全球前五名的资产管理机构分别为贝莱德、先锋集团、道富环球、富达投资、安联集团，管理资产规模分别为6.29万亿美元、4.94万亿美元、2.78万亿美元、2.45万亿美元、2.36万亿美元，以美国资产管理机构为主。资产管理规模排名全球前20位的资产管理机构占有了43.3%的市场份额，连续第四年保持了上升态势。与此同时，资管机构之间的并购交易保持活跃态势，以应对日益激烈的市场竞争，推动了行业集中度的上升。此外，排名前20位的资管机构2017年资产管理规模实现了18.3%的增速，明显高于行业平均水平的12%，体现了领先资管机构的市场竞争优势在加强。

　　海外资管机构面临更严格的监管要求！

　　全球金融危机中，资产管理行业也起到了推波助澜的作用。一方面，资管行业中很多机构属于影子银行范畴，具有期限转换和流动性转换等特性，是诱发金融危机的重要因素。另一方面，在金融危机期间，货币市场基金出现了严重的赎回，面临极大的流动性危机，放大了金融市场风险。全球金融稳定理事会（FSB）2017年发布报告指出了资管行业所具有的潜在风险因素，并提出了改进监管的意见。全球金融危机后，各国都在加大资管监管力度，推动行业稳健发展。

　　货币市场基金监管方面，欧美国家逐步改革了货币基金估值方法，采用市值法估值，与其他公募基金估值方法更加一致。金融危机期间，货币基金遭到大规模赎回，流动性存在较大问题，因此现有改革举措加强了对赎回的限制，在特定情况下，对于赎回收取一定惩罚性费用，或者停止赎回。

　　另类资产管理方面，在金融危机之前另类资产管理较少受到或者并没有受到非常严格的监管覆盖，考虑到很多另类资产管理杠杆较高、流动性较差等问题，欧美等国家加强了另类资产管理业务的监管。金融危机后欧盟建立了另类投资基金投资人指引（AIFMD），其适用于所有未受欧盟可转让证券集合投资计划指令（UCITS）监管的其他基金管理人，主要包括对冲基金、私募股权基金、房地产基金等，其主要内容包括基金管理人资本要求、托管人委托要求、基金估值、杠杆使用、透明度、销售等监管要求。美国对于资管业务的覆盖范围扩展至资产管理规模大于10亿元美元的未注册投资机构，主要是一些对冲基金，并且加强了数据收集力度，研究更新针对另类资产管理的监管举措。

　　流动性监管方面，流动性风险是资产管理业务中隐含的重要风险，美国证监会要求所有的开放式基金都要具有书面的流动性风险管理方案，非流动性资产投资不超过净值的15%。德国制定了流动性风险管理指引，帮助资管机构有效强化流动性风险管理。

　　海外资产管理业务的新趋势！

　　一是被动管理产品、另类资管产品得到市场追捧。近年来，市场资金在各类资管产品间的流向发生了较显著变化。被动管理的资管产品呈现较快增长态势，在全部资管产品中的份额上升到20%左右，以指数型基金为核心的资管产品吸引了大量投资资金，而传统主动管理资管产品正在失去市场份额。这在于传统主动管理型资管产品并未给投资者带来较为可观的投资收益，而被动管理资管产品，费率低，能够满足机构投资者的部分特定需求和偏好，得到市场较大关注。以耶鲁基金模式为代表的另类投资模式的成功，吸引了更多机构投资者参与另类资管产品的投资，既可以分散投资组合风险，也可以应对低利率环境下的优质资产不足的难题，PE、房地产基金、信贷基金等都已成为较为热门的另类资管产品。

　　二是金融科技重塑资管业务的发展。金融科技的发展在极大影响着金融行业的发展，金融科技正在被不断应用于资管行业。其一是金融科技大量应用于智能投资领域，为一些低收入客户提供专业化的资产配置方案，门槛低，收费少，成为资管行业中的新业务模式，预计到2020年全球智能投顾资产管理规模将达到1.6万亿美元。其二是金融科技应用于投资领域，利用大数据、人工智能等技术开展高频交易，加强数据分析，开展量化投资。三是金融科技应用于资管业务运营管理，辅助开展估值、风险监测等工作，提高运营效率。贝莱德基于金融科技开发的阿拉丁系统能够实现交易执行、数据管理、组合管理等功能，被很多大型资管机构使用。相比较而言，传统资管机构对于金融科技的应用水平更高，而另类资管领域金融科技应用要低，与其投入不足、基础数据薄弱等因素有很大关系。

　　三是机构投资者资管服务需求更加复杂。机构投资者在海外资管行业中占据中非常重要的地位，70%左右的资管业务资金来自于他们，近年来机构投资者需求也在发生着变化。其一是由于市场竞争程度的上升，机构投资者持续资管对产品管理费率施压，导致近年资管业务的管理费率呈现下降态势。其二是机构投资者对于标准化的资管产品兴趣下降，而需要基于自身的情况建立更加定制化、个性化的资产配置解决方案。以PE投资为例，机构投资者不再满足仅投资有限合伙份额，还要求作为普通合伙人参与投资决策。

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责任编辑：唐婧