募资难 投资也难 银行理财子公司来救急

　　证券时报记者张国锋

　　越来越多的数据显示，创投行业正在面临着难以破除的困境。

　　根据清科研究中心旗下私募通统计显示，受宏观经济金融环境以及监管政策影响，2019年第二季度VC市场募投均下降明显，市场普遍资金短缺，VC机构避险情绪明显。尽管退出呈现出趋稳向好的势头，且科创板开板后市场普遍预期较高，但这似乎也难以扭转当前行业整体步入“黑暗”的步伐。

　　募资金额断崖式下跌

　　根据清科研究中心旗下私募通统计显示，2019年第二季度中外创投机构共新募集135支可投资于中国大陆的基金，数量同比下降28.9%；披露募资规模的130支基金新增资本量为482.17亿元人民币，同比下降62.2%；平均募资规模为3.71亿元人民币。整体来看，受宏观经济金融环境以及监管政策影响，创业投资市场普遍资金短缺。

　　值得注意的是，当下市场整体募资难度在加大，资金向头部集中。2019年第二季度，中国创业投资市场募资金额在10亿及以上的机构共有12家，募资规模为347.22亿元人民币，即这12家优质机构吸收了创投市场超70%的资金。

　　在清科此次数据统计中，除了人民币基金募资下滑外，外币基金形势也不容乐观。根据清科研究中心旗下私募通统计显示，2019年第二季度中国创投市场外币基金仅募集完成1支，但募集金额58.43亿元人民币，是人民币基金平均募集金额的17.8倍。本季度唯一一支募集完成的外币基金由元生资本于6月28日宣布募集完成，募集金额为8.5亿美元。

　　前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛认为，行业整体投资回报有所下降，LP结构不太合理，资管新规，保险资金进度缓慢是导致募资难的主要原因。对此，他建议从母基金下手，大力支持市场化母基金的设计，并出台有针对性的扶持政策，积极鼓励和支持保险资金/养老金等投资市场化母基金。

　　事实上，从LP结构上看，近年来扮演创投行业资金来源的主要是国资与外资，受到资管新规的影响，过去行业内的重要来源——银行资金在近期暂时“失联”。不过，在业内看来，随着理财新规以及理财子公司管理办法的发布，将让更多银行理财资金以合法、规范的形式参与股权投资，有望缓解当前行业整体“募资难”的问题。

　　8月8日，农业银行全资设立的理财子公司“农银理财”正式对外亮相。至此，五大国有行理财子公司集齐。此外，目前仍有近30家银行正在申请设立理财子公司。最新的消息显示，各家银行理财子公司高管团队正陆续到位，其中招行、平安、光大等银行的高管团队基本落定，而理财子公司组织架构和管理、激励制度也正在设计中。

　　按目前规定，银行自有资金不可以进行股权投资，因此银行系下子公司不断开展各类股权投资业务。例如建设银行也通过建银国际、建信信托和建信股权三个平台来开展PE基金业务和直接股权投资；邮政储蓄银行此前也明确表示，理财子公司成立后，将参与未上市企业的股权投资，如Pre-IPO阶段、PE阶段。

　　但也有IR提醒，根据目前的信息，银行理财子公司产品应该仍以固定收益类为主。就配置比例来看，股权投资可能排在比较靠后的位置，也就是说最后其流向股权投资市场的资金未必很多。另外，银行理财子公司多以直投的方式参与到一级市场，对于“银行理财+资管计划+私募基金LP”的投资路径，不少人还在观望当中。

　　以投资破除“募资难”

　　投资方面，创业投资机构避险情绪明显，与去年同期相比，VC市场投资总额与投资案例数均出现大幅下滑。根据清科研究中心旗下私募通统计显示，2019年第二季度中国创投市场共发生投资726起，同比下降42.8%；披露投资金额的577起投资事件共涉及297.36亿元人民币,同比下降了51.9%；平均投资规模为5,153.48万元人民币，同比下降7.4%。此外，受募资端收紧和项目估值倒挂等因素的影响，2019年第二季度我国创业投资市场大额投资案例明显减少，投资金额在5亿元人民币以上的案例数仅9起，同比下降47.1%。

　　根据清科研究中心旗下私募通统计显示，2019年第二季度IT、互联网、生物技术、医疗健康三个行业投资案例数继续排名前三，分别为198起、118起、109起。从投资金额方面分析，互联网总投资金额为62.21亿元人民币，超越IT行业排名第一；IT行业的投资金额为54.82亿元人民币，排名第二；另外生物技术、医疗健康行业以49.15亿元的总投资金额排名第三。

　　不少机构在接受证券时报记者采访时表示，要破除行业上述“募资难”的问题，还是要从投资端入手。靳海涛认为，从机构自身来说，要注意投资成本，不盲目追逐高价项目；减少套利性投资，增加成长性投资；投资阶段前移，以成长期项目为主，加大初创期项目的投资比例，并且更倾向于颠覆性创新型行业、产业优化型行业、消费升级型行业和环境友好型行业。

　　有业内人士表示，过往很多机构特别重募资，把资源更多投入到募资里面，投资反而没有跟上。但是机构的核心应该是投资，拿到好的资产给投资人好的回报。对于把核心精力放到投资上的创投机构而言，募资不是难题，破除募资难的办法，还是在投资端。

　　退出方面，根据清科研究中心旗下私募通统计显示，2019年第二季度中国创业投资市场共发生168笔退出交易，同比下降29.1%。从退出方式上看，IPO退出仍为主流退出方式，共发生95笔退出，占总退出案例数的56.5%，涉及31家上市企业，同比上升55.0%；并购退出排名第二，实现32笔退出，占比19.0%；股权转让以22笔退出排名第三，占比13.1%。总体来看，科创板配套政策稳步推进，退出市场也在积极响应，现有退出市场案例下降明显、一方面市场在等待科创板退出模式的进一步完备，另一方面，市场进入调整期后，企业退出难度加大，针对企业内部的资源整合需求增强。此外，科创板开始首周表现良好，第三季度创投市场退出情况有望好转。

　　中信证券认为，随着科创板及注册制的落地，有望倒逼A股存量市场的改革，从而推进上市公司通过产业整合，完成一级市场优质项目的资金退出。申万宏源证券（000562）表示，注册制推行后，或在短期提升优质项目的估值，长期则利于一级市场的培育。

　　松禾资本联合创始人罗飞表示，对于中国的投资界来说，科创板的存在带来全新的股权投资趋势，注册制提高了被投公司的上市效率，但如何挑选含金量高的项目，也更加考验投资人的内功，这需要投资人的眼光、勇气、耐心，甚至需要一点运气。

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