Pre-科创板项目解渴募资寒冬 股权私募坦言更难时刻

　　原标题：Pre-科创板项目“解渴”募资寒冬 股权私募掌门坦言“更难时刻”

　　庞华玮

　　根据21世纪经济报道记者了解，科创板正深刻地改变着股权投资基金，投资范围扩大，估值模式调整。同时，科创板也促成了Pre-IPO项目热销，Pre-IPO的估值水涨船高。

　　对股权投资基金来说，这或许是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。

　　募资寒冬

　　8月8日，新鼎资本董事长张驰表示：“今年私募股权基金融资难度很大，比去年更难融了，我们自己就不停的在跑资金跑项目，深有感触。”

　　同日，章和投资管理合伙人高国垒告诉21世纪经济报道记者：“2018年是股权投资基金募资最难的一年，今年略有好转，但整体上还是相当困难。”

　　股权投资基金的寒冬未褪，募资和投资都出现断崖式下跌。

　　根据清科研究中心旗下私募通统计显示：2019年第二季度VC市场募投均下降明显。

　　募资方面，2019年第二季度中外创投机构共新募集135只可投资于中国大陆的基金，同比下降28.9%，其中，披露募集金额的130只基金新增资本量为482.17亿元，同比下降62.2%，平均募资规模为3.71亿元人民币。

　　而投资方面，2019年第二季度中国创业投资市场共发生726起，同比下降42.8%，其中披露投资金额的577起投资事件共涉及297.36亿元人民币，同比下降51.9%，平均投资规模为5，153.48万元人民币；退出方面，2019年第二季度共发生168笔VC退出交易，同比下降29.1%，其中IPO退出仍是最主要的退出方式，共计发生95笔，占比56.5%。

　　在股权投资寒冬下，行业正在洗牌，大量私募撑不住倒下了。

　　对此，上海韬韫投资管理有限公司董事总经理张润表示，“股权基金的募资问题始终是股权基金首先需要解决的问题，受资管新规、去杠杆以及整个经济环境的影响，在这种环境之下，想要获得高风险承受能力的资金，难度可想而知，不排除在未来两年有大量的股权经营管理人会走向平庸甚至消亡。”

　　不过，事情往往有两面。张驰指出，“融资难的时候，往往市场估值下来了，反倒能淘到一些好项目，现在实际上处于投资的黄金窗口期。现在是行业的低谷期，有一个很好的机会窗口，如果能抓一些好项目，以后市场起来时就能有一个很好的收益。所以我们在铆足劲募集资金投项目。”

　　在二季度股权投资基金募投出现断崖式下跌时，退出市场却开始呈现了趋稳向好之势。科创板横空出世，直至7月22日，科创板开板，半个多月以来表现良好，面对退出市场好转，业内认为，第三季度创投市场退出情况有望好转。

　　一位股权投资人表示：“科创板首批25家上市公司中，有24家有PE/VC的参与，科创板受理企业中，大约九成有股权基金的身影，股权投资基金对科创板的影响很大。”

　　科创板改变股权投资

　　科创板也在深刻地改变着股权投资基金。

　　张润表示：“科创板一定程度上有利于缩短股权基金的投资时间，因为科创板上市条件比主板和中小板相对宽松，创业公司可能会以较快的速度就能完成IPO，相应的股权基金的退出时间，存在缩短的可能。同时，科创板有助于加大股权基金通过IPO退出的便捷度。”

　　“不过，科创板对应的公司更多的偏重于高科技，对股权基金来说，其投资的专业性变得更加重要。”张润说。

　　张润认为，科创板对股权基金，有时候也会形成一些负面作用，比如股权基金大量抢项目，导致被投资企业估值偏高。

　　对此，张驰表示，科创板给股权投资基金带来的变化非常巨大。“主要是科创板上市的五套标准，对利润不再有强制要求，这使股权基金的投资方向发生了很大变化。”

　　“之前我们投资的方向基本是按利润的倍数、市盈率来投有利润的企业，因为那时只有有利润的企业才能在国内上市。但现在投资逻辑打破了，只要是有核心技术的龙头企业，估值合适的话，就可以参与。所以股权投资基金的投资范围，尤其人民币股权投资基金的投资范围更加广阔，除了投有利润的企业，没利润的企业、有核心技术的企业也能投了。”张驰说。

　　“这带来非常大的变化，一是投资范围的无限扩展，可投的标的太多了；二是估值模式调整，到底什么样的估值算是合理的；三是股权投资基金要更加专业，因为以前投资拼关系，只要按利润的倍数就能投，的以现在更多的确实得拼眼光，拼判断能力，价值投资的时代才真正开始。”张驰说。

　　基于这一系列逻辑变化，无疑股权投资正在变得更加复杂。

　　Pre-科创板项目热销

　　科创板使得多年来不温不火的Pre-IPO再度火热了。部分股权投资后移，更倾向寻找即将上市的科创板公司。

　　据高国垒介绍，科创板以外的A股，几年来一直是定价发行，发行价不能够超过23倍，上市交易以后的涨幅即使翻两番，也达不到100倍市盈率。所以最近几年投Pre-IPO项目的模式风险相当大，操作这种模式的机构越来越少。但科创板目前上市公司数量有限，发行价格放开，又打着科创的概念（并不是每家公司都有很强的科创属性），二级市场市盈率被炒得很高，所以又有一批投资机构倾向于做科创板的Pre-IPO项目。

　　“Pre-科创板是近期的一个热点，Pre-科创板基金热销。”张驰表示，因为科创板热带动了大量人想投Pre-科创板，所以Pre-科创板的基金热销，发得多，也更容易募集到资金并投出去赚钱。

　　不过，高国垒认为，Pre-IPO火热的情况很难持久。因为二级市场的高市盈率会很快传导到一级市场，Pre-IPO项目的估值也容易水涨船高，投资风险也会加大。所以可能经历一段时间后，这个模式也会趋冷。

　　而张润认为，对于股权基金来说投资后移，肯定是很多机构希望做的，因为投资回报的确定性更强，但实际情况未必如愿。因为被投资公司往往在早期更加缺钱，一旦被投资公司达到科创板上市条件，企业往往会选择尽快上市，在满足或即将满足上市条件的情况之下，引入股权基金的必要性会大幅减弱。

　　“作为股权基金，如果想投资以上科创板为目的的创业企业，应该想办法提高自己的投资能力，并将投资前移，才更有利于立于不败之地。”张润说。

责任编辑：常福强