私募可交债大多是中小企业评级比较低

金投私募网（https://simu.cngold.org/）09月19日讯，说到私募可交换债，就不能不说他的哥哥——可转债。顾名思义，可转债就是可以转换成股票的债券。从这点上来说，它满足了我们对于投资的所有想象，下跌时，有债的收益，上涨时能随股票一起上涨。安全性来自于债性，进攻性来自于股性。但是，这么好的投资品种，往往容易“上天”，一般可转债上市即暴涨，这样，上市的可转换债券到期收益率往往是负值。

举个例子：面值为100元，利率为3%的3年期可转债，往往上市当日即涨到120元以上，这样，以债券来算，持有至到期(假如不能转股的话)，仍亏损近10%。目前，公募可转债的绝大部分持有到期收益率为负。当然，可转债的持有收益率为负，并不意味着不合理，甚至仍然可能低估，但从一个执着的“正收益”者的眼中来看，终归是少了一层“保障”。

私募可交换债的出现，解决了我们的终极“痛点”，怕亏损。私募可交换债因为是私募发行，在条款的博弈上空间会更大(可以想想定增)，一般会有“债底”，即持有至到期仍有正收益。有了这条，意味着持有亏损的风险，仅在于信用风险。那私募可交换债的信用风险大吗? 这个风险是投资债券的固有风险，理论上是没法排除的，从现在运行的情形来看，还没有出现过。同时，一般私募EB有120%左右的质押比例，相当于进行了增信，这样也降低了信用风险。

重要的区别讲了，我们回头看看，可交换债与可转债的细微区别有哪些呢?

见下表：

由上可知，条款上可交债与可转债最大的区别，后者是上市公司新发债，如果转股即成为新增股票，一般对原股东权益有损害，前者是上市公司股东以其持有的股票作为抵押发债，如果转股的话，股东即减持了。公募可交换债与私募可交债的区别在于，公募可交换债与可转债一样，上市之后即受到追捧，安全边际下降。

那么，问题来了。

其一，可交债的安全性来源原始老股东的让利，那么，他为什么会让利呢?

可交换债也是舶来品。从国外经验来看，可交换债最终目的在于以下几个方面：股东筹资、股票减持以及税收套利，由于国情差异，最后一项在我国并不适用。生来就是为了减持。

作为融资，主要相对应的方式是股权质押。比较可看出，可交换债相对于股权质押具有利率更低、质押率更高、更长的融资期限和更宽松的补仓要求的优势。

作为减持的话，相比大宗交易和直接减持，也有几项优势：

限售期提前减持

减持价一般为溢价，价格更高

二级市场冲击更小

因此，在享受如此多的好处上，股东有所让利也是必然的。本质上，私募可交换债降低了交易成本，成就了买卖双方的多赢格局。当然，私募可交债大多是中小企业，评级比较低，这也是原因之一。大多EB大都是中小企业，已评级主体和债项也以AA-至AA+为主。

我们投资，都不是为了保本来着，否则投资到货币型基金中就足够了，或者直接趴在银行。那么，在减缓了安全性这一最大担忧之后，他的上升空间如何呢?

其二，私募可交债的进攻性足吗?

可转债与公募可交换债初始换股价应不低于发行前1日和前20日交易均价，初始转股溢价率可能超过10%，而私募可交换债条件更宽松一些，初始换股价只要不低于发行前1日和前20日交易价格的90%。也就是说，私募可交换债可以设置更容易转股，这样进攻性更足。如换股期股价上涨，可以通过换股兑现收益，换股即实现20%收益。同时，和转债一样，有些私募可交换债设置下修条款，保障了它权益的实现。

私募可交换债发行期限不超过3年，实际情况通常6个月至1年产品终结，一般发行后6个月即进入换股期。这样，发行人促换股的意愿更强。最后，私募可交债对应的是中小企业，在市场弹性更大，潜在转股的可能性更大。

一般投资者私募可交换债无法参与，只能通过相关基金产品来参与，而且由于可交换债的专业性比较强，通过基金参与也是更优做法。在选择私募可交换债管理人时，应该注重以下几点：

股债能力均衡。债方面，私募EB不强制要求外部评级，但发行人为股东，信用资质存在分化，有些为AA-甚至更低，通过投资者的内部评级要求亦是考验。股性是这类产品获得超额收益的保障。选股既是科学又是艺术，在国内艺术的可能性更大一些。在股与债方面能力均较强的团队，更可能把握好这一品种。

资本市场资源广泛的团队。私募可交债的流动性比较差，理论上可以交易所挂牌转让，实际上只能在大宗市场转让。同时，私募EB一般为少量投资人定制模式，其他投资人一般较难买到大量。在这种情形之下，资本市场的资源整合能力就要求比较高，否则可能拿着钱也买不到，“手中无网任鱼跳”。

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