贸易摩擦 影响了哪些行业利润？
摘要 事项2019年1-7月规模以上工业企业利润总额累计同比增长-1.7%，前值为-2.4%；其中7月利润总额同比增长2.6%，前值为-3.1%。主要观点1、7月利润同比为正与基数效应及非经常性收益有关7月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为2.6%，好于前值-3.1%。累计来看，1-7月累计同比增速为
事项
2019年1-7月规模以上工业企业利润总额累计同比增长-1.7%，前值为-2.4%；其中7月利润总额同比增长2.6%，前值为-3.1%。
主要观点
1、7月利润同比为正与基数效应及非经常性收益有关
7月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为2.6%，好于前值-3.1%。累计来看，1-7月累计同比增速为-1.7%，好于前值-2.4%。量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，但利润率同比收窄，主要来自以下两个原因。
1）7月受非经常性收益影响，利润率回落好于历史。7月为5.92%，环比6月减少0.59%，好于2011年以来7月环比6月利润率平均0.65%的回落。从行业角度看，根据统计局解读，石油化工与化学原料受投资处置收益以及投资收益影响，7月利润同比好于6月。
2）基数上，7月去年同期利润率明显较低。2018年7月利润率为6.13%，环比回落1.06%，是2011年以来回落最多的一年。从行业角度看看，根据统计局解读，受基数效应影响比较明显的行业有电气机械、汽车。
展望3季度：经济下行压力依然较大，PPI大概率持续下行，7月利润的回升并非来自经营情况的好转，预计后续利润同比仍在底部徘徊。
2、行业角度：工业品与食品价格分化，下游消费好于上游材料
1）下游消费，合计拉动增速2.21%，高于前值0.79%，主要正向贡献的是食品制造、农副食品，合计拉动增速0.91%，相比6月的0.08%的拉动，提升明显。我们认为主要与猪肉价格上行带动通胀上行有关。
2）上游材料，正向贡献的主要是石油化工与基础化工，与非经常性收益有关，负向贡献的主要是黑色加工，与7月钢价回落有关。
3、库存角度：回落有所加快，但仍在去库中
7月产成品库存累计同比为2.3%，相比前值3.5%回落1.2个百分点。与我们的报告《【华创宏观】社零数据如何跟踪？--7月经济数据点评》中的判断一致，7月库存加快回落主要与产销率提升有关。7月产销率同比增加0.1%，4月以来首次同比为正。库存周期的走势，参见报告《【华创宏观】库存周期上行的阻力在哪？&；每周经济观察第31期》，我们判断尚未见底。仍去关注上游钢铁的去库状况、中游电子设备，通用设备等行业的去库状况。
4、贸易摩擦：可能影响了5个行业的利润
我们将出口交货值占收入之比（2018年数据）超过10%的行业选出，作为潜在的可能受贸易摩擦影响的行业。今年1-7月，利润同比增速弱于2018年1-7月的有5个行业，分别是通用设备、专用设备、纺织服装、电子设备、仪器仪表。
1）对于通用设备和专用设备：第一，利润增速回落主要来自收入端，利润率没有回落。第二，美对中加征关税后，这两个行业美对中进口数量下降，价格没有。表明贸易摩擦可能影响了这些行业的部分需求，但关税的成本由美国承担。
2）对于纺织、电子、仪器仪表：第一，利润增速回落既来自收入端，也有利润率的因素。第二，美对中加征关税后，这三个行业量价齐跌。表明贸易摩擦既影响这些行业的需求，同时影响他们的盈利能力。
风险提示：贸易摩擦升级；工业品价格下行
报告正文
一
7月利润同比为正与基数效应及非经常性收益有关
1.1量价拆分看，7月利润率同比有所收窄
7月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为2.6%，好于前值-3.1%。累计来看，1-7月累计同比增速为-1.7%，好于前值-2.4%。量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，但利润率同比收窄。PPI 7月同比为-0.3%，前值为0%，价格有所回落。工业增加值7月同比为4.8%，低于前值6.3%。利润率同比为-3.31%，好于前值-5.57%，拉动7月利润同比有所回升。
利润率看，两个因素导致7月同比收窄。1）7月受非经常性收益影响，利润率回落好于历史。7月为5.92%，环比6月减少0.59%，好于2011年以来7月环比6月利润率平均0.65%的回落。从行业角度看，根据统计局解读，石油化工与化学原料受投资处置收益以及投资收益影响，7月利润同比好于6月。增速拉动上看，这两个行业合计贡献-0.39%，相比6月的-3.14%收窄2.36%。贡献了40%左右的利润同比的回升（7月利润同比相比6月回升5.7%）。2）基数上，7月去年同期利润率明显较低。2018年7月利润率为6.13%，环比回落1.06%，是2011年以来回落最多的一年。从行业角度看看，根据统计局解读，受基数效应影响比较明显的行业有电气机械、汽车。这两个行业合计贡献7月利润增速0.96%，相比6月的-1.67%，提升2.63%。贡献了46%的利润同比的回升。
展望三季度，经济下行压力依然较大，PPI大概率持续下行，7月利润的回升并非来自经营情况的好转，预计后续利润同比仍在底部徘徊。
1.2分行业看：工业品与食品价格分化，下游消费好于上游材料
分行业看，7月利润增速回升中游装备、下游消费回升明显，上游材料有所收窄。1）对于中游装备，正向贡献的主要是汽车制造与电气机械，与基数效应有关（参见章节1.1）。负向贡献的主要是电子设备、仪器仪表，与贸易摩擦有关（参见章节4）。2）下游消费，合计拉动增速2.21%，高于前值0.79%，主要正向贡献的是食品制造、农副食品，合计拉动增速0.91%，相比6月的0.08%的拉动，提升明显。我们认为主要与猪肉价格上行带动通胀上行有关。3）上游材料，正向贡献的主要是石油化工与基础化工，与非经常性收益有关（参见章节1.1），负向贡献的主要是黑色加工，与7月钢价回落有关。
二
分所有制看：私企增速回升，国企回落
三
库存周期看：去化幅度有所加快
7月产成品库存累计同比为2.3%，相比前值3.5%回落1.2个百分点。与我们的报告《【华创宏观】社零数据如何跟踪？--7月经济数据点评》中的判断一致，7月库存加快回落主要与产销率提升有关。7月产销率同比增加0.1%，4月以来首次同比为正。库存周期的走势，参见报告《【华创宏观】库存周期上行的阻力在哪？&；每周经济观察第31期》，我们判断尚未见底。仍去关注上游钢铁的去库状况、中游电子设备，通用设备等行业的去库状况。
四
贸易摩擦影响了那些行业的利润？
可能影响了五个行业的利润。我们将出口交货值占收入之比（2018年数据）超过10%的行业选出，作为潜在的可能受贸易摩擦影响的行业。今年1-7月，利润同比增速弱于2018年1-7月的有5个行业，分别是通用设备、专用设备、纺织服装、电子设备、仪器仪表。进一步，我们分析利润增速回落的原因与贸易摩擦的关系。美对中进口各行业量价的拆分，参加我们的报告《【华创宏观】于细微处见知著--五大视角全面回顾中美贸易摩擦&；数论经济·系列六》。
对于通用设备和专用设备：第一，利润增速回落来自收入端，利润率没有回落。第二，美对中加征关税后，这两个行业美对中进口数量下降，价格没有。表明贸易摩擦可能影响了这些行业的部分需求。但关税的成本由美国承担。
对于纺织、电子、仪器仪表：第一，利润增速回落既有收入端，也有利润率的因素。第二，美对中加征关税后，这三个行业量价齐跌。表明贸易摩擦既影响这些行业的需求，同时影响他们的盈利能力。值得说明的是，电子设备与仪器仪表，美国可能从中国台湾增加进口作为进口替代。从中国大陆的角度看，增加了中国台湾、欧盟、越南的出口。
021-61406392