一村投资潘江：长线绝佳的布局时机已经到来

回顾2018年，在对内去杠杆，对外贸易战的双重影响下，宏观经济面临较大的增长压力。2018年GDP增速为6.6%，增速逐季走低，四季度增速仅为6.4%，刷新10年内单季增速最低纪录。投资端，去杠杆导致基建投资放缓，地产投资成了稳增长的重要角色，同比增长9.5%。消费端同样不及预期，社消实际增速仅为6.9%，与消费升级相关的可选消费如手机、汽车下滑更明显，乘用车销量同比减少6.0%，为28年来首次负增长。

反映到资本市场，经济增长的压力和去杠杆下的流动性危机使得投资者情绪普遍悲观，三大指数全年均出现了较大幅度下跌，上证、深成、创业板分别下跌25%、34%、29%，两市成交量萎缩至3000亿。1月份市场延续了17年末的乐观情绪，蓝筹板块屡创新高。然而随着经济数据的变差及中美贸易战的持续发酵，市场逐渐走弱。而去年较为亮眼的一点就是海外资金持续的流入，尽管国内投资者较为悲观，但北上资金依然创历史新高全年净流入接近3000亿。

展望2019年，我们认为内外部的预期都将有所改善。而内部的去年末召开的中央工作会议对经济的表述为“外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”，说明政府高层对于当前中国经济面临的严峻形势已有深刻认知。可以预期随着下行压力的加大，政府稳增长的力度会不断加强。我们对历年的货币政策、财政政策做了梳理，发现政府对今年货币政策、财政政策的表述已做了全面的转向，情况类似于2015年。

5G商用、人工智能、工业互联网和物联网等新基建是财政重点发力的对象，并酝酿了更大规模的减税。过去因为高房价使得居民资产负债率迅速攀升，进而压缩了居民其它可选消费，政府各项减税政策有望能缓解消费下行的压力。货币政策上，央行重新定调为“保持流动性合理充裕”，十年期国债收益率已经跌近3%，1月初央行再次降准净释放约8000亿元长期增量资金，而17年反复提及的去杠杆也将为稳增长让路，所以19年A股的流动性将得到极大改善。此外，尽管2019 年的房地产的严调控大方向并未发生变化，考虑到地产投资关乎30%GDP及地方财政的吃紧，地产的边际放松仍然是可期的。目前菏泽、广州、珠海相继传出松绑楼市政策。我们认为这些措施将一定程度上刺激企业业绩回暖，并提振资本市场信心。

回到资本市场上，经过过去一段时间的下跌，目前市场估值已接近历史底部，风险得到较为彻底的释放。我们做了国际上主要经济体估值对比，目前的A股无论自身纵向还是国际横向比较，都具有极高的性价比。理性的来看市场不论是个股还是一些行业都已经出现了长期的投资机会。海外资金也将持续增持A股，尽管去年外资创纪录流入中国，但外资仅占到A股流通市值的3%，借鉴我国台湾、韩国的经验，我们判断外资布局A股才刚开始。

具体到投资方向，未来我们会继续着重关注基建、5G、医疗器械、消费等行业。基建方向，最近我们明显观察到发改委近期对基建的审批明显加快，并提前下发了1.4万亿地方政府债务额度。

12月份基建投资增速回升至7.7%，而此前1-11月累计仅增1.2%，在中央工作会议之后基建投资已明显苏，而这一趋势我们认为今年依然可以延续；以5G、人工智能等为代表的新基建也是我们重点关注的方向，中央工作会议对此也着重笔墨，在明年地产投资周期向下的背景下，新基建投资有望成为驱动经济增长的新引擎，这也对我国整体产业转型升级意义重大；医药行业尽管最近利空政策频出，我们意识到产品降价将是长期背景，但长期因为需求的刚性及老龄化趋势依然是朝阳行业，器械的国产渗透率依然很低，我们会重点关注能够持续创新的器械及创新药等领域。

最后，消费我们也会重点关注，我国拥有世界上最大的内需市场之一，过去资本市场更多注意力集中在模式创新的企业，而我们更青睐于能够持续进行产品创新，并能构筑自己品牌壁垒及渠道壁垒的公司。

每一轮历史的顶部和底部都是投资者极度乐观和悲观造成的。而现在这一时间点，尽管未来经济仍有下行的压力，国际局势依然有反复，但我们不会低估我国经济体的内生活力和政府应对困难形势的对冲下行风险的积极政策。短期市场可能会在底部反复震荡，但长线绝佳的布局时机已经到来。

作者系一村投资总经理