世诚投资陈家琳：四季度A股不会差的几个理由

国庆长假后第一天，勤劳的世诚投资创始人陈家琳给他的投资者写了四季度投资策略，旗帜鲜明地对A股表达相对乐观的态度。

这个判断，在众多投资人偏谨慎的情况下作出的。世诚投资的策略均由陈家琳亲自执笔，观点从不激烈或者夺人眼球，却也从来不含糊其词。

但因为私募有很多禁忌，投资人通常表达委婉、逻辑严谨，担心读者可能看着有点累，“聪明投资者”先用自己理解过的10句大白话，让你“葛优躺”就能读个大概。未经授权，严禁转载。

附上陈家琳原文，建议有时间还是看看原文。毕竟，我们关心的是投资人的逻辑和水准，而不是结论。

1、目前不少投资人偏谨慎，理由就是19大结束，预期维稳政策退出，经济不好，等等。

2、但世诚认为四季度还是不错滴，并不是因为国庆期间港股涨了，世诚才这么说的哦。

3、理由嘛，维稳应该是存在的，而且会长期存在；经济都在预期之内，还会持续增长啦。

4、当然，大家还担心金融监管，这的确是一个风险。不过，监管也是好事，政策也在进步。

5、但也不是没有其他风险。未来3到6个月，A股有两大不确定性：一是市场情绪，大家都在担心下跌，就可能真的造成调整；二是利率可能居高（相对高位）难下。

6、中短期利率难降，原因有三：一是，大宗商品涨了，物价存上涨可能；二，根据去年中央会议基调，去杠杆还将继续；三是，今年以来，美元指数一直跌，存在反弹的可能。

7、综合各种因素，世诚认为，积极因素大于不确定性因素，A股还会稳中有进。

8、具体而言，前三季度A股是很明显的结构分化行情，接下来可能各板块相对均衡。

9、也许，上证指数会涨到去年年初股市熔断前的水平。（“聪明投资者”注：熔断前的2015年12月23日，上证指数阶段高点是3684.57点，今天收盘是3374.38点，还有300点的上涨空间？）

10、四季度，世诚打算坚守性价比较高的大金融和消费板块。三季度大涨的周期股，世诚少量参与了，但这的确不是世诚的最强项，会择机减持。另外，世诚还考虑增仓科技股。

附世诚投资四季度策略原文

继续向上拓展，且更加均衡

不同于市场上一些偏谨慎的观点，世诚投资认为 A 股市场在进入 2017 年最后一个季度之后将继续稳中有进（此观点并不受国庆长假期间港股市场强劲表现的任何影响）。且不同于今年上半年及第三季度的风格大幅分化，世诚投资判断各类风格（大市值与小市值之间、价值与成长之间、业绩驱动与主题投资之间）将更加均衡地表现。我们重申年初及年中的观点，上证综指有望在年底前后回到去年年初股市熔断前的水平。

在进入长假之前，市场蔓延着一些偏谨慎的观点，认为在维稳力量消退、经济增速下行、金融监管重新加强的背景下，A 股市场将在四季度迎来回调。您的基金经理认为这些都是似是而非的依据。我们从不讳言维稳力量的存在，但我们更想强调的是，维稳的最大的结果是市场主流指数波动率的大幅收窄，而不仅仅是单向托住市场。这意味着维稳力量对于股市的实际影响是双向的。我们猜测维稳力量在市场将长期存在，而不会受事件驱动简单地消退甚至消失。更加重要的是，资本市场对于宏观经济持续健康发展的重要性已被得到了充分的认识和深刻的理解；这是市场中长期造好的坚实基础。

世诚投资对宏观经济抱有相当的信心。如果用放大镜看月度、季度等高频数据，难免会有一些锯齿状波动。但是正在进行的一系列改革包括供给侧结构性改革、以及即将推出的制度之变包括房地产长效机制，使我们对中国经济的中长期韧性没有任何疑虑。在更高质量增长（而非简单的以速度为标准）的背景下，各行业各部门将迎来可持续的盈利改善空间。而上市公司将充分分享宏观高质量增长的红利，同时叠加资本市场制度红利，其业绩增长持续性可期。

监管是世诚投资在年初策略报告中重点提示的风险之一。其对资本市场的重大影响在四、五月份可见一斑。监管向来是中国金融体系的短板，好在该等短板正在被补上。十九大之后，不排除监管会进一步加强，但是需要强调的是，一则加强金融体系监管、防范金融体系风险不是权宜之计，而是未来数年适应中国金融体系特色的循序渐进的过程，二则我们相信监管部门的学习能力和智慧，不会因为加强监管而引发新的系统性风险（节前的定向降准就是眼前一个好的例子）。所以，因担心监管加强而担忧股市回调并不可取。

当然，上述论断并不简单等同于 A 股市场可以高枕无忧。在未来 3-6 个月，我们还面临着两大不确定性，分别来自于内部和外部。市场几乎已对利率中枢逐渐下移达成共识；而这正是我们世诚投资认为的风险来源。您的基金经理认为利率水平有可能在相对高的位置维持更长的时间。两个主要原因。一是上游大宗商品价格上涨对下游的传导（没有任何一本教科书或者一国的实践可以告诉我们该等传导可以永远地被阻隔），二是去杠杆将维持相当长的时间（去杠杆是五年一度的中央金融工作会议定的主基调），客观上也要求高于正常水准的利率水平。

美国的不确定性（从特朗普新政到美联储政策）以及中美关系的起伏也在我们的风险分析框架中扮演着重要的角色。这其中，美元是个重要的纽带。年初至今，人民币（相对于美元的）汇率出乎意料地大幅升值，而美元指数的持续弱势是重要的推手。展望未来，不排除美元将迎来阶段性的反弹，这对于人民币汇率及国内资本市场将又是一次考验。不过看更长远的未来，中美两国的经济增长前景（包括中国增长质量的日益改善）为相对强势的人民币奠定了扎实的基础。

综上，世诚投资认为积极因素将压倒不确定性，使得 A 股市场在四季度将继续稳中有进。而具体到投资策略，虽然我们认为四季度各风格的差异度会较前三个季度收窄，但我们还是立足于有舍有取，专注于具有可持续性且在我们世诚投研团队能力圈之内的行业板块公司，并根据市场变化及时作出动态调整。世诚旗下基金在刚刚过去的三季度表现并不出挑；一个经验教训是，在市场风险偏好迅速提升的过程中没有及时相应调整投资组合的风险度，以至于小幅落后于市场的表现。

具体到行业配置方面，在新的一季，我们将坚守性价比突出的大金融和消费板块。该等板块在前三季度已有优良表现，重估特征明显，但至今仍具有良好的估值与基本面匹配度。我们于智能制造领域的投资在三季度少许拖了后腿，不过对于投资组合内的相关个股我们有很强的信心，相信接下来会有不菲的超额收益。三季度风生水起的周期股并不是世诚投资的最强项，尽管我们也有少量的参与（惟其正贡献有限）。您的基金经理不排除接下来利用超预期的三季报减持部分周期品种。另外，我们将加强科技相关个股的配置，虽然于 A 股市场符合世诚标准的相关品种有限（而这，也正是我们附加值的所在）。在主题投资方面，我们也会予以更多的关注并实践－前提当然是对风险的把控和有效管理。

上海世诚投资管理有限公司

2017 年 10 月 9 日

附陈家琳简介

曾任全球最大主动管理型QFII基金（一种投资A股的海外资金）—富通“扬子”基金的基金经理，该基金自2004年底至2007年9月在他管理的33个月，收益率超过550%，陈家琳因此名噪A股。

2007年10月，时年37岁的陈家琳转战私募，创办世诚投资。第三方数据显示，至2016年年初，世诚旗下多只产品五年期业绩进入私募股票策略排名前10位。

根据朝阳永续数据，截至今年9月22日，世诚投资成立最早的产品世诚扬子2号世博主题基金（成立于2008年4月16日）的累计收益率是337.73%，年化收益率16.93%。

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