随着前首富黄光裕身陷囹圄，其打造的“国美系”亦从行业领先者逐渐转变为跟随者。如今，昔日的行业霸主只能依靠前首富“即将出狱”的坊间传言来提振股价。更加无奈的是，在激烈竞争中已被遗忘在角落的国美零售，似乎也只能依靠前首富的热度来引人注意

文 | 《投资时报》记者 孟楠

“昔去雪如花，今来花似雪”。这或许是年龄相差四岁的杜鹃黄光裕夫妻对未来生活的某种寄望。如果可以再附加一个条件，就请将时针从2021年2月16日尽可能提前。

按法定时间，那是已被核定减少21个月刑期的中国前首富恢复自由身的日子。届时，黄年满52岁，早不再是当初睥睨同业的潮州少年郎。

“我给你一个比现在还要好的国美。”2008年11月，面对刚刚被拘捕的丈夫，杜鹃如是宽慰。

事实上，此前一直扮演相夫教子角色，被熟人比作“人畜无害小绵羊”的杜，此时同样面临身陷囹圄的困境。

外界很难得知素来性格刚毅的黄光裕最终做出了怎样的博弈和妥协。然而，两年后的8月30日，杜鹃最终被判三年缓刑，这显然是拯救国美帝国漫漫征途上最关键的一场胜利。

正是缘于杜的复出，才令黄氏家族得以在是年9月30日那场全国关注的股东大会上推翻了陈晓一方提出的配股稀释计划，并以34%实质控制权坐稳江山。

14年刑期，8亿人民币的罚没，这是黄必须独自背负的代价，不过以时间换空间，对于偌大的家族事业而言，这一切仍然值当。2016年末，福布斯杂志以664.02亿人民币财富标注将黄光裕家族推上中国上市家族企业排行榜的第五位，而杜鹃本人亦被美国财富杂志评为年度中国最有影响力商界女性的第九名。

现在，到了兑现对丈夫承诺的时刻。

相比九年前，如今的国美系表面上确实是“还要好”，且“花似雪”。

据国美控股集团官网披露，其业务目前已涵盖零售、电商、物流、地产、投资、文化传媒、医药健康、金融和高端俱乐部等九大领域。2017年上半年，其核心国美零售控股有限公司（下称“国美零售”）销售收入380.7亿元，增长7.82%；国美零售线上线下交易总额（GMV）与去年同期相比增长22.87%，其中线上电子商务的GMV增长54.24%，线下的可比门店的销售收入增长约2.34%。

市场人士理所当然注意到了一个显著变化，即曾经叱咤风云的“国美电器”—2004年6月通过借壳在香港上市—已悄然变身。2017年6月，即上市13年后，该公司正式更名为“国美零售”。从原先主打电器到如今在综合零售领域全面转型。中军帐中的杜和她牢狱中以影子身份牢牢把握全局的丈夫，做出了重要决策。

不过，改弦未必能更张，财报漂亮数字背后其实蕴藏着不少玄机。虽然国美零售门店数量接近1600家，且已连续18个季度盈利，但2017年上半年该公司归属母公司净利润却由去年同期的1.24亿元下降至1.22亿元，同比出现下滑1.61%。这种下滑，已持续近两年半的时间。

被胡润和福布斯四度评选为“中国首富”的黄，不只是一位零售大师，其在资本市场的凌厉做派同样享誉一时，甚至当年获罪的原因之一正是“操纵市场”。而国美零售也并非其唯一的资本平台。问题是，国美系旗下另外四家上市公司，即国美金融科技有限公司（下称“国美金融”）、北京中关村科技发展（控股）股份有限公司（下称“中关村”）、山东金泰集团股份有限公司（下称“山东金泰”）和国美通讯设备股份有限公司（下称“国美通讯”），整体情况亦不容乐观。

相对于2007年黄光裕450亿元身家，更不用说当时仅国美零售一家上市公司市值便接近900亿港元，国美系目前五家上市公司合计不过275亿元的市值，这份成绩单—即便后者总资产接近1700亿元，显然无法与前者时期同日而语。

对于逐渐接近被消费者遗忘状态的国美系，如今更多只能依靠“黄杜”二人“你赢我陪你君临天下，你输我独自为你东山再起”的爱情故事，来被消费者和投资者偶尔挂念和消遣。

不过有意味的是，关于黄减刑及提前出狱的传言始终不绝于耳。近期，市场再次有鼻有眼传出黄将于今年末获释的消息。甚至有媒体以图为证，将昔日黄氏钟爱车牌号为1718的迈巴赫62S，以及车牌号为0019的奔驰S600被保养一新的照片，冠之“妻子待他再创辉煌”耸人标题。

受益于黄氏资本神话，每逢“传言”出街，国美系股票无一例外全部上涨。但这却又像是“围城”中的国美系及“深陷其中”想搏一把的股民内心的呐喊：归来呦，涨停吧！

不论黄是否能年底出狱，还是按时回归，国美系目前都面临着进退维谷的境地。唯一可以拿出来炫耀的近1600家门店的优势还可以维持多久？面对新零售概念崛起，线下实体店的战场再次硝烟弥漫，庞大资本支持下互联网巨头们勾勒着各自的所谓新零售版图。久疏战阵的黄又能如何突出重围？

国美活了下来，但“帝国夕阳”的咒语未能解除。

前首富回归前的资本布局

早在2010年，随着陈晓及其“反黄派”管理层离去，国美系权利争夺战画上了句号。接过权杖的杜鹃至此正式掌管国美系，哪怕遵循法律规定，她的名片上只能印着“国美集团决策委员会主席”字样。

不过，“安内”后的国美系或是心有余悸，或是出于稳定底盘的考量，更多精力一直锁定在传统零售板块，其作风已明显偏于保守。虽然先于同行布局互联网，但并购库巴网后，却未与线下实体店融合运行，而是采取双品牌并行战略。直至2012年12月国美在线上线，国美零售才有机会分割互联网蛋糕。

为时已晚。国美的互联网体系不仅错过了网购的爆发期，更错过了该时期所带来的粉丝“引流”红利。对互联网浪潮的迷失从根本上造就了国美如今被边缘化的尴尬，这亦是各大电商日大战不见其踪影的原因之一。2017年初格力与国美签署销售200亿元的战略协议，但外界对此评价仍然寥寥。

“过去躺着也能成长的线上市场红利结束了，线上流量越来越贵，互联网将进入精耕细作的下半场”，这是近两年众多互联网大佬们的共识。

国美系下半场是什么？

2017年，随着国美电器、华银控股和三联商社陆续更名为国美零售、国美金融和国美通讯，国美系转型雏形初现—打造全零售生态圈战略，即构建线下零售、互联网、智能家居/家电制造、智能手机制造、金融投资、地产六大业务板块，使国美控股由单一的家电零售商转型成一个综合型线上和线下融合的产品和服务提供商。

但从目前来看，国美系的生态圈除了国美零售勉强拿得出手外，其余板块均显薄弱。

国美通讯率先被棒唱：转型后迎来近7年以来的首次亏损。其中报显示，2017年上半年净亏损1415.67万元，而2016年同期则盈利766.23万元。对此，国美通讯方面表示，公司处于战略转型初期，自有品牌手机尚未形成规模销售；而前期产品研发、品牌推广、渠道建设等又需要大量费用投入，上半年自有品牌手机业务亏损。

《投资时报》记者了解到，国美通讯公告里给予手机业务定位为中国安全手机的 No.1，行业模板公司则是已转让给TCL的黑莓公司。尽管后者2011年和2012年达到行业顶峰，且市值逾800亿美元，但在转让前2016年二季度的净亏损已达3.72亿美元。

如今TCL推出的黑莓手机，更多是被情怀买单。而在拼杀激烈的智能手机市场，连苹果专营店在IPHONE8推出之际都遭遇门庭冷落的境地，更何况并无情怀牌可打的国美手机。

国美系金控板块方面则喜忧参半。国美金融2017年中期业绩扭亏为盈，但其规模相比时下主流金控集团却差了几个量级。该公司中报显示，2017年上半年实现营收仅为4000.6万元，同期实现净利润401.5万元。

虽然国美金融以7.2亿元全资收购银盈通支付后，已取得包括第三方支付、保理、小贷、基金代销等金融牌照，但这看似接近全牌照的金控体系，实则含金量有限。

而近期其金控体系下的理财平台更是被曝出多宗负面消息，其中国美在线金融涉嫌自融、资金流向自家地产公司；P2P平台美美理财出现多个项目的借款企业有失信被执行记录并涉及多起合同纠纷等情况。而“踩雷”2017年3月资金链断裂的齐星集团，更令国美系的金融平台受到质疑。

至于同属国美系上市公司平台的中关村和山东金泰，二者的业绩与其股价一样，一直未见抬头之势。投资并购板块除了对拉近网娱前身中国星文化产业收购从而进军文化娱乐领域外，也无点睛之作。而曾经风光无限的地产板块，如今早已变成默默无闻的“路人甲”。

升级的对手们高攀不起

目前，京东、苏宁云商和国美零售三者市值分别为3850亿元、1160亿元和160亿元，而2017年上半年，三者营收分别为1694亿元、837.4亿元和380.7亿元。

相比之下，京东遥遥领先，而国美零售距离苏宁云商，差了一个黄光裕鼎盛时期的国美电器。

且不说京东、阿里强大的互联网市场占有率，苏宁云商受益于阿里入股以后的“猫宁合体”的互联网效应，已实现同比扭亏为盈，线上线下销售收入比已达2:1，而国美零售的线上线下比刚好与之相反。

除此之外，苏宁云商营收同比增长26.88%，实现净利润2.92亿元，同比增长达340.71%。相比之下，国美的业绩增速逊色不少，线上线下融合的缺失令互联网领域成为短板，而只能依靠线下实体的依托来补足。

而2016年上述公司业绩的增长，更多是受益于消费升级的带动，同时家电行业出现了井喷行情，也令该行业产业链“雨露均沾”。未来一旦家电消费热褪去，品类单一且过度依赖实体店的国美零售的业绩承压不小。

2016年虽说是全球电商投资的最低谷，但国内电商的发展仍然持续向好。根据中国电子商务研究中心的监测数据显示，国内的网络零售市场规模在2016年的交易规模逾5.3万亿元，同比增长39.1%。网购占到社会消费品零售总额的14.9%，较2015年的12.7%，增幅上涨2.2个百分点，整体用户规模逾5亿人。

面对竞争对手远高于自己的业绩增速，国美零售在互联网领域的缺失恐怕是错过即失去已无法挽回。毕竟随着如今新零售概念的兴起，证明了互联网蛋糕分割行情接近尾声，流量红利已消失殆尽。

而2016年年底马云发起的“新零售”概念，短短半年多内风起云涌，互联网大咖们纷纷布局属于自己的新零售。盒马生鲜、京东便利店、苏宁小店、小米之家等等均已落地。对于新零售，国美零售凭借其线下实体店的优势，似乎看见了弥补互联网缺口的希望。然而新零售领域竞争不比互联网大战逊色，各大巨头都打造着属于自己的新零售体系。最新消息称，阿里系又下一城已取得新华都10%股权。

近日杜鹃表示，未来国美将进一步融合打通线上线下渠道，转型社交新零售。

《投资时报》记者了解到，目前的新零售概念很多，包括线上线下融合，零售O2O或全渠道;零售+体验式消费，体验式消费，生活服务类的商品;零售+产业生态链。其中重中之重则是线上与线下的融合，而互联网实力则成为了这一新兴概念的基础及保障。

在已过去的电商大战中，国美零售已置身事外，而如今的新零售之争又将杀入互联网大军。尽管国美零售率先置身其中，但双线作战前提毕竟是线上+线下融合，缺一不可，尤其是线上。

降级的朋友圈无能为力

人生若只如初见。众所周知，黄光裕与强大的朋友圈撑起了当时的国美帝国，而当黄光裕出狱后，他的老朋友们还好吗？

2005年，黄光裕的鹏润集团与王健林的万达集团签署了战略合作协议，双方约定，“万达集团开发建设的购物中心，国美电器均保证以主力店形式全面进入。国美电器成为当时国内惟一一家可以进入万达集团开发建设的购物中心的家电连锁零售企业。”

但随着万达“卖卖卖”之后，已渐渐远离地产行业，并以文娱、健康领域为未来发展方向，两位前首富之后恐难再有交集。

曾受黄光裕案牵连的朱孟依近期又再次浮现于资本市场。2017年7月，投资30亿元、开业仅13天的南昌西湖万达广场悄然易主。工商信息显示，南昌西湖万达广场投资人已由万达商业变更珠江人寿。后者则成为了继融创、富力之后的第三个万达接盘者。

尽管朱孟依一直被称为“隐形富豪”，但其曾创建的资本帝国也今时不同往日。珠江人寿近日披露的二季度偿付能力公告显示，该公司2017年第二季度实现保险业务收入3.25亿元，相较于2017年一季度82.93亿元的保险业务收入，下降幅度高达96.09%。

而受“亚洲最大空城”京津新城拖累，朱孟依打造的曾经中国最大的开发商—合生创展更是错过了地产的黄金十年。其中报显示，截至2017年6月30日，合生创展合约销售面积约33.24万平方米，合约销售金额仅为44.52亿元。

至于黄光裕的胞兄黄俊钦，已于2012年刑满释放。但后者出狱后已无当年资本操作之勇，ST金泰连续42个涨停亦成为尘封的股市神话。而其掌管的山东金泰2017年上半年营收仅为400万元，净利润亏损300万元，目前市值仅为20亿元，这恐怕对于黄光裕的复出之路的援助杯水车薪。

《投资时报》记者了解到，黄及其国美系一直对于银行牌照存有觊觎之心，但迟迟未能成功。2014年11月国美电器控股有限公司宣布，与徽商银行股份有限公司签订协议，国美将以每股发行价3.80港元认购6.325亿股徽商银行新的H股，总代价约为24.04亿港元，国美认购股份约占徽商银行扩大后已发行股本的5.41%。

入股徽商银行后，国美除了能够获得银行盈利分红，增强自身抗风险能力外，更有助于提升国美金融服务平台，可以对其线上业务进行支撑。然而仅在2014年年底，上述交易并未能如期交割，原因则是“未能通过中国证监会的审批”。

如今的徽商银行则面临着内忧外患，不仅大股东“中静系”与董事会的纠葛斗争不断，导致IPO终止及公司管理层动荡，2017年年初以来更是收到多达12张来自银监会的罚单。2017年9月25日，摩根大通发表研究报告，下调徽商银行的盈利预期及目标价格，并维持“减持”评级。

无独有偶，Wind资讯显示，国际投行汇证和麦格理亦双双看淡国美零售前景，下调国美目标价最低至0.7元。汇证方面表示，国美业绩令人失望，将全年纯利预测降５５％；麦格理则表示，将国美今明两年盈利预测下调55%及14%，同时将评级降至“跑输大市”。该行亦对国美在电商业务EBITDA率为1.7至1.8%感到怀疑。

就像张家辉在《旺角监狱》里的角色，出狱后的主人公已是双重性格，一面是心地善良、踏实靠谱的老实人；另一面则是偶尔释放，曾经那个好勇斗狠的古惑仔。而两种性格的共性都是无法适应这个不再属于自己的旺角，找不到那家有午夜场的影院。何时才能走出“旺角”？这是张在电影里的潜台词。

黄光裕的旺角又在哪？

或者应该是北京珠市口东大街430号。整整30年前的1月1日，从那个初始只卖服装的百平米店铺起步，那个还叫黄俊烈的中学辍学仔靠着8000元积蓄走上了人生巅峰。无论是2017年还是2021年，他可能要再次面对这个已不熟悉的世界。上一次，他改变了世界，现在会是世界改变他吗？

雪如花，花似雪，下半场，总得走一遭。