博道投资史伟：目前下跌空间有限，选股为纲，耐心耕耘待风起

2016年A股市场剧烈震荡，对大多数普通参与者而言，股市投资已经变得越来越难，动荡的行情也给私募基金管理人提出了更多考验。近日，券商中国记者拜访沪上大型私募博道投资，对公司高级合伙人、股票投资总监史伟进行了专访。

史伟分享了自己在追求绝对收益道路上的心得体会，在他看来，选股和选时两方面工作都很重要。对于当前市场，史伟认为下跌空间有限，策略是选股为纲。他看好服务业升级，医疗、教育、云计算和流量服务等都是值得关注的领域。

偏爱成长股的价值投资者

斯文、干练、机敏、充满活力又不失沉稳，第一次接触史伟，很难想象这是一位已在机构历练15年、拥有10年基金经理经验的金融老兵，帅气的外型和气质为他博得“伟帅”的称谓。在同行和朋友眼中，他是偏爱成长股的价值投资者，在投研上更是典型的学习型选手。

2001年，史伟在东方证券自营部门开始了自己的金融从业生涯，价值投资的理念从那时起就印在他心里。

他回忆称，“那会儿还是券商坐庄时代的中后期，证券市场有些纷乱嘈杂，当时我的领导坚信价值投资能够成功，于是我在起步时就走在了正确的方向上”。

东方证券之后，史伟来到了华宝兴业基金，做了两、三年研究员后荣升基金经理，那段时间，他在行业和公司基本面研究、选股方面打下了扎实的基础。

史伟说，“当时大家对海外的价值投资、企业三张报表模型、估值模型这一整套体系研究已经到了很深的程度，用‘掘地三尺’会很贴切，于是我对传统的成长股有了一定的认知和把握。”

之后转战交银施罗德基金，他先后担任交银先锋股票基金、交银主题混合基金基金经理、权益部副总经理，在此期间，史伟逐步完善自己自上而下的研究方法，建立宏观经济与指数之间波动的关系，并与自下而上选股有机结合。2013年，他参与创立博道投资，目前带领的股票投研团队共12人，管理的股票资产规模40多亿元。

史伟崇尚彼得林奇的投资哲学，偏爱成长股投资。“我对成长的东西价值是认同的，核心在于买了一个公司，它未来能创造多少价值，对应股价就能给多少奖励。落实到A股上，A股投资基本面的重要性其实大于估值，70%看基本面，30%看估值吧。70%基本面当中，未来又占一个比较大因素，必须有未来的发展空间，如果能结合当下的景气，就会是一个非常好的成长股投资。”

分析框架方面，传统成长股分析比较简单，史伟总结过“五好”标准，结合行业、商业模式、产品、管理层、机制这几个维度。不过，现在是无数新兴行业，新兴行业不能按照老套路分析。他认为，在新兴领域做投资和一级市场类似，适用“赛道理论”，也就是不押企业押行业。行业景气起来，上下游很多公司都会受益，基本面好或龙头公司通常涨幅会更大。2008、2009年投电商，去年投资和云相关的公司都会取得不错的回报。

绝对收益的求真路

从交银到博道，史伟经历了“公奔私”的转身，2014年以来的一轮涨跌起落，让他对转型绝对收益有了更多感悟。

“我是从券商自营出来，最早的研究中还是有些绝对收益的意识，虽然做了挺长时间公募，但并不是彻头彻尾只做相对收益，从过去这几年的经验来看，当前中国市场环境下，要做好绝对回报，必须在选时和选股两方面都做的比较全面到位，缺一不可。需要总结的太多，特别是市场大幅波动时，如何控制回撤。”史伟感慨道。

他补充说，“如果2014年下半年看多，但如果没有买对股票，收益率会很一般；去年股市大跌中我们看到一些擅长选股、曾经在公募很知名的投资人也出现了不小回撤。客观讲，中国阳光私募行业并不好做，海外市场波动没那么大，踏实选股就能给客户创造价值，国内很难单一选股。同时需要有比在做公募时更强大的内心，什么时候该认错，什么时候该坚持，该认错时候坚持了就是冥顽不灵，该坚持时候认错了也是愚蠢行为，但说起来容易，做起来非常难，这要看对未来的理解够不够深刻和准确。”

史伟拿自己的操作举起了例子。2014年底他开始看好市场，当时A股长年偏低的估值具备发动行情的基础，此外，经济企稳和管理层鼓励双创激发了市场对于新兴类股票的热情。但回头看，经济企稳复苏的力度不及预期，企业盈利的不给力埋下了股市大幅波动的种子。

“去年6月表面上并没有出什么重大打击政策，刚开始大家也没觉得查配资是很大利空。到4000点我就有些不太看好了，多年的经验告诉我这么高位一旦往下，一定会出现比较大的跌幅，所以市场刚开始下跌的时候，很果断地砍掉了一部分仓位。到了7月5日，一系列救市措施出台，加了一次仓，7月市场走出了一波反弹。但历史上下跌都不可能一次完成的，特别是811汇改后人民币大跌，汇率问题必然波及股市，我又一次大幅减仓，仓位降到了个位数。两次调整之后，我觉得股市估值还可以了，到8、9月份又抄了次底，四季度有一定反弹。”史伟去年的操作可谓精准踏对了节奏，及时减仓让他躲过了两次大跌，低位的果敢加仓更让他在反弹中也有所斩获。

但今年年初的波动让史伟有些始料未及，虽然清楚今年不会有很大的机会，但他原判断会有一个春季攻势，因此仓位相对比较高，两次熔断未能幸免，1月份出现了回撤。“所以每次都要选好时真的很难，特别是短期。过去的成功经验可能会埋下未来失败的隐患，所以必须不断总结和学习，这轮市场调整对我的有些有些理念也带来了一定冲击。没有单一的方式可以做好风控，以前还可以止损，但去年大跌、今年熔断行情时就很难，而且市场波动剧烈，频繁止损并不是最优选择，最终还是依据你对市场整体的认识。”他总结说。

但价值投资的理念他会一直坚持。用史伟的话说，这至少是接地气的方法，专业选手必须这么做。

当下策略：选股为纲

对于A股的判断，史伟仍维持之前宽幅震荡的看法，在他看来，现阶段最优策略是选股为纲。

他说，“牛市别想了，但熊市大范围下跌也不会有。现在越发把精力和权重放回到选股的环节上，而不再过多选时。长期来看，肯定选股更重要和有效，从大势上判断，股市现在算是周期低谷，尽管现在不是最低点，但肯定不是高位，持仓亏大钱的概率已经很小，现在就是慢慢耕耘等待下次热潮。”

目前，史伟看好会有积极变化的行业尤其服务业，服务业升级未来酝酿很大的发展空间。细分来看，有几个领域值得关注：第一是医疗服务，处方外流会对医药商业和药房产生影响；第二，教育行业，教育法在反复修改，这个领域也会发生变化；第三，新兴领域，云计算和流量的高增长会孕育一些投资机会；第四，国家在力推PPP，这个领域也会出现机会。

“彼得林奇的高明之处在于他会把选股和日常生活进行一定的结合，比如他观察家人的消费偏好并针对这些进行研究。其实我们选股也可以借鉴，我记得Esprit这个品牌在2002、2003年很火，很多女生都喜欢，当时股价就涨了很多，后来大家不买了，股价就出现了下跌。其他日常可以观察到的，像苹果手机普及率的上升带来股价的上涨，阿里巴巴、微信也都有类似情况，凡是能改变生活的公司都会有很大的市值增长空间。”史伟表示。

近年来，史伟有意识地提高自己投研工作的前瞻性，开始在新兴领域发力，最近他正重点研究处方外流，这可能对医药商业药房产生很大影响。“处方怎么外流，国家没有给明确政策，只是出台指导性意见，各个省市依据各自的情况去推广实践。有的可能直接转移到药店，有的像医药商业还包括药房托管等业务，模式并不明朗。实际上，很多新兴领域行业并不定型，可能产品都不定型，对投资而言，在这些领域卡位就很重要。”不过，他也表示，成长股回报高，但不确定性也大，成长股估值通常都不便宜，所以经常会面临估值波动的风险。

在史伟看来，中长期中国经济依旧乐观，他相信国人终能攻克难关迈过中等收入陷阱，但下半年宏观面存在一些潜在风险点：1.汇率和资本外流；2.经济的约束因素比较多，如果政策出现了被动需要收紧的情况，对股市也会产生影响；3.经济的潜在增长能力确实有所下降。从海外来看，凡是服务业占比超过50%，没有一个国家后来的GDP增速是超过5%的。

他认为，“股市最后一次见底肯定是恐慌式下跌，现在并不能确认2638点是中期底部，但上半年的底应该就是这个位置”。

大类资产配置上，史伟认为股市相对潜力更大。“楼市更像4000点的股市，债市有风险也有潜力，A股在三轮调整后已经凸显价值，上涨不一定发生在今年，但未来的机会还是会更多一些。”他还看好港股，如果美联储加息确定，中国经济真正企稳，港股会有一次不小的投资机会。

除了股市，还有徒步和攀登

股市并非生活的全部，如何协调工作和生活，对每位投资经理都很重要。工作之余，史伟也有自己的调节方式，徒步和攀登让他保持坚韧的性格和向上的斗志，不忘初心，方得始终。

“协调工作和生活，对绝大多数投资经理来说蛮难的。生活中多数时候都是工作，或者想着工作有关的事情。”史伟说。他爱好徒步和攀登，一部分确实和工作有关，投研工作压力很大，需要有健康的方式去舒缓压力。“每个人的方式不同，有的人喜欢听古典音乐，我比较喜欢大自然和户外。连续高强度工作后，压力不易缓解，而户外运动的体力消耗能使大脑和心理压力得到完整的释放和清空，是很好的休息方式”。

另一方面，这些爱好能够帮助他维持良好的心态，同时坚守向上的斗志。“工作中，特别是做久了基金经理，多少都会有一些荣誉，有些人有所吹捧，让人丧失对自己正确的认识，丧失努力奋斗执著的精神。爬山对人的身心是一种挑战，我一般运动强度比较大，心理和身理上的坚持对自己是一种磨炼，有助于保持更好身心状态。投资管理最务实就是看业绩，人在一定程度上要保持坚韧的性格，这样你才能不断努力向上。”谈到这里，史伟颇有些感慨。

最后，让我们来了解下“伟帅”所在的博道投资。上海博道投资管理有限公司成立于2013年5月，是新基金法颁布后首批成立的私募证券投资基金公司，也是基金业协会私募证券专业委员会会员单位之一。公司由业界一批经验丰富、享有较高声望的资深专业人士创立，是第一批通过中国基金业协会登记的私募投资基金管理人，是可以开展私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金业务的金融机构。博道投资致力于为客户提供多策略、优质的投资管理方案，创造持续、稳健、良好的投资回报，帮助客户实现财富的保值和增值，成立三年，即跻身百亿私募，属于业内少有的全天候资产管理平台。

2015年，博道投资着力打造的“全天候”的投资管理团队已经逐步完善，建立了包括股票投资、量化对冲和固定收益三个投资团队，力争在不同市场中都能帮客户找到最佳的投资解决方案。公司已经布局了股票管理型产品、量化对冲产品、债券产品、定增产品等三十几只产品线，截至2015年底，资产管理规模已超过110亿。

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