私募基金不再是“野蛮人”

　　年11月13日，瑞威资本在香港联交所主板H股上市，国内第一家境外上市的私募基金管理公司正式曝光在公众视野中。

　　瑞威资本的锣声也震动了中国私募界，一时间提出海外上市之路的私募基金不在少数。

　　开私募基金上市的先河

　　瑞威资本主要专注于中国内地不动产投资基金管理项目，主要投向商业不动产项目、不良资产项目以及城市化建设项目。对此，中国证券投资基金业协会党委书记洪磊说，长期以来，人们对REITS(房地产信托投资基金)的理解过于狭隘，认为它只是房地产投资工具，实践中进一步异化为房地产的债务融资工具，阻碍了REITS的发展。事实上，正如发达市场表现出来的那样，REITS可以投资于各类基础设施和不动产，成为供给侧结构性改革的重要工具。他表示，不能简单的把REITS理解为融资手段，而应是产业整合最重要的工具。作为管理公司，要深耕到产业本身，不管是物流地产、商业地产还是办公地产，要把它真正的价值挖掘出来。

　　伴随着瑞威资本的上市，麦肯锡发布了一份针对私募市场投资的研究报告，对中国私募股权基金发展给出了建议。这份名为《业绩斐然顶级投资机构的成功之道――持续创新穿越周期》的2018年秋季刊，梳理了我国私募市场投资发展30余年的行业脉络并透露，自1986年第一家本土私募股权投资公司诞生以来，我国的私募股权经历了长足发展，迄今已达近万亿元投资规模。

　　麦肯锡透露，2017年，披露金额的2999起投资事件的金额共计9938亿元人民币。截至2018年6月底，已登记私募股权和创业投资基金管理人14309家。全球资产投资排名权威杂志《国际私募股权》数据显示，根据过去五年的融资规模排名，中国现有22家私募股权机构跻身全球前300名。中国的私募股权市场在全球已占得一席。

　　麦肯锡全球资深董事合伙人兼麦肯锡中国金融机构咨询负责人曲向军表示：“私募股权投资对经济增长具有重大价值，是实体经济转型升级的重要推动力，特别是当发展出现瓶颈时，那些获得私募投资的企业表现往往优于同类企业。原因是私募投资能够帮助实体经济企业在提高收入、提升效率和建设创新能力等三大维度上创造显着价值，也能够帮助新兴技术企业在引进人才、规范专业管理能力及实现规模化发展等方面更上一层楼。”

　　百亿级私募逆势增多

　　今年以来，私募行业可谓忧喜参半，例如，A股市场维持低迷运行，偏股类私募产品收益表现不佳，虽然百亿级私募规模尚未有所提升，但百亿级机构数量却逆势增多。据统计，截至10月底，已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有232家，管理基金规模在50亿元到100亿元之间的有278家，管理基金规模在20亿元到50亿元之间的有670家。

　　私募排排网研究部研究员刘有华表示，今年以来，百亿级以上规模的私募基金管理人数量有了明显的上升，增加了45家，从增幅来看，相比去年年底增加了超过20%。但今年以来，募资难成为了诸多私募的难点，特别是在资管新规之后，中小私募普遍面临融资难、融资贵的问题，生存状态面临着较大的压力，对初创型私募来说尤为困难。与之相对应的是，大型私募基金在管理能力和行业资源方面，都积累了天然的优势，导致行业资源有所偏斜。

　　有业内人士表示，大型私募所积累的优势与中小型私募募资难形成的对比，说明私募行业的发展正在进入良性阶段，不再是过去的野蛮生长，只有真正业绩做得好、产品管理能力突出的私募，才能脱颖而出，从而实现行业的优胜劣汰。

　　巨泽资本董事长马澄表示，受今年A股市场持续下跌影响，私募行业生存状况堪忧。具体表现在：一是新备案的管理人数量同比大幅下滑，二是证券私募产品备案数量已经连续三个月下滑，三是私募业绩亏损严重。

　　乾明资产合规风控朱莉表示，目前中基协对管理人重大事项变更、产品备案审核、产品结构限制等越来越严格，这些都是行业进入良性发展的表现。同时，市场上很多机构对中小型私募管理人的选择稍微缺乏包容，比如对投顾资格制度的实施，这导致了有能力胜任的管理人团队，因不一定符合“3+3”的资质，而被拒之门外，这也让中小型私募募资难上加难。希望市场能够多支持中小私募发展，能够公平竞争。

　　“目前二级市场投资风险较大，难以把握，股票主观策略投资收益非常难做。”王兵说，市场资金面紧张，无论实业或金融，资金都较匮乏，尤其在银行银根收紧、持续去杠杆背景下，融资渠道几乎被全面打击。此外，实业获取资金较难，并无多余资金选择。

　　同时，也有业内人士指出，今年以来，虽说行业普遍募资难，但仍然有很多头部私募机构完成了超大额基金的募集，这其实是行业本身优胜劣汰的过程，业绩好的机构自然募资容易，业绩不好的机构会被逐渐淘汰。

　　私募应向机构化转型

　　据麦肯锡的报告得知，亚太地区私募基金市场去年呈现回暖迹象，投资总金额回到全球经济危机前的650亿美元的规模，成为全球表现最为强劲的市场。其中，仅中国一国就占到45%的新增私募活动，成为引领亚太市场的领头羊。

　　麦肯锡研究还揭示了中国私募市场未来五大发展趋势：在中国市场的制胜要素正从单一靠资源驱动，向资源和能力双轮驱动的机构化转型；围绕LP需求，建立多资产类别的投资能力将成为领先私募基金的发展重点；随着监管趋严、刚兑打破，私募股权在未来资产配置中的占比将稳步提升；随着以“养老金三支柱”为代表的机构投资者逐步走向成熟并成为主流，能够打动并获取这一市场的私募股权基金，定能实现飞速发展；投后管理与增值能力将替代金融工程，成为价值创造的核心。

　　事实上，中国私募股权投资市场与美国市场相比存在显着差异，比如，中国的私募股权直投市场已形成了全民参与的格局且参与方背景多元化；中国的有限合伙人构成相对分散，平均单个体量较小，投资期限较短；中国的私募企业仍主要通过资源整合创造价值等。

　　也因此，麦肯锡全球副董事合伙人马奔指出：“随着市场的竞争加剧及行业格局的日渐成熟，私募公司在获取项目后，更注重通过投后管理来提升资产价值。投后管理是决定投资项目成败的关键所在，也是目前中国私募公司与国际顶尖私募差距最大的地方。未来，投后管理将是本土私募需要提升的首要着力点。”

　　“未来十年，私募股权模式将从传统作坊式向机构化经营转型。中国私募股权公司的先行者已经开始采取行动，向国际顶尖基金学习，致力于自身业务的延伸。未来十年，中国必将涌现出全球领先的私募股权机构。”

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责任编辑：xj