古木投资：专业机构想了解的我们获取绝对收益的套路《私募说》

导读：

我们认为2018年的投资机会大致是这样的，股票>商品>债券>现金。策略配置角度，主要配置中证500指数增强和市场中性策略。

2018年A股资金面略有好转，但幅度不大。股市经历一季度回调之后，低点是大幅增配的好时机，二季度可以继续调升配置，尤其是细分领域的龙头、二线蓝筹。随着市场波动率的回升和板块分化一定程度的缓解，市场中性策略收益吸引力开始显现。

Part1 回首2017——阿尔法策略较好，CTA略有盈利

2017年市场，银根收紧、流动性不足、交易不活跃、波动率持续降低、大小盘分化严重、量化策略均表现不佳、投资者比较悲观，超额收益获取能力强的机构开始浮出水面。

古木有两条策略主线，股票多空策略和商品套利策略，也是出于两个策略相关性比较低的考虑，对应的顺风期、逆风期也不同，组合在一起能更好的抵御风险，降低波动，以此平衡整个产品的复合收益曲线。

2017年古木的市场中性策略表现较好，由于与市场同类阿尔法策略相关性较低，深受FOF青睐。商品套利策略与产业资本的合作非常紧密，也获得合作钢企和贸易商的高度认可。

Part 2 2018年策略——80%配置市场中性策略，10%商品期货

我们认为2018年的投资机会大致是这样的，股票>商品>债券>现金。股票多头方面，系统性机会依然不大，结构性机会偏中盘龙头，上证50仍然可以继续持有。策略配置角度，主要配置中证500指数增强和市场中性策略。

2018年股票市场盈利增速与估值水平的匹配仍是投资时首要考虑的因素。相较于上证50和沪深300，从盈利增速和估值水平角度来看，我们更看好中证500。由于基差贴水缩小和市场波动率的提升，市场中性策略收益今年有望改善。

我们预计2018年A股资金面略有好转，但幅度不大。股市经历一季度回调之后，低点是大幅增配的好时机，二季度可以继续调升配置。对冲基金因为市场机会增加，可以调升配置，配置强alpha基金。

商品方面，黑色系结束上涨周期，转入偏弱震荡，向下走的概率较大，可能更适合增配宏观型、短周期型CTA基金来获取盈利机会。

对古木自身来说，2018年80%会配置到市场中性策略和股票指数增强中，商品期货配置10%左右，其余为现金。

Part 3 投资策略分享（1）——如何实现绝对收益

在古木的投资理念中，套利对冲是核心。投资的本质是交易风险，想要获得可持续稳健的收益曲线，只有通过对冲和分散才能降低策略或产品风险。

从单策略层面，策略本身要非常稳健，拿市场中性策略举例。我们通过股指或场外衍生品工具对冲掉系统性风险，做好严格的敞口控制。

量化投资实践下来，在我们把股票收益中和市场、风格、行业等不太容易预测的部分剥离出去以后，剩下的就是个股特有的收益和风险。同时也不依赖某种特定的市场状态，增强了模型的普适性。

出于平衡风险、提高夏普率的角度考虑，目前市场中性策略主要是采用沪深300和中证500指数进行混合对冲。通过全量化选股，全市场选股，古木选股及回撤控制能力强，α超额较为稳定，与市场主流市场中性策略相关性也较低。

从因子个数来说，70%为纯量价因子（技术面选股），25%为基本面因子，具体包含财务数据、一致预期及市场情绪等，5%为基于日内数据挖掘的高频因子。股票端每天换仓15%左右，交易1-2周行情。

投资策略分享（2）——如何控制回撤同时把握市场机会

古木在商品上专注黑色产业链的研究，主要是以黑色相关品种为标的的投资，期货端对应的相关品种主要是螺纹钢、热卷，铁矿石，焦煤和焦炭。

那么，古木如何控制好回撤的同时有效地捕捉市场机会呢？

1. 与产业链保持紧密合作，深入产业调研。合作机构在行业内非常有影响力及话语权，比如像鞍钢、首钢、日钢等，他们提供的库存变化数据、订单情况及产业政策变动等信息对于交易有重要的指导作用。

2. 在实操过程中，减少交易次数，寻找较高的安全边际入场，这是控制好回撤至关重要的一步，也有利于增强头寸持有信心，反复交易非常容易打乱节奏。

3. 严格控制仓位，长短结合，滚动操作，控制好盈利的回撤。从交易的角度，第一是要选择好入场点，第二是控制好仓位的节奏及盈利的回吐。

为了预防隐患，我们需要具体的风控措施去为整个产品保驾护航，这就细化到将外部合作与内部管理互相结合。

目前古木主要服务于机构客户，如央企、上市公司、券商种子基金、FOF、大型钢企贸易商及超高净值客户。

公司策略稳健，容量大、夏普高，期限长，适合对风控要求高，期望有稳健收益的机构资方。

Part4 发展历程——逐步创新，不忘初心

古木成立于2011年，最早是做商品套利对冲策略；2012年是市场上第一批通过公募基金专户发行基金专户产品的私募，当时用相对简单的逻辑就能盈利，随着市场参与主体的变化，策略也需要不断净化、更迭。

策略都是有生命周期的，也是有适合的市场环境的。我们过往的策略也在逐步被我们所淘汰，如何有效延长策略的生命周期，适应复杂的市场环境是至关重要的问题。

拿阿尔法策略来说，2014年我们用传统的多因子模型，按季度换仓，收益均较稳定；但到了2016年特别是股指受限之后，市场寒冬来了，老策略很难像从前一样获取高收益，如果选股的超额收益不够强，则覆盖不了这些成本。

2016年我们痛定思痛做了策略创新升级，缩短交易周期，加快每日换手频率，在因子选择上更多调整为偏量价。经过修正，古木2017年在整个市场同类策略表现则较为突出。

对于团队而言，策略更迭创新能力和策略盈利能力一样重要。我们注重策略本身效果的跟踪、评估、优化，在团队人才储备、新因子挖掘、新数据采集、交易执行、技术支持等方面大力投入，更好适应市场的变化。

Part 5 结语

一路走来，古木投资面临的市场在变，策略在变，而我们对自身定位很清楚，追求绝对收益的目标不变，励志在市场上生存得更长，如同古木寓意所在，“任世事浮沉，唯古木长青”。

文 | 9投私服

视频 | 9投传媒

编辑&图片 | 9私聊

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