认真就输了？汉理资本董事长爆转板真IPO的少 做市值管理的多

新三板挂牌企业拟IPO“转板”热潮当下，不同层级资本市场所带来的高溢价回报，吸引各路资金追逐，不少企业为“求关注”而制造“假IPO”，作为投资者该如何避免？

在4月21日举行的第五届中国（上海）新三板交易商大会上，汉理资本董事长钱学峰给出了自己的答案——以VC投资思维，坚持四个原则。

据不完全统计，截至今年4月初，超80家新三板企业提交了IPO申请并获受理；超300家挂牌企业宣布拟IPO计划。受审核提速影响，新三板拟IPO挂牌企业过会速度也随之加快。

自去年12月以来，已有5家挂牌企业上会，除凯伦建材暂缓表决以外，其余均成功过会，艾艾精工也将于4月24日上会，而去年1-11月，仅有江苏中旗一家上会。

从以往动辄排队三到五年，到目前“撸起袖子加油干”，嗅觉敏锐的投资机构自然不会放过新三板上的“转板”PreIPO概念股。大会上，不少机构表示已成立或准备成立新三板“转板”PreIPO基金。

然而，据汇石资本董事长王晋统计，在超过300家申请IPO辅导的挂牌企业中，2015年净利润低于IPO最低门槛3000万元的有123家；按直线法预测2016年业绩，这一数量可能会升至137家。

王晋勇表示，当前新三板挂牌企业惯用的“假上市”模式是，通过虚估利润、财务造假等手段进行IPO包装，然后宣布与券商签署成本较低的上市辅导协议。

其主要目的，或是给投资人较高的预期，以缓解退出的压力；或凭借散布利好消息，以此为噱头拉高股价，便于大股东套现。同时，也有的公司利用“假上市”时点，作为公司定增融资的卖点。

因此，投资人要识别“假上市”企业，尤其警惕在宣布IPO后大股东减持、转为做市以及辅导期过长、业绩预估过高等现象。

对此，汉理资本董事长钱学峰在大会上表示，供给侧改革、IPO提速之下，转板投资是十年一遇的投资机会，但严肃认真准备上市的企业较少，许多企业是做市值管理，价格较贵。

钱学峰表示，目前资金一拥而上，而“转板”标的鱼目混珠，为避免踩雷“假IPO”，自己一直坚持转板投资的四项基本原则：

1. 势

第一个投资原则是要看大势，要投朝阳行业，而非夕阳行业。

比如说，传统制造业的特征通常是毛利15%以下，随着原材料成本、人力成本的上升，利润的空间在不断地被挤压，这类公司在中国整个经济转型乃至全球经济环境中，生存都会承受越来越大的压力；反观先进制造业有设计、技术、研发、品牌、销售渠道，这样的公司通常毛利率30%、40%。

2. 术

分析企业的商业模式，例如电商企业，是做B2B的还是做B2C的；到底它的门槛是技术的门槛，还是销售的门槛，它的模式是什么样的。

3. 人

第三个是对人、对创业团队。现在做投资，我们都倾向于要到现场，跟着董事长、总经理、财务总监、董秘面对面沟通交流一下，哪怕我不能到现场都会通过视频跟这个公司的老大互相感觉一下，这个非常重要，尤其是我们非常关注公司的股权结构，这个老大他的股权是一股独大，还是有创始团队、还是有期权计划等等，都非常重要。

4. 价

第四个还得价格合理。这一点在目前来讲尤其重要。因为现在的转板，最近我们参与的无论是定增也好还是板上交易也好，转板投资面临两大挑战：

一是对与错，你投的对不对。现在400多家挂牌企业要去IPO的，有相当部分只是为了做市值管理，对IPO计划的真实性、严肃性都还不够；

第二个挑战就是贵，你第一个排除掉，投对了，如果现在是50倍、100倍市盈率杀进去，按照目前证监会的要求，指引IPO就是20倍左右发行。

“因此，我预计未来一两年，会有很多新三板转板的投资者会变成裸泳者。”钱学峰说。