溢银基金：PPP模式助力高速公路产业跨越

日前，由第一财经、上海溢银股权投资基金管理有限公司（以下简称“溢银基金”）联合主办，中国交通报协办的“第一财经中国经济论坛高速公路产业基金及PPP模式应用高峰论坛”在上海开坛论道。本届论坛以“高速公路产业基金及PPP模式应用”为主题，具有很强的引领性和前瞻性，包括财政部财政科学研究所原所长贾康在内的多名国内顶尖财政专家与知名经济学者出席此次论坛，各省的交通主管部门领导亦应邀出席。

去年国务 院《关于加强地方政府性债务管理的意见》出台之后，对地方政府的融资机制做出了比较明确的规定与限制，在这样的情况下，PPP作为创新的融资模式，得到了政府、市场与社会资本的强烈关注。依据《国家公路网规划》，预计从2013到2030的17年间，需要至少2.5万亿元投入国家高速网路建设。业内人士认为，传统依靠“贷款修路、收费还贷”的融资模式已不再适用目前的高速公路发展，通过发挥产业基金的引领作用，推动高速公路行业PPP模式的落地将是中国高速公路实现可持续发展至关重要的命题。

溢银基金董事长戴秀琴认为，上海已经是中国经济中心，也致力于打造金融创新中心，上海在金融政策与金融生态上已经有了扎实基础，不仅可以利用上海资金运营中心的优势把国内金融机构里的资金通过基金引入到全国高速公路领域，还可以通过自贸区的跨境融资优势，用QFLP的方式把境外的资金引入国内的高速公路行业，所以运用产业基金在ＰＰＰ模式中的第二个Ｐ（社会资本）作用，加速推进参与高速公路PPP项目落地，让上海具有的资金融通的金融属性与分布在全国的高速公路资产有机的结合起来，能够把上海打造成“国际金融中心”“国际贸易中心”“国际航运中心”之外的第四个中心——“高速公路基础资产的运营中心”。

中国财政协会PPP研究专业委员会会长贾康做主题演讲

中国财政协会PPP研究专业委员会会长贾康在论坛上表示，国家鼓励推广PPP模式具有明显的正面效应：从政府角度看，可减少财政支出的压力，提高财政资金使用效率和政府履职能力。其次，与PPP这样的机制创新相对应，社会公众可以得到收益和实惠，即从资金使用“以人为本”这样一个角度表现出来的性价比、综合绩效的提高，实现政府、资本与社会公众1+1+1>3的综合效能。此外，高速公路投资大、期限长、收益稳定的特点，相对也更容易采用PPP模式。

在实施PPP过程中，会存在一些现金流上的矛盾。贾康表示，一方面有一些路车流量大，比如到北京机场的高速公路，收费站如同一个印钞机，但并不能去滚动开发其他的道路建设。另一方面，算总账，全国高速公路明显亏损，有的连年度运营费都不能覆盖，更不用说还本付息。政府可以在PPP框架里面增加相应的补贴，使用者付费加上必要的政府付费，能够有效引导社会资本的进入，政府也可以实现少花钱多办事。

溢银基金副总监张梦蕾认为，“高速公路PPP模式的难点更多在于投资资金的筹集、资产评估、收益分配和风险控制等方面，而溢银基金在高速公路产业投资和融资中一直作为社会资本参与到高速公路建设运营和管理中，这种模式也和当下最热的PPP模式如出一辙，溢银基金多年的探索已经为高速公路ＰＰＰ模式打下坚实的基础 。

溢银基金创建于2006年，成立以来就致力于中国高速公路产业基金的发展，多年来共发行了20多支产业基金投资于各地的高速公路，募集总规模超过200亿元。但是截至目前，产业基金量占整个高速公路投资总额不到1%。去年10月份，国务 院总理李克 强提出鼓励民间资本发起产业投资基金，政府可以通过认购基金份额的方式给予支持。

交通运输协会会长，交通部原部长钱永昌致辞

目前溢银基金主要以社保基金、保险、银行这类长期投资者作为主要资金募集对象，基金投向良好的高速公路资产并适度参与运营。投资模式上既可以通过受让公路收费权来投资，也可以直接对高速公路项目公司进行股权或债权的投资。期限方面通常以3到7年为主，目前在PPP特许经营权模式下，投资期限将进一步延长。投资策略方面更加注重高速公路的资产、收费现金流稳定的特征，通过长期持有资金为投资者提供稳定的回报。

张梦蕾介绍，PPP模式下产业基金主要通过TOT（转让-运营-移交）的方式参与存量资产的投资，以减轻政府的财政负担。首先，高速公路产业基金成立项目公司和政府签署PPP的协议，政府收到对价款后偿还高速公路原有的银行债务。项目公司拿到高速公路的收费权益。之后项目公司在特许经营期内负责高速公路的运营管理，并根据PPP的协议收取通行费。最后，特许经营期满后，项目公司将高速公路的收费权益再移交给政府。此外，产业基金还可以通过和高速公路运营管理机构共同成立项目公司来参与PPP，以BOT、TOT等方式推动高速公路建设、减轻政府财政压力。

产业基金不仅可以直接参与PPP项目，还可以发挥其杠杆效应和募集能力强的优势。根据高速公路行业负债率普遍偏高的特点，溢银基金在融资结构设计中，通过为高速公路管理公司注入股权的方式，有效降低资产负债率，增加其再融资能力。同时，在国家金融政策逐渐放开的过程中，溢银基金也不断探索运用QFLP、自贸区跨境贷款等创新融资模式为高速公路管理机构提供多样化的资金来源。

展望未来，在PPP模式的大力推广下，高速公路产业基金作为社会资本的中坚力量将立足于“共担风险、共享收益”的发展支撑点，助力高速公路行业的第三次跨越，为高速公路实现可持续发展贡献力量。