理成资产周锐：震荡市是选股好时节

文/本刊记者 冯庆汇

周锐并不是第一个“奔私”的新财富分析师，但他大概是最知道自己在追求什么的人。和很多知名分析师不同，他身上少了很多常见的浮躁。就像他自己说的，在40多岁做出加入私募基金的决定，是各种因素的权衡，最终他希望让投资成为一辈子的职业。

作为业内顶尖的医药分析师，十多年在医药行业的深耕，如今也是周锐巨大的财富。在加入知名私募理成资产之后，周锐的投资领域也从二级市场扩展到更广阔疆域。

重回震荡选股时代

周锐的言谈间有种极度的理智，语调也是极其平静，少有波澜。

只是谈起最近的市场，他露出一丝迷一样的微笑：“市场又重新回到了震荡选股的时代，而这正是理成资产在过去一些年最擅长的。这是选股型选手乐于见到的市场。”

就像2010到2012年是“后四万亿”刺激时代，经历了2008~2009年暴涨暴跌之后，市场回归常态。当时资本市场的投资环境尤为困难，上证指数从3200点跌至最低的1949点震荡下行，过程中先后经历了12次提准、5次加息、CPI大幅上升、地方债务问题、欧债危机等利空因素。

“然而对投资者来说，这却是一个投资的黄金时代，是牛股辈出、星光璀璨的时代”。

周锐说，如果选取当时比较成功的基金经理，以长期重仓的成长型股票作为研究样本，28个股票3年累计涨幅平均为108%，超越指数139%。其涨幅的主要贡献来自于业绩的成长。

“所以，并非只有大牛大熊才能赚钱，更多的是一种震荡分化的常态市场。常态市场更为体现专业投资人的能力。”他说。

周锐举例说：“比如某医药股从2007年6124点以来上涨近5倍，2008年底以来涨幅1080%，概念普普通通，业绩从未爆发过，市场从未炒作过。然而又有多少投资者的净资产 涨幅超过它？”

牛市时高换手，交易热络，但往往并非投资的好时点，周锐认为。而现在的市场，恰好是高手们热爱的震荡市。

从换手率来看，最近所对应的流通市值的月度换手率指标，可以说市场并非处于高估的区间。

总市值/GDP比例是衡量市场估值的另一个有效指标。在历年牛市的顶峰，一般都接近或超过100%，而低谷仅40% 。最近的总市值/GDP比例大约是56%，市场远离危险区间。

另外，从横向比较来看，目前A股对应全球主要股市的估值也不高。纵向上看，沪深300估值低于2008年底部时期，高于2013年钱荒时期，主要估值差距，还是体现在中小市值股票估值上。

医药盛宴

在周锐看来，医药仍然是各行业中最有潜力的。这个行业在经过一轮发展之后，还有长足的发展空间。

比如从需求来看，人口老龄化的加速，疾病谱系变化、人均医疗支出增加都是核心推动力。2050年中国老龄人口比例将达到29.3%，而我国人均医疗支出与发达国家相比，有10~20倍的差距。

如果从供给层面看，新技术突破、医保支出的增加、医改深化，比如分级诊疗推进，都加剧了医药行业变革。

有一组数据也许能窥知全貌。2015年城镇医保总收入11193亿元，同比增长16%，总支出9312亿元，同比增长14%。2013年以来，医保支出增速首次小于收入增速，医保入不敷出的压力得到一定缓解。2016年1~4月，医药制造业收入同比增长10.10%，利润增速15.6%，行业增速有逐步回升的态势。

医药的大环境毋庸置疑，但究其细节，细分行业的选择技术含量很高。周锐认为，创新药是他尤其看好的一个领域。

“创新药的审评加快给药品CRO企业带来机会。药品CRO公司一季度业绩承压，后期将逐步好转，未来将成为医药领域最确定的领域之一。大批量创新药领域的成果在2015~2016年集中显现，未来将真正进入创新药行业爆发期。”

“另外，我们也关注零售药店，医药流通企业、医药电商等领域。还有新兴诊疗手段，比如基因测序。以及医疗服务领域，包括专科连锁、高端医疗、新兴医疗服务模式。”

不过周锐表示，这类新兴领域中大量标的并不在二级市场，理成资产可能会通过早期投资的形式介入，比如VC、PE。

医疗服务领域蕴含了大量投资机会。周锐表示，分级诊疗的不断推行，让医疗机构、药店、医生、患者的角色定位发生了巨大改变。加上商业医疗保险发展突飞猛进，支撑医疗服务多元化发展。

比如专科连锁医院、体检、医美微整形、养老及康复、高端日间手术中心，都是很好的投资方向。而创新药方面，比如大分子生物类制药，单抗类药物，都值得关注。

恰当的时点

“一般医药类个股我认为有三类买点。一是跌进价值层，就可以买。尤其是确定成长的公司。二是市场情绪比较好，有催化剂就可以买，比如新业务模式、新产品推动的公司，未来具有市场空间，诸如精准医疗、互联网医疗这类没有利润的创新型企业。三是当整个市场形成向上趋势时，二三线缺乏催化剂的医药股也可能成为很好的标的。”周锐说。

周锐认为不同公司应找到不同买点，他也更欣赏灵活的操作方式。

目前理成资产的管理资产规模已超过95亿元人民币。公司也形成了完整的产品线，包括A股股票基金、PIPE基金、新三板基金、量化基金、海外大中华基金等。PIPE基金（Private investment in public equity）开创先河，截至2015年12月，累计完成投资超过50亿元，收获众多经典投资案例。对冲基金、 新三板基金也有出色表现。

理成资产尽管低调，但却是各大奖项的常客。理成旗下多只基金长期业绩居于全市场前列。比如2008年发行的风景1号，至今收益率近300%，同期沪深300指数涨幅仅47.89%。挖掘个股的能力一直是理成最具有竞争力的部分。

在周锐看来，这是一个恰当的平台，恰当的时点，他在医药领域的专长，可以极大地发挥，从早期投资到二级市场。医药也将是理成最为核心的投资方向之一。

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