通威股份(600438.SH)：被硅谷天堂狂砸3亿，股价“野蛮生长”的空间

自2011年首创了“PE+上市公司”的并购模式后，硅谷天堂势如破竹，先后与10余家上市公司合作开展了产业并购，凡是与其有过亲密接触的公司，都在不同时段遭遇市场资金的追逐，这一次是通威股份。

公司与硅谷天堂资产管理集团有限公司签订《战略咨询与并购整合服务协议》。根据协议规定，硅谷天堂向公司提供战略发展规划梳理与修订建议及并购整合服务。项目实施周期：14 年5月—17年5月。协议总金额为300 万元。同时，硅谷天堂通过“陕西省国际信托-盛唐33号定向投资集合资金信托计划”，以7.59元/股的价格受让公司实际控制人通威集团减持的3950万股股份（占公司总股本4.83%），并承诺12个月内不进行减持。

增发后资金充裕，公司有参与对外并购的基础。公司于13年完成对实际控制人定向增发，募集5.8亿元补充流动资金，财务结构有所改善，一季度末，公司资产负债率下降至63%，同比下降10个百分点。自有资金较以往充裕，为公司在现有及新业务领域外延式扩张，参与行业兼并、整合创造了可能。

本次合作协议的签署有望加快外延式扩张的进程。硅谷天堂是一家专业从事资产管理业务的集团公司。前期有与大康牧业、沃森生物、博盈投资、万马电缆、长城集团等公司的合作先例。

根据协议，硅谷天堂为公司提供的服务包括：公司战略梳理、产业并购整合方案、资本运作的架构设计及设施、产业并购基金的设计及资金的募集、并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查、公司价值提升方案等。

我们认为，公司未来扩张方向有二：1）产业整合。以饲料为基础，通过并购将产业扩张至苗种、制剂领域，及部分高端鱼饲料品种；2）海外拓展。越南、印尼等地对虾养殖规模快速扩张，虾料市场需求年均增速50%以上，公司持续加码东南亚水产料产能，14年望新投产3个工厂，产能翻番。

水产饲料旺季行情向上，外延扩张预期增强。近期全国多地鱼价持续高位，同比涨幅10-15%，水产饲料旺季来临，趋势向好。假设公司2015-2016年饲料销量分别为478/545/640万吨，预计公司营业收入分别为188/219/271亿元，净利润分别为4.3/5.4/7.0亿元，EPS分别为0.53/0.66/0.86元。给予公司2014年25倍估值，较目前股价上涨空间.

风险提示：天气等因素导致淡水鱼、虾死亡率增加或摄食量减少，导致水产饲料销量不达预期等。

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