夏志平：坚持价值投资的大方向

东方财富网邀请到了上海翙鹏投资管理有限公司创始人夏志平做客《财富观察》栏目，他在节目上表示，该公司投资理念包含四个维度：坚持价值投资、坚持逆向投资、注重安全边际以及追求长期的复利收益。

以下为部分采访实录：

主持人：是的。从上面的回答中，想必大家对于您的投资团队也是有了更加深入的了解。其实我们可以从世界知名的基金经理的运作方式来看，虽然说他们运作资金上都是有一个不同的观点或者是不同的态度，但是他们其中是有一个共同点的就是说都拥有自己独特的投资理念。您能不能简单介绍一下，上海翙鹏投资的投资理念呢？

夏志平：好的。我们的投资理念主要包含四个维度，首先我们认为是要坚持价值投资，就是只购买可以定价的股票，我们从不参与主题炒作，也不参与筹码博弈。从中长期来看，其实我们赚的就是价值回归或者是成长的钱。

其次，我们比较坚持逆向投资，我们认为股票的基本面和估值都是呈现一定的周期起伏，就像钟摆一样。所以我们喜欢重点把握基本面和估值都是处于周期性底部的投资机会，这类机会通常都是当时市场关注度很低或者是极不看好的股票。

第三，我们比较注重安全边际。我们认为对整个行业和个股的分析预测都存在很大的不确定性，所以买入股票的时候需要有足够的安全边际，以防止判断失误的话，这样就不会造成比较致命的伤害。

最后，我们追求长期的复利收益。我们觉得股票投资的话，在长期维度上收益的确定性要大于短期。另外的话，资金如果大幅亏损或者是回撤的话，你在长期上也会明显拉低收益率。所以我们坚持客户资产的复利增长，长期来看这样才能保证形成一个可持续的盈利模式。

主持人：是的。所以说价值投资确实是非常重要的，想必从上述的讲解中，大家也是了解到您的投研团队之前都是在一些知名的投研工作，有一个经验其实经历也是非常丰富的。刚才提到了投资理念，那我们的研究理念能不能给我们大家讲解一下呢？

夏志平：好的。首先我们比较注重能力圈和边界，在能力圈范围之内的话，我们是尽可能调动一切的资源把研究工作做到极致。我们通常重仓个股一般都要求跟踪三年以上的时间。其次，我们非常重视数据分析，就是靠客观的数据来驱动观点的形成，更好地克服主观或者是偏见。我们比较推崇比较研究，这里面就包含同行业的横向比较，然后历史数据纵向的比较，以及跨市场企业的比较。比如说我们国内的企业和海外企业的比较，从这个比较过程当中，从而可以真正识别你这个公司到底是运气好才取得一个好的结果，还是因为真正的是能力强才取得一个结果。

最后，我们比较注重反复确认，就是说我们和市场认知的差异到底是在什么地方，也就是说预期差到底是什么。所以这样的话，我们才能从根本上理解我们为什么能赚到这个钱。

主持人：是的。所以说翙鹏对于市场研究也是非常的深入，从这么多的理念，还有翙鹏独有的特色想必有很多实际操作。我们的理念到底如何和具体的落实，就是在我们选股思路之中，我们下一步是不是可以给大家分享一下呢？

夏志平：好的。我们的选股思路可以总结为“四好公司”，也就是好模式、好公司、好格局和好价值。

好模式的意思是说，我们选的公司要有比较好的商业模式。这个好的商业模式可以使得公司的竞争优势比较容易维持，然后管理层即使犯了错误也不会对公司造成毁灭性的打击。通常的情况下，我们只关注比如说品牌、成本领先，还有高转换成本，以及网络效应等这四种商业模式。

第二个是好公司，好公司就是要拥有可以被验证的核心竞争力，通常管理层具备比较强的企业家精神。我们平时投资当中尽可能要远离平庸的公司。

第三个就是好格局，我们认为一个公司的市场占有率实际上是反映公司竞争力核心的指标，所以我们通常只投资在细分领域市占率率前两位的公司。

最后一个就是好价格，我们比较关注所投资公司行业的周期，还有它自身经营的周期。在行业和经营周期上坚持逆向投资，尽量寻求一个低估或者是合理的价格。所以我们基本上就是宁可错过，也不会在估值上去将就。

主持人：对，所以也是非常感谢夏博士的讲解。想必之前很多迷茫的投资者朋友们听到夏博士刚刚选股思路的讲解，对这方面也有了一个更加深刻的认知，因为选股还是要多方面、多维度、多角度的来综合考虑，也是一个非常慎重的事情。

听完了思路，有些朋友可能说能不能给我举几个例子，通过这个例子让我更加深刻地学习到这个理论。

夏志平：好的。其实A股有不少商业模式很好的公司，公司比较优秀，然后报表比较优异。比如说在2016年出的熔断之后，这些好的公司价格处在历史比较底部的估值水平。比如典型的像白酒、家电这些龙头企业，当然这些投资已经成为过往了。就以2018年市场为例，其实熊市也给了我们逆向投资众多的机会。一方面在年初的时候，因为外需的冲击，市场发生了恐慌式的下跌。在这个过程中，我们可以发现一些大众消费品龙头当时的估值可能只有十二三倍，所以估值和基本面存在比较严重的错配。

另外在下半年这个市场大幅下跌的估值当中，我们也找到了一些细分领域优质制造业的龙头。比如说他们受到短期汇率波动和环保核查关停事件的影响，股票估值水平比2008年金融危机低点还要低。但是实际上我们认为这些公司的环保并没有问题，包括汇率导致股票暴跌的因素都是短期的因素，其实并不会影响公司长期的核心竞争力。所以我们在这些股票上，我们敢于在暴跌当中逆向投资。随后随着这些公司不断的复产，目前事后来看也获得了比较好的效果。

主持人：对，是的。听到刚刚夏博士的讲解，可能有些细心的朋友们就注意到翙鹏是不是非常注重价值投资，这个时候可能就有些朋友就说我的价值投资是不是只投资低估值股，那像市场非常多热门周期股，还有成长股是不是就不在我们考虑范围之中了呢？

夏志平：其实不是这个样子的，价值投资的本质主要就是说你在投资的时候要能够对这个企业进行定价，依据这个企业定价去做投资。常规上，大家说的价值股、成长股、周期股，包括主题的话实际上是一种市场风格的标签，其实成长和价值只是一个企业成长不同阶段的一个体现而已，企业在整个过程当中不断地有反复，你的业绩会波动，那么也会体现周期性。实际上周期成长价值是一个企业发展过程当中内在是统一的，根本就不存在某种对立的意义。

比如说我们举一个例子，典型的像格力电器的估值水平很低，通常大家会认为它是价值股。但是实际上我们拉长周期来看的话，格力电器其实是一个很经典的成长股。所以价值投资的核心是对企业进行定价，并不是说我们因为选择某种市场风格，我们才选某种投资理念。

主持人：对。所以也是希望大家特别是对于我们有些小伙伴就是说盲目的价值投资就只投资低估值，这个是有点片面的，希望大家还是综合性的考虑刚刚夏博士对这些点讲解的也是非常的深入。这个时候还是要提一个非常细节点，那在具体的投资时间上，我们夏博士是如何看待热门的成长股，就是说在我们的投资之中，公司的盈利增速就是我们最重要的要把握的一点。

夏志平：好的。在实际市场的操作当中，一般来说市场比较喜欢追逐高速增长的股票，因为这样通常可以赚到快钱，但是实际上高增长的股票通常投资者付出的价格也要高很多。

长期来看的话，高增长、高估值的股票是很容易最终会步入估值和业绩双重的收敛，也就是通常所说的业绩和估值的双杀。实际上通常一个股票的投资，我们认为通常要在成长的速度、成长的空间和确定性几个维度去考量。就我们而言，我们要把确定性放在第一位。

理论上来讲，如果一个投资机会具有100%的确定性的话，实际上哪怕它的收益率不高，只要它的收益率高过借贷成本的话，我们反而是可以借钱或者是放杠杆去做这样的投资。

其次从长期复利增长的角度来看的话，当然我们更希望企业的天花板会更高一点，这样的话它的成长空间更大一点会比较好。

但是最终来说，我们如果要坚持逆向投资的话，企业业绩增速反而不是一个最重要的因素。因为我们通常希望企业在业绩增速不是很快的时候，我们可以介入时获得一个好的价格，从而后面可以获得一个更好的收益。

主持人：对，所以也希望大家还是可以全面性的把握。这时候可能很多实战的小伙伴就说夏博士，通过您的理论，我学习到了非常多，刚刚我们夏博士讲的也非常细致，我们的投资理念、投资思路，还有具体的选股也是给大家提到了非常多的点。这个时候夏博士，卖出股票的时候到底该怎样做呢？能不能给我们一个好的思路和观点分享给大家。

夏志平：好的。其实从卖出股票而言的话，核心还是看我们买的时候是怎么看待这个股票的。如果说我们买的时候，你如果没有坚持定价的角度去买的话，确实大家会感觉到你卖出股票是比较难的，因为你没有价值衡量的标准。

但是反而如果我们坚持价值投资，如果基于企业的定价去买股票的话，这个时候卖出股票反而就变得比较简单了。比如说通常情况下应该只有三种情况下卖出去一支股票，第一种，我们达到了预期的目标价，我们选择卖出。第二，我们找到了性价比更高的股票，这个时候我们要替换已有的股票，那这个时候我会卖出。

最后也是经常会遇到的，我们买入一个股票，但是我们发现我们犯错误了，这个时候我们承认错误，卖出股票。

关注东方财富网微信号【 eastmoneynews 】，每天为您推送权威、专业的财经资讯！