资金不断汇集 港元资产中长期投资价值几何

◎每经记者 孙宇婷

在资产配置荒的大背景下，加上美联储加息预期升温，与美元直接挂钩、又近在咫尺的港元资产，成为内地资金竞相追捧的对象。谈到港元资产受追捧的原因，中国宏观对冲研究院院长付鹏在接受《每日经济新闻》记者采访时直言，“主要是内地资产配置荒，造成‘北水南下’。”

对于港元资产短期内的机会，多位对冲基金人士的态度偏中性，若从中长期看，港元资产是否存在机会，《每日经济新闻》记者通过研究历史数据，试图寻找答案。

后续流入资金有限对冲基金：短期偏中性

上海艾方资产总裁兼投资总监蒋锴向《每日经济新闻》记者表示，“目前全球都处于资产配置荒，香港地区又比较特殊，内地的投资者如果要向境外配置资产，首先看向的就是香港。因为香港是离内地最近的，也是大家研究最深，关注最多的地区。”

记者注意到，目前主要国家及地区的利率处于近零，甚至负利率水平，全球先后陷入资产配置荒，原来的固定收益率产品回报太低。“香港刚好有很多大蓝筹具有很高的股息率，价值长期低洼，风险也较为可控。对于大些的机构和资金来说，只能配一点风险稍高的，自然就跑到港股来了。”大岩资本（Jasper Capital）海外首席投资官蒋晓飞博士曾这样告诉记者。

而对于内地投资者来说，部分港股相比A股存在一定的折价，更容易受到关注。蒋锴表示，现在整个大趋势是，内地高净值人群通过各种途径进行资产全球化配置，但有一个问题是，钱出去之后，大多数人是不具备配置能力的，换句话说，钱如果换成美元或者港元了，多数人不知道该干什么。“多数人习惯于去购买房地产信托、银行理财产品，但美元和港元的基本利率基本上是零，所以大家没什么东西可买，这样大家就只能去买一些自己熟悉的资产，相对来说，香港的房地产和港股的价格可能会体现得更快。二来，这个池子相对比较小，港股的整个流通市值和香港房地产的体量来说都比较小，所以只要有一波资金进去，就很容易将它们买上来。”

针对最近港元资产的资金流入趋势，香港金管局发言人在回复《每日经济新闻》记者邮件中表示，“我们留意到近期环球市场的风险胃纳（注：指投资人能承受的最大风险值）有所提高，并且偏向新兴市场，导致亚洲及新兴市场的资产价格上升，中国香港也大致跟随这一趋势。美国经济和国际金融环境当前仍存在颇大的不确定性，市场对美国加息的预期会因最新的经济数据随时改变，这些改变无可避免地会影响全球资金流向，引发资产价格波动。香港金管局将继续密切监察市场发展。”

至于香港楼市的投资价值，蒋锴表示，很大程度上取决于市场对未来经济走势的判断。“我个人认为，香港房价仍然算是高的，不过从比价效应来说，有些人可能会觉得现阶段香港楼市会有一定的吸引力，所以会有一部分投资者去购买香港的房产。至于未来投资价值如何，我个人持比较中性的意见。”蒋锴同时指出，很多人买境外的房产，如果自己没有使用，纯投资的话，性价比并不高，租售比很低，同时交易成本很高，其实还不如配置一些高风险易波动的股票类资产。

部分内地资金通过多种投资渠道聚集到香港，最终对港元资产的影响有多大？会否在短期内形成港股的蓄能池？付鹏坦言，后续资金比较有限，对港股资金蓄能作用不明显。

蒋锴则表示，“现在大家买港股，主要是注意到它的比价效应，最近这半年涨上来之后，两者折价大幅缩小，所以我觉得如果A股涨不动，港股会有一定的‘天花板’。A股是一个锚，港股的H股还是跟着A股走，所以这部分资金肯定会对港股有推动，如果说是独立于A股走一个大牛市，我觉得也比较难，这两者其实相关度还是比较高。换句话说，估值修复已经是阶段性地完成了。”

美元加息周期下：港元资产大概率走牛

对于港元资产，一些知名对冲基金在短期内的态度是偏中性的。而从更长的周期来看，港元资产的机会又有多大呢？

《每日经济新闻》记者注意到，眼下影响力最大的宏观事件便是美联储预期加息。对港元资产而言，美元加息影响几何？

“港币作为外汇来说，吸引力是在增强的。短期来看，港币和美元可能会有一些波动，由于是联系汇率制，长期来看，港币近乎等同于美元。美联储如果加息，会促使海外资产回流，比如日元和欧元几乎都是零利率，如果美元加息了，美元资产的综合利率提升，持有美元固收类资产的收益率是在上升的，这样看，美元的吸引力在提升，港元的吸引力也在提升，这是作为一个币种来说。”艾方资产蒋锴表示。

但蒋锴还同时提到，“作为一个资产，以美元和港币定价的资产，就意味着它的借贷利率在上升，融资成本在提高，所以对于房地产其实是一个打压。”

过去30多年来，美联储开启过五轮较为明确的加息周期，每轮加息周期通常持续1~2年，《每日经济新闻》记者详细梳理了这五轮美元加息周期下港股的表现。

美联储第一轮加息周期是在1983年3月~1984年8月。当时经济处于复苏初期的美国，试图压制高企的通胀（1981年美国通胀率达到13.5%），美联储将基准利率由8.5%逐步上调至11.5%。同期，港股表现惊人，恒生指数翻番，涨幅达到139%。

1987年股灾后，美联储通过宽松政策救市，效果明显。进入1988年，美国国内通胀出现持续上升，联储转而收紧货币政策，1988年3月~1989年5月，基准利率逐步由6.5%上调至9.8125%，同期恒指累计涨幅达到13.47%。

1994年，美国经济重燃复苏之势，债券市场担心通胀卷土重来，1994年~1995年，联邦基准利率由3.25%上调至6%，通胀得到控制。此次美元加息周期中，恒生指数从1994年2月初的11523.53点，跌到1995年2月底的8327.52点，历时12个月，跌幅达27.77%。

1999年6月~2000年5月，互联网泡沫不断膨胀，美国经济出现过热倾向，美联储为此采取收紧政策，先后6次上调基准利率，从4.75%升至6.5%。期间，恒指从12139.96点震荡上行，2000年5月底时已达到14713.86点，累计涨幅达21.13%。

2003年下半年，美国经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续 17次分别加息25个基点，直至达到2006年6月的5.25%。2004年6月~2006年7月，恒指累计涨幅达到39.13%。

尽管每次加息的金融环境都不太一样，但从美联储五轮加息周期下港股的表现看，除1994~1995年，港股出现两成以上的跌幅外，其余四轮美元加息周期下，恒指都录得明显涨幅。历史数据表明，美联储加息后，港股长期向好是大概率事件。

而此前记者又以历史研究论证了香港股市和楼市的长期关系。结论是：美联储加息周期下，对股市和楼市这类主流港元资产来说，机会或大过风险。