艾方资管掌门人蒋锴复盘“量化骑士”的疯魔生活

聪投会客室

从一年前更名为“聪明投资者”，

我们就希望聚焦于人。

资本市场距离人性很近。

投资人成长的经历，思考的逻辑，

有熠熠生辉之处，也有血泪教训。

他们，见证这个时代。

我们，认真记录他们，

记录我们正在经历的历史。

“聪投会客室”系列将陆续推出，

邀你一起见证这个伟大的时代。

私募机构上海艾方资产管理有限公司（简称艾方资管）的掌门人蒋锴刷卡打开了平时严禁对外的交易室。

很震撼的一幕：7、8个人并排或面对面坐着，每人面前6、7个电脑屏，架得高高的，堆在一个连在一起的长桌上，策略师们有点错愕看了一眼不速之客的我们，各自低头做着手上的事。

听说，他们平时忙到懒得外出吃饭，整个公司以叫外卖解决吃饭问题。但他们有自己的小快乐，中午在充满外卖味道的办公室里，打两把德州，赢的人再叫点外卖小食和大家分享。

从早晨9点上班，经常工作到晚上10点、11点，甚至到夜里1点。日复一日，他们讨论开发新策略，写程序代码。根据程序指令下单，每年股票换手率30、40倍，快节奏地参与市场交易。

想起《对冲基金风云录》里面的一段：“在成功投资家的排行榜上没有哈姆雷特的位置，因为他们的表现不是以任何人性化的标准来衡量的，而是完全反映在硬性的量化标准上。成者为王，败者为寇。”

若以成败论英雄，从过往十多年的业绩来看，现年36岁的蒋锴已有小成。

根据第三方数据，艾方资管旗下第一个产品艾方多策略对冲套利1期成立于2014年5月16日，截至2017年3月24日，累计收益率112.35%，最大回撤4.90%，年化收益率30.6%。

据报道，蒋锴在2012年创业之初就有产品，但产品做的有限合伙架构，未纳入统计。如果以那个时期连续计算，2012年成立至今，其费后累计收益率160%。

艾方资管的众多产品，是在2015年股灾之前的高位发行的，现在全部赚钱。其中，较高净值产品平均最大回撤4%。其5000点之上成立的对冲基金产品，平均最大回撤为1%。

去年，艾方的选股模型跑赢沪深300指数近20%，跑赢中证500指数近40%。

蒋锴懂技术，又是职业的投资人。他是南京大学计算机科学学士，Tufts University（美国塔夫茨大学）计算机科学硕士。

毕业后，蒋锴在华尔街从事多年的绝对收益投资，先后在韦氏资产管理公司和德意志银行纽约自营部担任投资经理，管理的资产总额达10亿美金，涉及全球多个主要证券市场。

2008年，蒋锴回国，任职于东方证券，组建了东方证券的另类投资业务，负责包括套利交易、对冲交易、数量化策略在内的绝对收益自营投资。

2012年，蒋锴“下海”创办艾方资管。因为行事低调，艾方资管大部分资金来自机构，个人投资者对他所知不多。

在和我们的访谈中，蒋锴对证券市场政策如数家珍，过往政策调整的具体时间、变动影响，不用翻资料，一口气说下来，清清楚楚。

蒋锴对自己的评价是，自信和乐观、很坚持。见过蒋锴本尊的人，称其彬彬有礼，情商较高，对他的评价是一个“骑士”。

“我爸妈从小还是蛮信任我，所以我从小比较有主见。其实我爸妈对我带来最大的帮助，我觉得就是培养了我的这种自信心，因为在这种氛围下长大的人，就会比较容易有信心。”

他说到每一次自己做“另类”职业选择的时候，父母不理解，却无条件的支持，眼里有点湿润；说到为数不多的几次度假，自己总是一路忙着交易，无暇陪伴家人，一脸愧疚。

他说，现在女儿还小，等将来女儿做选择的时候，哪怕自己不理解，也要像自己的父母一样，给她多一些支持，让她放手去做。

近日，“聪明投资者”走进艾方资管，和蒋锴面对面。

以下是“聪明投资者”和蒋锴的对话，除了市场看法，还有他对自己生活状态的描述。从中可见，对冲基金管理人如何像刺猬不知疲倦地寻找橡果那样，不知疲倦地寻找投资机会。

“蛮牛逼的时刻”

聪明投资者：艾方如何设定和调整每个策略的权重？

蒋锴：策略的权重是动态在变的，包括策略组合。

有些前两三年用着不错的策略，现在慢慢的也在调整。

比如说2014年、2015年，我们做分级基金套利做的特别多，但现在分级基金受限了，我们自然调低了权重。

2014年的时候，期指套利我们也做了，现在权重也调低了。

这两年的大趋势是降低无风险套利的比重，增加风险套利的比重，比如说α策略、CTA策略的比重肯定是在增加。

这跟整个市场环境有关系，因为无风险套利越来越难做了。

另外，我们对于一些新方向、新领域还是比较敏感的，一直保持密切关注。

2015年2月9日是50ETF期权上市的第一天，我们就开始实盘交易，

到现在我们占到全市场1%到2%的持仓量，

全市场的啊~~~

我跟同事说，

你们应该记住职业生涯的这个时刻，

某个品种占到全中国持仓量的1%到2%，

听起来是蛮牛逼的。

这在将来很难，因为参与者会越来越多。

策略大调整的一年

聪明投资者：你怎么看事件驱动策略？很多量化机构今年做地比较痛苦。

蒋锴：实话实说，事件驱动策略，今年没有往年好做了。

以前，事件驱动模型在每年的4季度和1季度都非常赚钱。

比如说高送转、年报这些，跟整个资本市场的时间节奏有关系。

今年监管和市场规则变化，一些事件的内在逻辑发生了变化。

比如说定增，它更多是抓取超额收益的机会，但以后基本上定增没有折价发行这一说了，股价表现出来的特征也会发生变化。

我们基于定增的事件驱动模型有4个，4个模型现在全要调。

聪明投资者：去年做定增行情的亏损概率也是挺高的，很多项目都出现了亏损。

蒋锴：是的，我分享一个统计数据。

在我们4个模型里面，有一个模型是买跌破定增价的股票。

传统认为，跌破定增价越多就越安全。

比如两个股票，一个跌破定增价10%，一个跌破50%，肯定找跌破50%的那个。

事实证明，不是这样的。

逻辑可能是：

第一，跌破定增价更多的，可能股票本身就是烂；

第二，已经跌了这么多，差个10%、15%，可以想办法救一救，跌50%怎么救的上来？可能机构就不救了。

我们从结果来看，

跌破定增价的股票作为一个整体，比其他股票确实表现要好。

但并不是说跌破定增价越多，表现就越好，

这里面有很多细节工作可以做。

“今年蛮乐观的”

聪明投资者：今年证券市场有诸多制度调整，对量化基金的收益会有多大影响？

蒋锴：我对今年的市场做量化还是蛮乐观的，主要在两个方面：

第一，今年我感觉流动性有点起来了。

最近这几周，两市成交额有五千亿，是个比较好的信号。

成交额上升，往往伴随着赚钱效应，不管这钱你能不能赚的到，至少盘面上看很热闹，每天都有股票在赚钱。

只要有赚钱效应，自然会有人进来玩，只要有人玩，我们在里面一定是能够赚到钱的。

第二，金融创新现在又慢慢走上正轨了，最近有非常明显的信号：

首先，最近股指期货松绑。

其二，证监会批准了郑商所和大商所两个商品期货的期权，豆粕期货和白糖期货的期权，期权就会从50TF期权拓展到3个品种了。

其三，证监会刚刚批复中金所开始进行两年期国债期货的仿真，这是一个信号，意味着将来要推这个品种。

这一类事件密集发生，代表刘士余主席认为市场已经比较稳定了，金融创新还要往前推。

如果市场能够更加活跃和健康，量化基金自然而然就会有交易机会。

辩驳“巴菲特百万赌局”

聪明投资者：巴菲特曾在2005年立下100万美元赌局：

以10年为期，对冲基金的表现能否跑赢指数基金？

结果，对冲基金输了这场赌局。你怎么看？

蒋锴：巴菲特这个命题本身就有问题，为什么？

首先，ETF（交易所交易基金，是一种跟踪指数的基金）是一个相对收益产品，对冲基金是绝对收益产品。

如果这一轮是经济上涨的大周期，相对收益产品的收益一定是很高的。

但如果不是这个十年，往前再推十年，可能就不一样了，所以起始点的选择是非常重要的。

第二，衡量收益率的时候，对冲基金自我考核标准主要是看回撤率，而不是看收益率，指数基金看的是收益率。

如果拿夏普比率（即每承受一单位的总风险，会产生多少超额报酬）比一比，可能过去十年对冲基金会更高一点。

如果非要比收益率，我给你做个量化多头产品：

量化模型选股不对冲，100%满仓。

我相信，无论是1年期、3年期还是10年期，

在任何时间维度，量化产品有90%以上把握会跑赢指数基金（微微一笑）。

无非就是，我原来做对冲，现在不对冲了，跟你放在同一个维度去衡量。

拿绝对收益跟相对收益比，肯定是吃亏的。

其实，因为中国市场的有效性比较差，即便我在里边做套利，可能都比指数跑的好。

“阿尔法狗”们比拼什么？

聪明投资者：在艾方的投资决策里，机器和人的因素是多少？

蒋锴：机器把大部分的决定做完了，模型跟程序的东西，占到80%以上。

20%会有我们的主观判断，包括什么时候用什么策略，多少仓位，什么时候止损，会有主观的东西。

我们现在努力把人的成份尽量降低，我们发现，人的主观判断还是比不上机器。

一般来说，主观的东西相对可持续性差一点。

聪明投资者：以后大家会不会都用机器来投资，量化机构之间展开“阿尔法狗”大战。

蒋锴：有可能。

聪明投资者：“阿尔法狗”们比拼的是什么？

蒋锴：可能还是人。

我觉得，阿尔法狗很难在投资模型上完全打败人类。

虽然号称说围棋可能的变化，比全宇宙所有的原子数量还多，但它还是有限的，数量是已知的。

围棋下哪步最终可以赢，这是确定的，是固定线路，只是你能不能找的到。

投资的路径是未知的，

会有很多的超出预期的事情，

阿尔法狗不一定会预测出来。

这种肯定就是人在发挥优势的事情。

招聘的成本：每人120个小时

聪明投资者：公司投研团队的稳定性如何？

蒋锴：我们从2013年公司成立到现在没有员工离职，不光是投研。

聪明投资者：是什么吸引员工，完全不流失呢？

蒋锴：首先，选人很重要。

我们之后的人，几乎都是通过熟悉的朋友介绍，或是之前认识很久了，互相了解的。

通过招聘网站招来的，公司从成立到现在只有一个。

面试的时候，我们一方面是看能力，还有很重要的，是看性格跟团队合不合拍。

所以我们面试就比别人要复杂，招一个人的成本非常高。

有一组数据：从去年7月份到11月份，我面试了60、70个人。

每次不是我一个人面，平均每个求职者我们至少平均有五个人面。

每个人花一个小时，就是5个小时，70个人面就是350个小时。

结果，我们招了2、3个人，摊到每个人身上，得花120个小时。

这120个小时得多少钱？

所以，我们投入了成本，但是这些成本我们觉得有价值。

我们每来一个新的同事，希望尽量多的现在的同事跟他接触，告诉我，觉得他合不合适。

其次，公司给大家提供的平台也很重要。

在这个平台上面，他的工作有没有得到信任和认可，你有没有给他发挥的空间，能不能成长。

第三个可能才是激励机制。

疯魔的工作节奏

聪明投资者：你的各个策略在不断调整或者优化，需要花很大精力吧？

蒋锴：对，我们每周都要看，不见得每周调，确实精力消耗很大。

以前我们开投研会是一周一次，现在一周平均至少两次。

以前基本上从4、5点钟开，到6、7点就结束了。

现在开到晚上10、11点，晚的开到12点、1点，基本上没有地铁了。

聪明投资者：你每天在工作上的花的时间是多少？

蒋锴：我每天从早上7点多钟睁眼到晚上1、2点睡觉，基本上都这样。

量化投资是个体力活，你付出多少时间，一定是跟你的回报是成正比的。

你可能觉得我说话不大利索，上火，舌头上起了很大的泡，长期熬夜就会有这个问题。

确实要思考的事情非常多，我相信不光是我们公司，很多优秀的同行一定是同样的问题。

行业一直在发生变化，有很多赚钱的机会，

这里面都要大量的思考，感觉闲不下来。

这当然是个好事，有事做总是比没事儿做要好。

聪明投资者：你会给自己休假吗？

蒋锴：休的比较少，休也休不好。

2012年、2013年我没休过假。

2014年年底，公司创业之后第一次休假，目的地澳大利亚。

呆了好像7天时间，一路很焦虑，旁人看根本不是来休假的。

我们从布里斯班去黄金海岸，我说早上坐9点钟的高铁去，早去早玩。

其实，我算好了中国的开盘时间，乘早晨9点的高铁，到了那边还没开盘。

我说我们赶紧吃点早饭，赶紧找个咖啡厅，我要交易。

别人去黄金海岸都穿着很休闲，我那时候背着个电脑包，电脑、ipad都有。

加上手机，可以构建多屏系统，正好交易。

吃完早饭之后我就不走了，让大家先去海滩沙滩走一走，待会儿再找我。

等再找到我，已经是午饭时间了，吃了午饭我继续交易。

一直等到中国时间收盘了，我才去沙滩上走走，太阳都落山了。

我们去大堡礁的时候，从凯恩斯到堡礁，一般坐两个小时船。

我不确定船上有没有wifi信号，但是堡礁上有信号。

我想了想，改乘直升机，只要15分钟就能飞过去。

飞到堡礁后，立即开始看盘。

在堡礁上，我趁A股中午休息一个半小时的时间，下水玩一会儿。

之后赶紧上来再看盘，看完盘之后就飞走了，基本是这个状态。

2015年，我借着工作的机会休了一次假回美国去纽约。

选航班的时候，我希望选在周末，非交易时段。

回来航班要保证飞机上有wifi。

我要确保，只要是中国的交易时间，我的手机可以被联系到。

很多熟悉的朋友问我，你觉得我应该买公募还是私募。

我说站到我自己的角度，我肯定买私募，因为私募把这个东西作为自己毕生的事业。

对我们自己来说，私募就只有一次机会，

要么成功，要么失败，不会有第二次机会。

无时不在的危机感

聪明投资者：你为什么不能再多找几个基金经理，分担一下？

蒋锴：中国的量化基金现在没有到美国那种程度。

美国已经有非常大的平台，它的基础设施、IT的投入，不是有些公司短期内能具备的。

国内做时间长的量化基金，也就几年时间。

里面有积累，但是壁垒并没有高到让新来者进不来。

如果员工在你们公司摸索了一段时间，他完全可以出去复制。

换句话说，如果你开个私募，自己不做投资，指望底下有很多基金经理长期帮你打工做投资，这是不现实的。

我的家人问我，你什么时候可以不用这么辛苦，每天偶尔见见客户就行了，我说这不可能。

因为公司老板自己不做投资，其实你对公司是没有掌控力的。

团队成员对你的认可度也会下降，这也是一个公司凝聚力的问题。

聪明投资者：创业以来有没有碰到什么特别困难的事情？

蒋锴：挺多的。

我每一步都稍早了一点点，所以总有一两年比较痛苦。

2008年我回国到东方证券，后来等了两年股指期货；

2011年底我自己出来创业，觉得量化私募的大爆发开始了，又等了两年，行业真正是2013年和2014年发展起来的。

一开始，业绩还不错，但是规模小，行业没起来，感觉入不敷出。

我卖过两套房子，但不能把所有的房都卖掉，去睡大街。

感谢家人，给了很大的支持。

2014年5月份，我们和另外一家机构同时在某券商发了一支产品。

到2014年的10月份，我们的产品5个月赚了7%，他们赚了15%。

同一天发行，在同一个渠道，可想我们的压力有多大。

客户各种质疑，甚至会骂客户经理，你看那个产品多好，你让我买艾方。

我们都是一年封闭期的产品，到一年封闭期的结束，他们的净值是1.07，我们的净值是1.96。

在这个过程中，投资是反人性的。

最近也是，之前12月份、1月份的时候，量化策略普遍都不好，都在回撤，量化选股也不好，CTA也不好。

我们团队建议把所有回撤的策略都停掉。

但是我们这时候理性的去分析，这些策略失效，是因为这个策略以后永远的无效了，还是只是市场的环境的变化，长期还是有效的。

我们做了两个判断，量化选股策略的的比重提高，CTA的比重降下来了。

CTA策略的比重，原来就不高，降到更低。

这个调整看起来是非常明智的，因为从今年的1月底开始，量化选股策略的超额效益非常显著，

我们的产品净值线都创新高了。

市场上一些CTA配比比较高的多策略产品，回撤之后，净值还在底下，没有起来。

创业真是挺锻炼人的一件事，我们成立在行业相对比较低迷的时候，经过很多困难。

但这可能让我们比很多的同行走的更远，因为我们知道困难的时候是什么样。

如果我们成立在一个顺风顺水的时候，将来会有一些意想不到的情况会手足无措。

困难的情况我们都经历过，将来出现困难我们也不怕，我们有信心可以走过去的。

为人子、为人父的选择

聪明投资者：你会用什么词来评价自己？

蒋锴：我觉得我还是一个比较自信和乐观的人，很坚持，从不放弃。

聪明投资者：你有什么爱好？

蒋锴：更多的可能是看文献，大量的枯燥的文献，里面有大量的数据公式。

我常常会打个比方，如果一个单身的量化基金经理跟一个股票经理在酒吧里同时看到一个女孩子，女孩肯定不会跟量化的基金经理聊天。

因为股票基金经理可以天南海北的侃，某个上市公司董事长如何如何，听起来很吸引人，我们的生活很枯燥，讲大数据量化，没有人愿意听。

我很多爱好，可能不是你们作为采访角度想要了解的。

比如，我喜欢跟朋友吃饭聊天，让自己了解很多不同的东西。

另外，我比较喜欢摄影跟旅游，不过现在放弃了很多。

我和同事都比较喜欢看美剧，那种间谍，推理，科幻类型的。

推荐看《西部世界》，《越狱》也挺好，《纸牌屋》已经很热门了，《国土安全》还有比较轻松一点的，之前看过《亿万》。

聪明投资者：你父母敢买你的产品吗？

蒋锴：他们的钱都买了我们的产品。

我爸妈从小蛮信任我的。

我当时在美国找工作的时候，没有选择去IT公司实习，而是去对冲基金实习。

本来按部就班的话，我应该去诺基亚这样几万人的公司，当然现在不行了，十几年前看着很强。

他们觉得，你为什么要冒险去对冲基金。

我当时去的那家对冲基金，才8个人，看着像不靠谱的皮包公司。

但我觉得这东西挺好玩的，就跟他们说了说，父母就说，你觉得可以，那就去试试。

那时候，中国留学生去美国留学，经济条件没有那么好，我们靠的都是全额奖学金。

如果我找了一个好的工作，对于整个家庭的影响还是蛮大的。

但父母尊重我的决定。

后来，我在波士顿那家对冲基金做成公司骨干了，开始办绿卡。

我突然就跳槽，到纽约去了，父母不能理解。

我说没事儿，纽约公司也跟我讲好了，入职前一周就开始安排律师帮我办绿卡。

可是，绿卡办到一半，我就回国了，父母又觉得很不能理解。

我的每一步，包括创业，从他们的成长经历来看，都挺不能理解的。

在美国好好的，为什么要折腾？

绿卡还没拿到，为什么要回国？

外企干的好好的，为什么要去国企？

在国企多稳定，为什么又要出来做私募？

父母不能完全理解，但是他们选择相信和支持。

我刚创业的时候，因为做量化有很多的投入，公司一开始的收入远远不能覆盖公司成本，我先后卖掉两套房子，父母都无条件的支持。

我还蛮感动的。

虽然现在我女儿还小，我的教育理念是要多给她一些鼓励。

等女儿大了，做的一些选择，

可能我们不能完全理解，

但在坚持大是大非的原则上，我们应该给她多一些支持，

尤其对于女孩子来说，要培养她多一些自信。

聪明投资者：你想过将来管理很大规模的情景吗？

蒋锴：想象过，不怕您笑话，刚成立私募的时候，我的目标是，五年可以管到5个亿。

当时看已经是很大了，那时候量化私募规模都很小。

我第一份工作的时候，波士顿那家私募基金公司管理规模是三亿美金。

我走的时候，管理12亿美金。

我跟团队说，我的终极目标就像当时一样，管三亿美金。

结果，这个目标很快在2015年上半年就实现了。

我就在想，很多时候你做好准备，机会的出现会超出你的预料。

我们可以做的，

就是把自己能做的事情，

尽量做到极致，做到最好，等到风来。

附艾方资管基本信息

• 投资策略：主要是二级市场的套利交易和对冲策略等低风险的绝对收益策略。

• 交易方式：部分策略采取程序化方式自动交易，部分策略由模型生成投资建议，经基金经理和交易员判断后手动下单。

• 产品数量：21只。

• 管理规模：30多亿。

• 回撤率：

  多策略对冲套利类产品：2015年“股灾”期间，最大回撤4.9%；2016年1月“熔断”期间，最大回撤约为0.5%；

  多策略灵活对冲类产品：2015年“股灾”期间，最大回撤10.36%；2016年“熔断”期间产品最大回撤，0.13%。