重阳投资总裁兼金融街88号论坛首席经济学家王庆：市场将按照二次分化和价值发现的逻辑演绎

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7月26日，由华夏经济学研究发展基金会、金融街88号论坛主办的金融街88号论坛夏季峰会举行。在此次峰会上，重阳投资总裁兼论坛首席经济学家王庆从内因和外因两个方面提出了关于资本市场的观点。

王庆认为，内因就是市场自身调整的需要，而外因就是中美贸易摩擦以及国内的紧信用，他认为，这两个一个是外部因素一个是政策因素，对资本市场来说都是外因。

而对于未来，王庆判断市场将会按照它的逻辑去演绎，就是所谓的二次分化和价值发现。

股票市场表现出宽货币紧信用特征

关于贸易摩擦对A股市场的影响，王庆认为：“贸易摩擦这件事情，要分析各种可能，可能性很多，不确定性很高，但是是一个非常复杂的问题，在这方面不同的投资者认知能力是不一样的，所以市场反映也是不一样的。我们认为这件事对于A股市场中短期的影响非常有限，未来产生不确定性，但是这个不确定性对于市场来讲，既带来不利因素，也有机会。随着市场和各方面认知的逐渐提升，以及被市场消化，后续我们判断这个因素将越来越不重要。”

王庆提出，影响股票市场的更重要的外因，很有可能是货币政策环境。他指出：“今年以来提出的无论是金融去杠杆还是实体经济去杠杆，都表现出紧信用的特征，但是紧信用的同时又出现了所谓‘宽货币’。数据上包括，代表融资需求的指标爆发很快，而代表货币供应的指标M2增速相对稳定。在价格指标上来看，表现为无风险利率，也就是国债利率实际上是缓慢下行的，而有风险的利率——信用风险利率是在上行，也就是信用利差在扩大。这是政策环境当中一个新的现象。我们把信用和货币这两个概念区分开来，因为在信用和货币之间多了一个因素，就是金融监管。之前长期以来，货币和信用是一个概念，有货币就有信用，有宽货币就有宽信用，有紧货币就有紧信用。但是新的环境下，由于加强监管以及制度的变化，对资产价格产生了比较大的影响。其中宽货币指的就是货币供应量增速基本稳定，而无风险利率明显下行。”

他认为，一个基本判断是在宽货币环境下，股票市场或者风险资产整体上来讲，很难有大的系统性下行风险，这不仅适用于股市也适用于债市和房地产市场，因为在宽货币配合紧信用的时候，要有序去杠杆，需要准确发现价格，有相当的流动性，否则无法去杠杆，因为去杠杆需要卖资产才行，而这是一个很重要的特征。

而紧信用对市场的影响，他认为更多体现在，一方面紧信用本身对市场有压抑作用，但是更多体现的是对市场分化的影响。

“一些成熟的蓝筹股、成熟的企业，资产负债表比较好，对外部的条件不是很敏感，所以表现有差异性。在紧信用的环境下，对市场表现的影响是，市场有压力，但是应该说在市场本轮快速调整，过去两三个星期出现下跌之前，也就是跌了不到十个点，紧信用对市场更多体现为分化。”他认为。

而对于紧信用而言，王庆指出，紧信用对经济有一定的下行压力，考虑到社会指标对于经济的作用，是有下行压力的。我们认为影响市场的外因和内因，尤其是外因是近期市场出现调整的主要因素，进入7月份以来，市场下跌是两个外因叠加在一起发生的共振效应，而这个共振效应已经发生变化，这个变化就体现在不同的情景当中。

市场将按照二次分化和价值发现的逻辑演绎

在王庆看来，影响市场的外因和内因，尤其是外因是近期市场出现调整的主要因素。王庆说：“实际上我们看到市场已经出现了一线蓝筹和二线蓝筹的分化。我们倾向于后续可能市场机会会在二三线蓝筹股。或者在顶部区域甚至往回调，相对的表现就会出来。”

关于为什么大家对成长股，中小市值成长股依然看的谨慎，王庆也做了说明。他提出，因为目前大家还是倾向于认为中小市值成长股总体上来讲仍然估值偏高，所以考虑到后续的政策变化等，系统性风险依然大于系统性机会。

最后，王庆表示：“后市的表现就是二次分化、价值发现，回顾上半年，应该说市场的表现是在外因的作用下又出现了明显的超调，随着外因逐渐被消化和缓解，我们认为市场会回归自身的价值，就是二次分化和价值发现。但是我认为这个市场总体来讲是上有顶的市场，在加强金融监管去杠杆的背景下，如果想风险资产出现非常亮丽的表现是很难的，这是非常客观的说法。”

同时在去杠杆的背景下，风险资产也是有底的，因为我们政策表现出的灵活性，所以无论是财政政策调整，货币政策调整，甚至监管政策的调整，灵活性意味着风险资产上有顶下有底的判断依然没有变化。外因共振对市场的冲击应该有一个修复的过程，至少中短期有一个修复过程。”

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