华泰证券:资产负债表扩张速度居行业前列

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2014 年净利润同比增长102%，增速略高于预告，基本符合瑞银预期.

华泰2014 年营业收入120.6 亿元、同比+68%，净利润44.9 亿元、同比+102%，净利润增速略高于预告的同比+80-100%，与瑞银预测大致相当。

其他综合收益18.5 亿元，同比+389%。2014 年ROE 11.6%，同比+5.6ppts;费用率44%，同比-9ppts，费用控制较好。每股分红由上年的0.15 元大幅提升至0.5 元。投资、经纪及信用业务是公司净利润大幅提升主因。

积极践行全业务链战略，不断推进业务转型和创新.

公司前瞻性布局，各项业务全面转型。2014 年依托新版涨乐财富通全面推进互联网战略，经纪份额、两融余额跃居行业首位和第二位，并将佣金率降至0.036%的行业最低位。投行实力尤其是并购业务实力进一步提升;自营规模大幅扩张，尤其股票非方向性自营;集合资管规模跃居行业首位，融资类业务较有特色。

资产负债表快速扩张，有效杠杆率突破5x.

2014 年公司通过短融、次级债、短期公司债、收益凭证及境外融资等多渠道融资，总资产达2722 亿元，同比+134%，有效杠杆率达5.13x(上年末2.48x)。资产负债表快速扩张为信用业务快速发展提供了资金支持，同时公司增持华泰联合股权、增资南方基金华泰紫金华泰金控(香港)，在上海自贸区注册华泰瑞新(上海)并完成并购基金、股权基金、产业基金等募集设立。综合金融服务和集团化运作能力进一步提升。但值得注意的是公司净资本/净资产已由13 年末的58.6%降至53.2%。

估值:维持目标价27.62 元，维持“买入”评级.

我们维持盈利预测不变，基于分部估值法推导的目标价27.62 元，对应2015E P/B 3.47x，维持“买入”评级。