【原创】降息周期下的基金配置策略

近期全球货币政策进入宽松期，全球央行出现降息潮。美联储7月FOMC会议决定降息25bp，9月再次降息25个基点的概率更是高达89.2%（据美联储观察），而中国央行大概率也将随美联储加息进入宽松周期，投资者在宽松周期下该如何进行资产配置？

一、全球进入降息周期

美联储7月30日降息25个基点，为近11年来首次降息。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率为89.2%，9月降息几乎也是板上钉钉。

除美联储之外，马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度在5月以来先后推出降息措施，欧央行行长德拉吉也表示适度宽松的货币政策是必要的，欧央行必要时也会采取降息。可以看到，全球已经进入降息周期。

全球降息潮背后是全球经济下行。发达国家经济持续走弱，美国2019年5月Markit制造业PMI创下2012年以来的新低。最新公布的美国8月制造业PMI终值为2009年金融危机以来最低，产出和新订单指数均为十年最低，从分项指标来看，目前美国制造业乃至经济面临着自上一轮经济危机以来最严峻的状况。

欧洲方面，欧元区8月Marikit 制造业PMI 终值 47.0，从7月时的六年半最低点46.5小幅回升，但仍创下自2013年4月以来的第二低点，同时连续第7个月处于萎缩区间。

随着全球贸易保护主义和中美贸易摩擦加剧，全球贸易开始萎缩，进入到负增长区间，这对各国经济都产生下行压力，需要宽松的货币政策进行对冲。球经济放缓的总趋势决定货币政策趋势为宽松。总体上看，全球经济目前处于下行通道中，因而货币政策进入宽松周期。

二、美联储降息为中国降息打开空间

据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率为89.2%，维持利率在2%-2.25%不变的概率为10.8%。9月美联储降息概率极大，为中国央行降息打开了空间。

从中美利差角度看，中美政策利率利差重新走阔，10年国债利差继续冲高，美联储若再次降息将进一步打开国内降息空间。在美联储已经开启了降息周期后，中美政策利率利差从收窄重新走阔，于此同时中美10年国债利差也继续走阔，中美利差的走阔给国内降息打开了空间。

在美联储9月再次降息概率加大、中美贸易摩擦进一步激化的外部压力，以及稳增长、引导贷款实际利率下行的内部目标之下，市场对中国央行MLF降息的预期越来越浓烈。

三、降息周期下的基金配置

降息的重点是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题。由于需求低迷，降息短期内不会对通胀构成实质性影响，但可能会推动资产价格上升。

2008年和2011年两个降息周期中，股票指数的走势呈现了明显的单边下行。这反映了当时投资者对外部极端事件的悲观情绪，作为高波动的投资品种，股票不如债券受欢迎。而2014-2015年的行情只是对之前的利好的延续，股票型基金或许不是较好的选择。

对于期限不同的债券，中债长期债券指数相对于短期债券指数有着更大的分歧，但是基本的走势还是相同的，即在降息的预期阶段和降息的消息公布阶段都上升，则针对具体的时间周期而言，长期债券相较于短期的债券一直都有更加好的表现。

其次，公司债的波动小于国债，说明在降息期间人们的风险偏好更高，对信誉较低的公司债反而预期较为一致，而国债的表现和当时的经济基本面相关性更大，因此存在较大的分歧。在降息的预期阶段，债券的收益率受市场的消息冲击较为明显，波动率也大于降息的消息发布之后，这样的特征体现了投资者预期的由分歧转向了一致。

在降息的预期周期中，宏观基本面往往表现不佳，因此债券作为一种避险的投资品种是较为受欢迎的。此外，降息的预期阶段往往有出台降准等一系列宽松的货币政策，这些政策的出台首先会使得市场上的流动性更加充裕，降低资金价格，进而利于债券价格的上涨；最后，在有了降息的预期之后，投资者会逐渐转移到债券的配置上，进而债券市场会逐步有资金入场，价格上升。

目前，各国央行进入降息周期，我国经济下行压力仍然偏大，我国在未来半年内降息概率也有所增大。当前我国正处于降息前周期阶段，加之经济周期处于衰退期，配置上应更加侧重于固定收益类产品，以债券型基金作为主要配置、辅以黄金等商品基金避险或许是不错的选择。

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