【风险防范】无担保债券违约追偿指引

无担保债券违约由于缺乏相应的保护措施，违约后债权人处于相对弱势被动地位，如果自主协商无法进行，就只能够采取法律手段。近期债券违约高发，投资者“踩雷”后如何维护自身权益成为当务之急。

      图1：债券违约后处理方式按照有担保与否进行分类

      数据来源：招商固收

一、债券违约无担保时，如何维护自身权益？

无增信的信用债违约时，违约求偿诉讼、破产诉讼或者债务重组成为持有人主要维权手段。两者区别在于，1）债务到期时债务人是否还具有偿付能力，2）债券到期日，债务相对债务人其他债务的偿还时间先后。债务人偿付能力未殆尽，且债务到期早于债务人其他债务，违约求偿诉讼弥补损失更为合适。采用违约求偿诉讼而不采用破产诉讼有两方面原因：

1）不一定符合破产诉讼条件，即债务违约和资不抵债或明显缺乏偿债能力

2）根据《破产法》规定，一旦进入破产程序，财产保全将全部解除，按照债务清偿顺序，债务未到期的投资者仅能分配剩余的财产，获赔率低于违约求偿。

因此，为了能够防范债务人进入破产程序，违约求偿诉讼通常与财产保全同时使用，以限制当事人行为、防止财产流失。债权人可以提起诉前财产保全或者诉中财产保全，包括查封、扣押、冻结债权人的财产，限制当事人行为，防止财产流失。

二、破产诉讼何时使用最佳？

债券到期时债务人账面资产难以兑付负债，并且存在债务集中到期或逾期现象。同时，主要的财产已经被其他债权人申请保全的前提下，破产诉讼或为更合理的措施。破产划分为重整、清算以及和解三种程序，债务持有人享有提出重整和清算的权利。从重整和清算两种方式来看，虽然两者都属于破产诉讼但两种方式的适用情形存在一定差异。

  图2：违约求偿诉讼和财产保全、破产诉讼要点梳理

按照《破产法》要求，普通债权偿还顺序最后，若重整或和解方案失败后则进入破产清算顺序。根据以往经验判断，重整的清偿率明显高于清算，这也是债权人同意重整的主要原因。其次，因为《破产法》要求，如果企业进行重整普通债权所获得的清偿率不得低于其在重整计划草案被提请批准时依照破产清算程序所能获得的清偿率。

三、债务重组如何进行追偿？

债权人和债务人协商一致，债务重组建立新的权利义务关系。与违约诉讼和破产申请相比，债务重组偏向于债务人和债权人之间的自主商讨，双方在达成协议之后，重新划分权利义务关系。与破产重整不同，重组偏向于更改公司经营计划和模式，而非挽救濒临破产的企业。债权人和债务人在协商的基础上就债务偿付资金筹措和偿债谈判的问题上交涉，前者涉及资金来源后者则为偿还方式和比例问题。在资金的筹措方面，债务人面临的选择主要有资产出售、引入战略投资者、获取原股东支持等。

四、破产重整典型案例

我国破产重组比较典型的案例是“11 超日债”。2012年4月20日，“11超日债”上市；此后受行业冲击和公司自身经营绩效劣质影响，自2012年和2013年伊始，超日均出现连续下调业绩预告的行为。

  图3：“11 超日债”违约处理

2013年，公司贷款逾期，在供应商和银行的追偿起诉下，生产停滞，银行账户被迫冻结。公司发行的“11 超日债”也在2013年暂停上市。2014年，超日债由于债务拖欠被供应商上海毅华提出破产重组申请。经过债权人会议以及重整协商之后，超日债于2014年12月17日发布兑付公告，拖欠的利息均获全额赔付。

重整费用的具体操作是，以公司资本公积的股本溢价转增股本16.8亿股，该部分股份由公司全体股东无偿让渡，并由投资者支付14.6亿元受让，加上超日太阳处置资产和借款筹集的不超过5亿元资金，用于支付重整费用、清偿债务、提存初步确认债权和预计债权以及作为超日太阳后续经营的流动资金。

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