业绩、募资多重考验 私募“过冬”谋转型

　　经济观察报记者黄一帆“有些股票估值也很低业绩也很好，但市场太弱，股价就是不涨。”上海一家管理资产规模20亿左右的私募投资机构研究员对记者无奈感慨。

　　2018年注定是中国资本市场不平凡的艰难一年。上证指数、深成指和创业板三大指数，年内跌幅分别为-24.59%、-34.42%和-28.65%。二级市场的私募投资机构们管理的资产规模大幅缩水，步履维艰。

　　一级市场的私募投资机构们同样境况堪忧。

　　根据歌斐资产一份报告显示，一级市场的“寒冬”迹象从去年上半年就已经非常明显。据统计，2018年上半年新募集基金总规模同比下降45%。从募资规模上看，大多数基金管理人(GP)的募资规模小于5亿，大量资金集中在PE阶段，从数量上看，在PE阶段不同规模最分散，GP分化明显，越来越多的资金聚集在少数头部GP。

　　上海一位PE投资经理告诉记者，周围的一些私募机构开始将原来的办公场所换的小一些。

　　深圳PE机构时代伯乐合伙人杨霜告诉记者，整体而言，2018年私募股权市场环境的确和往年不太一样，募资已在去年客户转向机构客户。

　　歌斐资产创始合伙人兼CEO殷哲表示，目前投资市场正处于转型期，从业者们不必悲观，而恰恰相反，大家不应该浪费这一场“好的危机”。

　　一二级市场私募齐“过冬”

　　过去一年，A股市场持续调整使得股票型私募承受了巨大压力，多数私募基金在股市“寒冬”中度过，产品净值大跌。除了小型股票型私募外，即便是往日著名的明星私募业绩亦遭遇到了严峻的挑战。

　　数据显示，“公募一哥”王亚伟创办的千合资本旗下基金产品2018年业绩全部告负，且亏损幅度均超过9%。据金斧子数据显示，由王亚伟掌舵的昀沣系列产品业绩表现均不佳，其中，昀沣2号跌幅33.70%，昀沣4号跌幅为24.83%。

　　根据私募排排网统计数据显示，在2018年里，证券类私募产品总清盘数8013只，其中提前清盘产品高达5069只。其中，清盘的股票型私募产品数量也多过往年，达到了3602只。“今年很多股票私募缩水，很重要的一点是市值下来，还有一点是投资人走了。”前述私募机构研究员告诉记者。

　　而在私募股权投资领域，GP方面经受的挑战从2018年上半年就已经开始显现。

　　歌斐资产的报告显示，中国私募股权投资市场2018年上半年可投资本量为1.69万亿，较2017年全年小幅下降8.6%，而在两年前可投资资本量这数字增长还非常可观。2017年该数字为1.85万亿，较2016年全年上涨30.01%。

　　歌斐资产指出，中国股权私募市场小幅减少，募资总规模收缩，市场资金面较为紧张，GP开始面临挑战。市场在前期快速增长之后进入洗牌阶段，结构性重整。

　　2018年年初，一位深圳知名PE高管曾告诉记者，对投资较为谨慎，而在募资方面，由于此前房地产投资回报较高，公司需要花费很多时间去劝服客户进行投资周期较长的股权投资。

　　在募集资金方面，据歌斐资产统计，2018年上半年新募集基金总规模同比下降45%。

　　此外，整个一二级市场中，无论是私募管理人数量，还是新增私募产品数量，都有了一定程度的下降。根据中国基金业协会数据显示，在2018年的下半年，每月新增管理人数量连续5月都低于200家，去年12月新增管理人数89家。

　　行业分化私募转型

　　穷则思变，在这困境时期，有的私募机构在强监管、募资难、退出难中挣扎，乃至沉寂消亡；有的私募机构开始拥有长期资本在拐点抄底，凭借独特资源和能力优势迅速崛起和分化。尤其是对一级市场的私募股权投资机构来说，这样的趋势更加明显。

　　歌斐资产提供的报告显示，目前GP出现分化，老牌GP成为中心节点，构建各自生态、掌握核心资源，此外，新锐机构不断从老牌机构和新产业裂变。

　　从募资规模上看，大多数GP的募资规模小于5亿，大量资金集中在PE阶段，从数量上看，在PE阶段不同规模最分散。GP分化明显，越来越多的资金聚集于少数头部GP。

　　时代伯乐合伙人杨霜告诉记者，受制于当前整个股权投资行业大环境的影响，行业募资和投资规模相比前两年有所放缓。不过，在行业寒冬来临之前，公司将募资转向机构客户，此外为地方政府提供服务，通过“新兴产业+资本+政府平台”模式，打破政府原有的招商引资模式。与海门政府合作的一期基金投资项目企业多达20多家，溢价转让2家，IPO项目1家，正在申报材料的超过3家。

　　杨霜告诉记者，接下来与永州市政府合作的20亿产业基金，计划帮助永州零陵区打造新能源汽车产业园区。

　　另一位上海中型规模的GP则告诉记者，相对于行业感觉到资本寒冬其感觉并不明显，特别是新年起来的十多天，其在公司接待了很多客户。

　　除募资方面，2015年之后，项目平均单笔投资金额开始扩大，且不同阶段项目的平均单笔投资金额出现了明显的分化，资金明显向成熟期的项目集中；同时，投资数量下降，头部项目融资规模越来越大，这也使得规模较小GP变得难以参与。

　　一位曾在三家PE机构从业的张伟告诉经济观察报，其服务的第一家投资机构现在比较危险，现在运营成本很高。他告诉记者，困难之处在于第一家机构属于半路出家，掌门人并不专业。“第一是因为不专业，投的不专业，退出再融资肯定不会很好，再加上有一只庞大的投资团队，就很困难。”

　　张伟服务的第二家机构拥有二三十人左右的投资团队，创始人是PE出生，打法非常谨慎，募一个投一个，今年也受到了影响，现在新的基金募集有点难度，“现在钱不多导致未来投项目会更难一点。”

　　而张伟目前所在的PE机构也是属于半路出道，“原来做房地产时有转型需求，自己也是想要转型，所以也加入到了股权投资行业。”他表示：“所在所在的机构由于本身是做传统行业的，该运营还是运营，该拿地还是拿地，并没有说很颓势。”张伟认为，关于转型，大机构由于专业化和规模较大，反而存在一定的试错空间。

　　而歌斐资产方面指出，市场的困境也让一些新兴的基金开始出现，比如S基金便开始兴起。所谓S基金(SecondaryFund)本质上是私募股权基金份额的二次转让，目前有两种主要交易模式：从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益；从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。

　　根据数据，截至2017年，中国S基金的募资总额仅有200亿美元，占全球S基金募资总额的9.26%。歌斐资产指出，相比而言，中国S基金未来的市场空间巨大。“由于S基金交易价格多以折价为主，时间短，退出快，且降低了‘盲池’风险，逐渐在美国发展起来。近两年，中国对S基金的关注度也越来越高，未来可能会成为主流退出方式。”

　　此外，另一趋势是打通中外市场的双币GP开始涌现。歌斐资产方面指出，在人民币基金陷入募资困境，为了应对经济下行周期的市场困境，越来越多的人民币基金开始转战募集美元基金。

　　殷哲表示，目前投资市场正处于转型期，从业者们不必悲观，而恰恰相反，大家不应该浪费这一场“好的危机”――因为危机不仅仅提示了风险，更孕育了难得的机遇。市场的动荡和洗牌，有利于出清那些不遵守规则或实力不够的玩家，而留下真正有实力、有操守、坚持价值投资、有长远眼光的机构，对于这些机构来说，反而是一个更好时代的开启。

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