【热点解读】央行近期的操作如何理解

今年以来央行货币政策操作屡屡超出市场预期。说好的不降准，结果一年中连降三次。对于市场翘首以盼的降息，则迟迟见不到。降准不降息之外，更重要的疑惑在于资金面。

9月银行体系自身的流动性缺口并不大，近期央行连续投放——全面降准、部分续作 MLF、大额投放逆回购，但资金面居然再度紧张起来，虽然临近季末，但货币政策重要监测指标——DR007不降反升令市场不安。

央行好像在跟市场捉迷藏，流动性欲放还收，该如何理解这一现状？但通过2018年至今，具体负责央行政策的主要领导相关观点，可以揭示央行政策行为和思维逻辑的线索：

1、内外均衡问题

2018年12月13日易纲行长在“新浪·长安论坛”对内外均衡问题作了更为全面的表述：

“当前经济处于下行周期中，需要一个相对宽松的货币条件，但宽松的货币条件必须考虑外部均衡，也不能太宽松了，因为如果太宽松，利率太低，会影响汇率，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。而当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主，兼顾外部均衡，找到一个最优的平衡点。”

2、准备金率问题

2019年3月10日中国人民银行行长易纲等就“金融改革与发展”答记者问：

“目前中国的准备金率平均水平大概是 11%，这个水平在发展中国家当中相对来说是中等偏低的，如果加上超额准备金，计算一个总的准备金率，中国总的准备金率和发达国家相比也是偏低的。从法定准备金率的角度来说，过去积累了一定空间，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间并不如大家想象的那么大”。

3、当前利率水平

2019年7月23日，易纲行长接受财新网记者专访时表示：

“总体来说，我们现在的利率水平是合适的。降息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和，因为猪瘟等因素，5 月、6 月 CPI（居民消费价格指数）都到 2.7%了，所以现在的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平。”

4、利率和存准率调整

2019年6月7日易纲行长接受彭博专访时表示：

“我们有很大的空间，如果事态恶化，我们的货币政策将有效应对，我们在利率、存款准备金率上有充足的空间。”

5、对于通货膨胀

当前受猪肉价格大涨影响，8月CPI上涨2.8。从历史上来看，CPI破3后货币政策不会无动于衷，还是会有一定的应对。

从历史数据可以发现，2000年以来只有三个阶段CPI季同比超过3%，并且每次 CPI 季同比超过3%的首季第1、2个月内，央行货币政策就开始有所收紧。因而，虽然货币政策整体趋势跟随 PPI 走势，但当 CPI 季度值高于3%的时候，货币政策还是会有所应对。

当然上述情况距离当前已经较为遥远，从最近央行操作态度观察，当期应该还是关注 PPI更多一些，但是CPI的关注度确实也在上升。这就是央行的坚持，在逻辑上可能暂时还不支持去简单降准降息。

结语

展望四季度，一切还是回到基本面，GDP名义增速是关键，如果确实大幅上行，货币政策确有制约，四季度市场压力不小。反过来说，一旦数据弱于预期，则货币制约打开，叠加外围因素，我们相信央行在 12 月前后会有新的行动。货币宽松周期远未到结束的时候，利率虽有波动，但是趋势继续向下。

文章及图片来源：网络，如涉侵权，请联系我们。