【热点解读】为何全球重现负利率？

今年以来，在经济下行压力、地缘政治、贸易等不确定性上升的大背景下，全球央行还没来得及完成货币政策正常化，又要重回宽松，负利率现象扩散引发了市场与社会的广泛关注。

实际上，在2016年二、三季度期间，部分发达国家10年期国债收益率也曾出现过负利率。为何在时隔三年之后，全球范围内再度出现负利率呢？这可以从国别增长现状与趋势、全球增长趋势、全球不确定性等角度进行解析。

负利率国家经济增速全线走弱

首先，从各国经济增长来看，当前出现负利率的国家，经济增速现状与经济增长预期大体上都出现了显著下滑：

例如，德国2019年一、二季度GDP同比增速分别为0.8%与0.0%，显著低于2018年同期的1.6%与2.5%；法国2019年一、二季度GDP同比增速分别为1.0%与1.4%，显著低于2018年同期的2.2%与1.8%；日本2019年一、二季度GDP同比增速均为1.0%，显著低于2018年同期的1.3%与1.5%。

值得一提的是，2016年二、三季度德国GDP同比增速高达3.7%与1.9%。这说明2016年与当前德国10年期国债收益率出现负利率的原因可能不太相同。如果说2016年德国国债负利率可能主要源自金融市场投资者旺盛的避险需求的话，那么当前德国国债负利率的一大原因则是德国经济增速显著走弱了。

又如，从制造业PMI指数来看，截至2019年8月，德国PMI指数已经连续 8 个月低于荣枯线，日本这一指标连续4个月低于荣枯线，而法国的该指标 2019 年以来一直在荣枯线上下不断交替。相比之下，在2016年二、三季度，这三个经济体的PMI指数均在荣枯线以上。这说明，从短期增长预期来看，当前德、日、法的增长预期要弱于上次出现负利率的时期。

当前经济增长预期较2016年更黯淡

根据IMF的数据，2016年全球经济增速为3.4%，且在2017年进一步上升至3.8%。而根据IMF的最新预测，2019 年全球经济增速将下行至3.2%，这是自2009年以来的全球经济最低增速。而导致全球经济增速放缓的核心原因之一，则是以中美经贸摩擦为代表的全球经贸摩擦导致全球贸易增速放缓。

例如，根据IMF的数据，受最近两年全球经贸摩擦上升影响，全球货物与服务贸易同比增速已经由2017年的5.4%下降至2018年的3.8%，并将在2019年进一步下降至3.4%。

全球经济增长在2017年出现难得的反弹之后再度沉寂，意味着“长期性停滞”的魔咒仍未被打破，这也是上述发达国家长期国债收益率走低的深层次原因之一。

全球政策不确定性显著上升

再次，考虑到主要发达国家长期国债属于避险资产，因此通常当金融市场投资者避险情绪较高时，发达国家国债将会受到追捧，从而导致国债市场价格上升、国债收益率下降。

因此，全球不确定性上升也可能是导致全球负利率重现的重要原因。全球政策不确定性指数在2019年6 月与8月两次突破300整数关口，并创下过去22年以来的历史峰值。

当前，全球范围内正处于发达国家国内政治风险、中东地缘政治冲突风险、中美经贸摩擦风险三者相互上升相互加强时期，这种不确定性的强化的确也是导致德、日、法等国家长期国债收益率由正转负的重要原因。

综上所述，导致2019年下半年全球负利率重现的主要原因，一是部分发达国家经济增速与经济增长预期显著放缓；二是全球经济增速再度下行、长期性停滞格局延续；三是全球范围内不确定性加剧导致投资者避险情绪增强。考虑到当前全球政治经济格局的变化，上述三个因素将会持续存在、甚至进一步加强，而很多国家最近重启的降息与量宽周期，可能导致更多国家出现负利率。

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