【热点解读】负利率政策是如何传导的？

今年以来，全球已经有近30个经济体相继宣布降息，为了通过释放流动性刺激经济，很多国家甚至采取了“零利率”甚至“负利率”政策。从各经济体经验来看，目前负利率政策在货币和债券市场的传导较为顺畅，但对零售端和实体经济的影响还比较有限，单纯的负利率刺激仍较难实现经济复苏和持续增长。

欧央行的负利率走廊是如何传导的？

欧央行使用负利率政策目的是抵抗通缩。欧央行实行利率走廊机制，利率走廊的下限为存款便利利率，上限是边际贷款便利利率，基准利率为主要再融资利率。

2014年6月5日，欧央行宣布将存款便利利率由零下调10个基点至-0.1%，正式开启负利率，并同时非对称下调主要再融资利率和边际贷款便利利率，使得利率走廊整体下移，且宽度有所收窄。

负利率政策效果取决于其是否有效传导至广谱利率，从实施效果看，欧央行负利率政策在货币和债券市场的传导较为顺畅，但对零售端的影响还比较有限。

其他欧洲央行的负利率走廊是如何传导的？

欧元区是实践负利率的先行者，丹麦、瑞士和瑞典分别在2012、2014和2009 年起实施负利率，瑞典在2010年退出后于2015年再次实施。从传导机制上看，负利率实施后，增加了银行资金成本，鼓励银行向央行借钱并提升信贷投放积极性，通过广谱利率下行、影响跨期替代和财富作用，带动投资和消费去实现经济和通胀的修复。

丹麦侧重稳汇率，瑞士、瑞典重在应对通缩，负利率对广谱利率、经济等有积极作用，上述三国易受外部冲击，负利率政策对冲作用有限，我们认为，单纯的负利率刺激难以实现经济复苏和持续增长，需要结构性改革培育新动能加以推进。

负利率对欧洲经济的影响有限

负利率政策的用意可归结为三个方面：其一，助推汇率贬值，带动出口从而提振经济；其二，引导流动性投向实体经济，拉动投资和消费；第三、通过对总需求的拉动，进而达到刺激通胀预期的目的。但从最终效果来看，负利率对于宏观经济的影响有限。

从信贷流转的方向来看，在负利率政策的影响下，消费贷款已逐步复苏，但企业贷款在由负转正后停滞不前。由此可见，负利率政策在刺激家庭部门消费具有一定作用，但对于企业部门的影响较小，对于实体经济的支撑效果仍是相对有限。

负利率政策实施后，欧元区调和 CPI 同比较长时间在低通胀区间徘徊，直至 2016 年 6 月开始一路走高，2017 年 2 月才达成 2%的通胀目标。欧债危机爆发前，2011-2012 年间，欧元区调和 CPI 同比基本在 2%-3%之间。欧债危机爆发后，欧元区通胀水平一路下行，面临较大的通缩压力。

在欧央行不断出台负利率政策后，欧元区的通胀并没有很快就好转，依旧在低位反复震荡，2016年2月、4月、5月都曾再度陷入负增长，欧元区离2%的通胀目标依然遥远。直至2016年6月欧元区调和CPI同比增长升至0%，其增速才由负转正缓慢地稳步上升，到2017年2月，欧元区调和CPI 同比首次达到2%的目标值。

可以说，负利率政策的实施较难在短期内完成通胀目标，将欧洲从通缩的风险中解救出来需要时间。

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