雪松信托背后的生意经

9月24日，雪松国际信托股份有限公司(原中江信托)发布董事会换届公告，新的董事会成员任职资格9月19日全部获江西银保监局核准，并于9月23日完成工商变更登记。从公告看，雪松信托新的董事会将由6名董事和3名独立董事组成。

自4月22日接盘中江信托，雪松控股对于逾期项目处置的一系列组合拳，让市场和投资者信心大增。但雪松信托上月发行的“鑫坤5号”则意外引来“自融”的质疑。

9月6日，雪松控股集团董事局主席张劲对外回应称，这是信托产品解释不够清晰引发的外界误解，“我们肯定不是救世主，但肯定也不是妖怪。”

在张劲的规划中，寄望雪松信托通过特色金融，助力雪松控股实现“中国嘉能可”的梦想。但难题是，这个规划，能否获得投资者和市场的理解和认可。

“白衣骑士”登场

4月22日，雪松控股受让中江信托71.3005%股权完成了工商注册变更登记，正式成为中江信托的第一大股东。在同日举行的投资者恳谈会上，张劲表示，将在9个月内解决逾期项目问题。

对80亿逾期项目负责到底，中江信托终于迎来了他的“白衣骑士”。

2个月后，中江信托正式更名为雪松国际信托。对于已足额收到逾期收益款项的投资者而言，雪松的救世主形象愈发清晰。

“雪松控股是世界500强，后续全面彻底解决逾期项目应该没问题。”在雪松信托的爆雷群里，就有投资者如此表示。

9月6日，张劲对外也大派“定心丸”，80亿逾期项目兑付没问题，因为收购中江信托的整个价格是一个机制，交易对价中已经包含了处置不良的款项，如果说不良触发了对雪松信托净资产的减少，会相应扣减股权对价款。处置不良是整个中江信托收购的一部分，已经预留了足够的资金来应对这部分不良。

对于踩雷的投资者，张劲的表态无疑很美好;但对于张劲而言，接盘肯定不是要做救世主，耗百亿巨资收购一家信托公司，必然有他自己的商业逻辑。这毕竟只是一桩生意。

但这究竟是一桩怎样的生意?

“中国嘉能可”之梦

早在4月22日，张劲就给尚未更名的中江信托未来业务方向下了明确定义：走特色金融之路，做联通雪松上下游的供应链金融。

张劲表示，在供应链中，真正掌控全链条的是核心企业，未来雪松的供应链上下游企业要扩展到上万家。像雪松这样的核心企业才有可能通过供应链金融，一方面获得上下游的收益，一方面赚取利息收入。

雪松深耕大宗商品领域近20年，已实现有色、黑色、化工、能源等大宗商品品种的全覆盖，并在全球范围内拥有较为丰富的金、铜、铁、煤等矿产资源，做供应链金融有其得天独厚的优势。

而在对供应链上下游的把控上，雪松也有其独特的优势。公开资料显示，雪松大宗商品供应链集团的上游供应商包括中石化、中国铝业、淡水河谷、必和必拓、力拓、嘉能可、智利国家铜业公司(Codelco)等国内外巨头;同时，雪松大宗是紫金矿业、云南铜业、昆明铜业等大型国内冶炼企业在华南的最大分销渠道，也是华南地区最大的铜产品提供商。

而在下游，雪松大宗则拥有大批稳定的终端客户：如天津大无缝铜材，江铜华北、广东电网等。

当然“特色金融”只是个小目标，雪松信托除了能够发挥和利用雪松控股自身产业特点和优势以外，还有一个更宏大的目标：帮助张劲实现“中国嘉能可”的梦想。

雪松目前所处的阶段与上世纪90年代的嘉能可非常相似。而当时的嘉能可就是通过金融助推，实现了飞速跨越的发展。

在大宗商品领域，嘉能可是全球最大的贸易商和生产商之一，在最新的2019年世界500强榜单上，嘉能可以2197.5亿美元的营收高居第16位，营收为雪松的5倍以上。

和嘉能可相比，雪松在金融领域的不足十分明显，在布局上游矿产资源的同时，2018年以来，雪松通过收购迅速获取金融资源，以补上短板。而鉴于海内外的融资环境和便利度有着巨大差异，只有拿下主流金融牌照，雪松才能获得类似于嘉能可的金融服务能力。

9月6日，张劲再度强调，“雪松要做‘中国嘉能可’，光有供应链没有金融的支撑，产业很难做大，也不可能做成。”

在大宗商品供应链业务利润率下滑的当下，雪松控股也急需找到新的突破口，而金融服务能力正是张劲急需获得的关键能力。“因为有了信托牌照，雪松控股就有了更多手段来服务我们的客户。在跟竞争对手竞争时，雪松控股的筹码比别人多得多。”张劲说。

特色金融路线不变

8月23日，雪松信托更名后的首单信托计划“鑫链1号”即开启了转型特色金融之路，聚焦供应链金融。

然而，雪松信托随后发行的“鑫坤5号”，外界质疑颇多。其中最核心的质疑则是，项目材料显示募资资金的投向为中山“兰溪谷”项目，但该项目地块目前的楼盘名为“雪松君华-天汇”，楼盘的宣传材料上也多次出现了雪松控股，“自融”的帽子似乎已扣定在雪松信托的头上。

张劲对此也做出了回应。“中山‘兰溪谷’的项目，出于归集资金的考虑，雪松控股去年就转让出去了。”张劲表示，由于雪松在中山品牌优势很强，项目转让后受让者要求雪松做品牌输出，这在地产行业是通用的做法，也是目前“兰溪谷”项目沿用“雪松君华-天汇”名称的原因。

外界的误解也未影响雪松信托做大供应链金融、产业链金融的决心，在张劲的规划中，这正是雪松信托的特色所在。

张劲认为，供应链金融一定会由供应链核心企业而不是银行为主导，只能由核心企业在特定应用场景下才能够实现。核心企业不是通过传统的金融风控方式，而是通过信息流、商流、物流、资金流、技术流这“五流”去实现风控，而传统金融企业做不到这一点，若仅仅凭借应收账款，很容易出现风控上的问题。

在发布会后，果不其然，雪松信托再度发布了“长青12号”“长青13号”两款供应链金融产品。随着董事会的顺利换届，雪松信托的特色金融之路无疑将进一步提速。

在近期网红纪录片《美国工厂》中，曹德旺投资美国工厂既不是为了拯救美国小镇的当地经济，也不是为了救美国产业工人于水火，而是为了贴近美国客户，降低物流配送成本，都有非常明晰的商业逻辑。

收购雪松信托的张劲，亦是如此。只是，张劲规划中的雪松信托，乃至助力“中国嘉能可”的美好愿景，能否最终落地，面临着巨大的变数和挑战。