■秦 红
猴年第一周，股市强势上攻，上证综指、深证成指周涨幅分别为3.49%、5.05%，创业板指数同期更是上涨5.44%。但在投资面前，人们仍旧在迟疑。股市去年两轮下跌还历历在目，很多散户损失惨重，在应对系统性风险的时候，普通投资者明显力不从心，猴年伊始，寻找稳定投资回报产品，找回妥妥幸福的愿望日益强烈。
其实，我们已经注意到了，在此轮股市盘整中，真的有一类投资品种以其出色的表现赢得不少点赞，那就是FOF（Fund of Funds）。目前全球对冲基金FOF管理的资产已达4500亿美元，而国内的FOF则刚刚起步。FOF基金的业绩回撤控制能力强，在国内，去年6月中旬的股灾中，63只FOF基金平均回撤为-13.99%，远远跑赢同期主要估值及公募基金。
FOF，何许人也？它是一种专门投资于其他证券投资基金的基金，并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。FOF的价值有两个：一个是筛选、评估投顾；还有一个就是通过基金的相互配置，达到或者目的是降低风险、或者目的是提高回报，或者目的是长期收益基本保持，还能降低风险。
可以说，FOF风险防范、分散投资做到了极致，作为投资标的的各个基金本身已通过组合对资产进行了风险分散，而FOF通过投资于擅长不同策略的基金以及投资不同市场，进行第二次、第三次风险分散。那么问题来了，如果要作为一个有效的中长期的资产配置工具，首先就要有能够有效配置的资产，FOF可配置的合适资产在哪里？
众所周知，如果配置资产是为了更高的回报，那么配置的方法应该是哪类资产下阶段好就多配置相关资产，寻求的是配置到阶段性最大涨幅的资产中。这种作法典型的应该算美林时钟——根据经济周期的不同配置资产，只是在证券市场中，能够用美林时钟做到更好投资结果的，似乎一直没有听到、见到。一方面，投资者都在为配置做预测，希望能够提前预知未来哪类资产更好，有了提前的预测，资产的价格就脱离了原本的轨迹，加上了情绪的影响，而这种影响难以测度。也就是美林时钟虽好，获得投资结果确难。股市的时机选择故事，成功的有，但失败的更多。从实际成功可能性的角度看，纯粹用配置提高收益水平，就是一个投机的故事，观赏性不错，娱乐性不错，参与起来，难以持续。
如果配置的目的是降低风险，股债的配置不失为一个好选择，只是降低风险的同时，长期收益受债的收益较低的影响，整体收益难以让人感到满意。所以，公募基金中的混合基金虽然业绩并不差，但规模的发展一直不好，也说明了客户的期望：风险要降低，收益还不想太受影响。
要保持较高收益，还要降低风险的配置，需要的资产要有3个必须的特征：一是收益都较高，二是低相关度特征，三是下跌不重合。公募基金虽多，超过了3600只，但投资的对象只是股票与债券两种，不是债多头，就是股多头，即使杠杆也是基于债和股的杠杆，所有股票多头的相关性是极大的，债的收益性又不足。所以，用公募产品来完成保持较高收益，降低风险的配置，从资产特征上，有着极大的难度，需要配置者强大的时机选择能力。可惜的是，历经了10多年，上千位公募基金经理的时机选择能力都没有能获得大家认同的，没有持久资产管理能力的FOF管理者，要想拥有这种能力，谈何容易。
没有合适的资产来进行有效的资产配置，这可能才是公募FOF面临的致命难题，也是最大挑战。这个难题，您能解吗？
（作者系中科汇泽资产管理公司总经理）
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