悟空投资：坚持行业集中、股票分散、攻守平衡的策略

　　鲍际刚，深圳悟空投资管理有限公司董事长、基金经理，历经三轮牛熊周期，连续10多年在A 股市场取得领先行业的投资业绩；每年获取绝对正收益；清华大学深圳研究生院特聘行业导师、第八届五年期股票策略金牛私募投资经理、英华奖·中国私募基金50强。鲍际刚表示，在投资领域，他们坚持不争冠军。他认为，追求收益的最大化、极致化、最高效，往往会成为赌徒，也容易带来最沉痛的打击。同时，公司坚持攻守平衡的管理方式，以及行业集中、股票分散的投资理念。

　　机会宝：请谈谈您的选股策略？

　　深圳悟空投资管理有限公司董事长鲍际刚：我们在整个投研体系是从中观出发，我从行业出发向下看公司、产品、商业模式和管理团队等等。向上看行业宏观，看全国的宏观，看全球的宏观这样一个层次性的管理架构。而在这个架构里面我们强调行业集中股票分散，行业一方面因为行业集中来提升投资效率。我投资的行业要控制在5到10个行业之内，一般8个行业。我投入行业集中，因为市场的二三级行业，甚至四级行业是比较多的，几百个上千个。如何所有的行业里面做选择？我们有行业网络图，这个比较出来以后我们找到最适合于5到10个行业作为投资标的选择，投资落地选择。一般我们会配置到8个行业，我们不会让他少于5个，也不会高于10个。少于5个可能权重风险比较大，高于10个可能会影响投资效率，所以我们在行业集中方面主要的目的是为了提高投资效率。同时行业下面股票分散，每个行业里面我不会只买一只股票，我们会买几只股票。中国的市场有自己的特征，大市值的股票流动性比较好，估值比较便宜，弹性比较小；而小市值的公司估值比较贵，成长速度比较快但同时流动性相对差一点，估值也比较贵，但是我们仍然会去做一个组织性选择。可能整个的组合效率相对低一点，但是他的抗流动性的风险、个股出现黑天鹅事件的风险等等方面都有比较好的分散风险的能力。

　　所以我们通过叫做行业集中、股票分散的方式来做投资组合，同时这里面在行业配置上我们还坚持另外一个原则，就是攻守平衡的原则。一方面我们选一些成长性资产，我们会有很多情景去讨论，比如说在政治周期，经济周期，金融周期和风险偏好周期情况下不同的组合情况下作出的选择。总的来说我们还是坚持攻守平衡，一方面是成长性资产，另外一方面是防御性资产，或者我们要长期稳健持续增长的一些资产。比如说2012年我们就是用医药消费这样的资产来对冲我们的成长性资产，这样的架构，包括2013年也是这样一个架构。2017年我们使用大金融这样的资产来对冲成长性资产这样一个架构，基本上我们不会完全的买入成长性资产，使得整个组合当他涨的速度比较快，面临重大调整的时候，他会出现回撤比较大。这个时候如果你有一部分防御性资产，当成长性资产回调时候，防御性资产会上台阶，他会补涨上来，会和我们前面的成长性资产形成一个波峰波谷的叠加，这个叠加会使得整个组合的回撤比较小，这个时候他会发挥比较好的作用。也就是说这个投资组合管理就不会追求收益的极致化，最大化，他实际上是在收益平衡稳定之间找一平衡，所以这是我们投资管理的基本想法。

　　机会宝：您如何看当前市场和后期市场？

　　鲍际刚：我们回到一个相对来说比较长时间，比较宏大的背景去看，如果现在跟过去做比较的话，显然A股市场已经发生比较大的变化。这个大的变化一方面是我们持续不断的国际化，从以前的QFII制度，甚至QDII，包括陆港通，A股纳入摩根士丹利指数MSCI等等方面，其实我们国际化的进程是不断的在向前推进和发展，而且是快速发展的。第二个就是我们专业化的水准，机构化的倾向，专业化的倾向也是不断在发展的，散户在整个市场的比例逐渐的在下降，我觉得这个取向对整个市场的发展，稳定发展、持续发展都有比较大的帮助。另外在整个监管条件下，市场也都是向很正规化，规范化的方向发展。这些方面的发展包括现在独角兽引入中国市场的回归都对未来A股市场形成非常重大的正面的一个发展影响，因为我们过去做指数比较的时候会发现中概股里面的互联网指数其实这些年时间是发展比较快的，你看到腾讯、阿里，其实他们的股票增长是比较大的。而你看到沪深300呢，其实10年来增长并不是特别多。这个指数去做比较的时候主要问题是中国的A股投资者没有分享到中国经济当中新经济增长部分在股市里的成长，同时影响了我们的投资收益。如果这些独角兽公司能够回到A股市场，或者将来很多公司能够在这个市场里直接上市，其实更多投资者能够分享到新兴经济对整个股市影响的成果。所以这里面我看到国际化、专业化、机构化的状况，包括正规化，规范化的状况，包括更多的新经济的部分引入到A股市场里面都对A股市场未来形成一个重大的影响和帮助。我觉得未来发展趋势毫无疑问是向前发展的，包括经济增长的部分对整个股市的影响，我们对这方面充满信心。

　　机会宝：从量化的角度，您觉得后面会有哪些细分的领域表现好一些？

　　鲍际刚：在去年的9月份讲过这个市场我们核心的观点叫做做多时代，做多中国，做多科技创新。其实做多中国里面我觉得未来这个时代的看法经过市场的充分调整，比如我们现在做的降杠杆，资管新规等等都是为了把整个金融体系或者经济体系里面的泡沫部分去掉，未来支持整个经济的发展，做好准备。我相信未来在将来的10到15年中国的经济仍然会是一个比较大的发展，这种情况下股市刚才我们谈到一些方面的问题，其实也会获得一个比较大方面的发展。这种发展核心背景是我们叫做多中国，做多科技创新，做多中国其实核心的资产就在于金融和消费，消费里面当然就包括了医药和消费品。我们始终看好的也是防御性资产里面最重要的一个组合部分，因为他会带来持续稳定的增长，这个增长部分他的下跌安全空间比较好，同时持有的时间价值比较明确，这是我们组合里面比较重要的一部分。另外一部分就是我们的成长性资产，我们曾经对新能源车、5G、芯片都有比较大的安排，当然现在整个市场环境出现一些变化，最近我们又把环保行业纳入到整个的投资体系当中。我们去看这个行业，最近也因为债务违约问题出现了一些风险调整，但是这恰恰是一个机会，我觉得国家政府做了比较大的政治动员，未来的行业方面会应该出现比较大的一个机会。所以成长性资产这部分仍然是关心中国未来经济，新经济体或者新经济那部分的成长部分，所以我们在整个行业安排上也是沿着这样一个方向去做讨论的。但这个市场变化速度比较快，各种因素，因为在金融收缩的条件下，各种行业的情况有一些变化和影响。这种影响也使得我们整个的行业安排是一个动态讨论的过程，所以我们叫动态规划，我们是根据当时的一个环境条件不断的去作出投资选择行业安排。