悟空投资鲍际刚：投资需攻守平衡 避免“赢家诅咒”

■本报见习记者 林娉莹

温文尔雅，谈吐不凡，这是与深圳悟空投资管理有限公司（以下简称“悟空投资” ）董事长鲍际刚第一次会面时，留给《证券日报》记者的第一印象。

尽管已在金融行业摸爬滚打20余年，比起投资人，鲍际刚倒是更像一个科学家。南开大学数学系毕业的他，一直视投资为看世界的一种方式，并在从业多年后仍然坚持着基础理论研究。“因为就社会科学来说缺少重复实验，而股市就恰好是一个高频数据出现的地方，也是我们的理论讨论更多的东西”，鲍际刚如是说。

而在鲍际刚多年投资生涯里，他最强调的则是攻守平衡，不赌冠军。在他的带领下，悟空投资以“系统论”为理论基础，其独有的投资哲学在实践中得到不断验证和完善，在资本市场上已立足近十年。

坚持“系统论”投资方法论

今年以来，全球资本市场震荡不平，国内外的价值投资者皆大受打击。在这样的市场环境下，悟空投资坚持以“系统论”为其投资理念核心，强调攻守平衡并及时控制风险。

在谈到近两年的资本市场表现时，鲍际刚表示，悟空投资把目前的A股市场看作一个“高熵态”的复杂系统。鲍际刚解释道，“熵是对系统状态的度量，高熵态也就是高度复杂”。他认为，目前的A股市场市场表现的背后是涵盖国内外多周期碰头的大背景，“国内是金融去杠杆，海外是美元或整体的金融收缩周期”。

在“系统论”角度下，鲍际刚认为，由于国内经济及资本市场基本上已完全嵌套在全球经济体系里，所以讨论A股市场时必须要站在全球系统角度和历史角度去研究。鲍际刚说道，“例如2008年是网络合作、全球化合作的时代，G7变成G20，但到了今天，便是一个网络撕裂的时代，不仅是中美贸易的撕裂，更是全球性的网络撕裂，这影响还是很重大的。”

那么何为“系统论”？，鲍际刚以公司为例解释道，“其实就是要站在历史的角度去看，从过去到未来，它这个行业与公司都要是好的，同时要站在空间的角度去看公司价格，看影响价格的经济与货币环境、人的行为和风险偏好；这就是一种有历史纵深与宏观框架的看问题方式，考虑风险与收益的平衡，同时兼顾稳定与效率的平衡，这就是系统论。”

悟空投资认为，当前的股市已变得更加复杂，从系统论角度作出投资决策能够有较好的容错能力，同时降低纠错成本。在配置投资组合时，悟空投资坚持集中行业、分散公司的方式，强调攻守平衡，避免单一公司出现黑天鹅对其投资净值构成冲击。

投资要避免“赢家诅咒”

2018年，对于许多私募基金来说是困难的一年。鲍际刚认为，投资人要站在一个大的架构与尺度上去看问题，避免“赢家诅咒”。他对此补充道：“一个投资人在某一时刻成为冠军，往往是因为其过度远离了平衡态，如果不能及时纠正，习惯了某种投资风格，当市场开始高速转型变化时，一旦出现问题就会崩塌得更快。时代是在变化的，抱着仅一个理念，某种程度上是一种刻舟求剑。”

鲍际刚对记者介绍称，十年来悟空投资整体发展相对稳健，没有特别的高光时刻，他表示，“我们更多追求的是攻守平衡，不赌风格、不赌个股，追求稳定与效率、风险与收益之间的平衡，实现整个组合具有很好的时间价值和方向性，同时又不会有过多的回撤。对于现在各个经济系统出现的问题，从系统论和网络科学的角度去讨论，这个方式可能是更有效的。”

据了解，悟空投资从今年年初开始便选择降低国内仓位，将海外的满仓多头变成了满仓空头，并在后半年选择加仓黄金。鲍际刚表示，这是因为悟空投资在今年年初时发现海外美股市场出现了融涨现象，其向下的风险收益比大于向上，同时国内外市场在四月份出现了金融收缩周期下的风险，“总的来说我们还是把风险控制住了”，鲍际刚补充道。

展望2019年，鲍际刚认为比起2018年更多来自货币与股市本身层面的风险，在2019年我们面临的可能是全球经济要面对的一些问题，但总的来说不确定性是相对较大的。鲍际刚表示：“既然是这样的情况，短周期内可能我们需要克服的是整个经济内出现的问题，那么除了看好一些消费类资产，最重要的还是布局黄金资产，因为它才能抵抗短周期风险。”