东方马拉松钟兆民：与众不同而正道成功――如何将投资做到极致

作者：钟兆民东方马拉松是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者。董事长钟兆民毕业于南京大学，拥有25年投资经验，曾创建国内最大的私募基金，也是中国第一个参加巴菲特股东会的人。多年来，钟兆民坚持用股东的心态专注于价值投资，东方马拉松旗下产品业绩表现也非常优异。日前，东方马拉松董事长钟兆民发表演讲，阐述了自己从事投资25年的实战体会，以“如何将投资做到极致”为主题做了一场精彩的投资分享。

　　钟兆民语录

　　 l隔绝外力，回归本质，坚持做符合逻辑的事。

　　 l在二级市场，用小聪明、小技巧能赚到钱，但大智慧、大战略才能赚到大钱。

　　 l拿住好企业跟做波段是不同数量级的。

　　 l三不原则：我们不擅长预测宏观经济和股市大盘，但会研究市场所处状态，无法预测风暴，但要建造方舟；我们不擅长做上市公司波段，但真正优秀的企业一定可以超越波段、超越牛熊；我们选择上市企业时不会全对，但随着经验教训积累，有希望提高准确率，靠科学组合取胜。

　　 l第一，用股东的心态做投资是最本质、最聪明的方法；第二，长期持有和波段操作是不同数量级的投资策略；第三，互联网等几何级数增长的大机会会让财富创造频出商业奇迹，让我们热烈拥抱美好的未来大机会！

　　—————————————————以下是演讲实录—————————————————

　　谢谢天风证券、新财富和雪球邀请我做嘉宾，很高兴大家来参加这个论坛。天风证券、新财富和雪球，都是我非常尊重的机构。我很多年前拜读过雪球创办人方三文先生的文章，他很早断言互联网公司适合价值投资，对我而言，那是里程碑式的文章，受益匪浅，感谢他；新财富是做深度研究的财经媒体，他们的前研究总监现在是我们的合伙人；天风证券我也是很尊重的，因为他们特别重视研究，我认识很多优秀的人最后都去了天风证券。我也感到非常荣幸，能在这里跟大家谈谈我从事投资25年、做私募15年的实战体会。

　　投资的道理很简单，但实际实践很难其实投资的道理很简单，没法更简单。巴菲特说过，投资所需的学问甚至不值得在商学院做一门课，但是做到很难。

　　黑格尔说过，方法是至高无上的。投资有很多种方式，有做一级市场的，也有做二级市场的；而二级市场中有做量化的也有做价值的。关键是怎么做到？这么多年下来，我们自己的投资策略也在不断地优化和迭代，但你探索到最后会发现，本质和核心的东西没那么复杂，它是非常简单、清晰的。这既是一个化繁为简、返璞归真的过程，也是一个用最高标准死磕、追求极致的过程。

　　资本市场上聪明的人不计其数，甚至不缺乏各种各样的天才，但在我看来，投资最重要的还不是脑力，而是耐力和毅力。无论是一级市场还是二级市场，最聪明最本质的投资策略，就是用股东的心态做投资，与优秀企业共同成长。我们应该尽可能隔绝外力，回归本质，坚持做符合逻辑的事。知易行难，贵在坚持，但其实只要真正想通了，你这条逻辑经过时间和事实的检验后，坚持下去是不难的，关键是要真想通。要想在这个行业真的做出一番成绩没有什么捷径，勤奋和逻辑缺一不可，要奋斗，更要聪明地奋斗。

　　几乎每天都有股票涨停板，所以二级市场从不缺少看似快速致富的机会，所以二级市场容易迷惑人、也很容易让人“堕落”。因为你在二级市场，用小聪明、小技巧能赚到钱，但大智慧、大战略才能赚到大钱。二级市场能容天下难容之人、难容之事。而真正做到坚持长期集中投资，看淡波动，看穿牛熊，只在市场极端情况下做增持减持操作，是要挡住许多诱惑的。

　　长期来看，拿住好企业跟做波段是不同数量级的投资策略我很喜欢莎士比亚的戏剧《暴风雨》中的一句话：凡是过往，皆为序章。我生于1966年，现在已经五十多岁了，算财富自由了，我可以选择退休，也可以在五十多岁的年纪重新出发。但我选择重新出发，助人助己。其实不管是做人还是做投资，都是一场长跑，要学会把目光放长远。再优秀的企业，也是需要时间来成长的，所以真正的价值投资要做时间的朋友。用马拉松精神，追求超长期价值，这就是我们在做的事情。

　　把时间跨度拉长来看，现在看似很大的事情不过是在大江里翻腾的几朵浪花，牛市、熊市都不是什么大事。不要太担心犯错。苹果的乔布斯说过，智慧来自精准的判断力、判断力来自于经验的积累、经验又来自于无数错误的判断。所以投资是越老越值钱的，你交过的学费、吃过的亏、经历过的教训，最终都会成为你的知识、经验，甚至是敏锐的商业直觉，所以我们公司很信奉一句话，叫“人生没有白走的路，每一步都算数”。

　　黑石集团的创始人彼得.彼得森说过：“回望过去，我遇到的机会最后都成了二选一的题目，眼前利益还是长远利益。幸好我的选择多是长远利益。”但问题在于，很少人能够拥有这样的心性和耐力。我一个朋友说，因为我没有能力与时间去研究，涨高了心里反而没底啊，这些地球上的树是想长到月亮上去吗？我的回答是，因为你的内心还是想赚差价。真正的好企业拿住了，其实没事的，但首先你要看透。

　　这句话是我今天想分享的最关键的一句话——拿住好企业跟做波段是不同数量级的。在这里，我想请大家思考一个问题：投资的本质是什么？

　　投资的本质其实就是做企业的股东，投资的是企业的未来和成长。投资的关键在于，要发现优秀的企业，还要看透企业的价值。难也难在判断一个企业的内在价值，那它的内在价值怎么算？其实简单来说，就是未来自由现金流折现之和，这个实操公式大家都可以在教材上找到。我想强调的是，你真算清楚了，就不慌了，因为长期来看，价格一定会围绕价值波动。概而言之，坚持以长期和集中投资为主要战略，辅以必要的基于估值水平的交易策略，有利于实现投资收益最大化。当然这些都是理论，接下来关键讲怎么做。

　　如何将投资做到极致？

　　在投资哲学上，我们吸收了苏格拉底的智慧。苏格拉底曾经说过，“真正的聪敏是我知道我的无知”。但无知为有知，知道自己哪里不行，可能是行的开始。相比于其他私募，我们最大的特点就是，我们清楚自己的能力范围和认知边界在哪。真正的理性意味着选择性放弃，所以我们在投资上有个【三不原则】——第一，我们不擅长预测宏观经济和股市大盘，但会研究市场所处状态，市场的两端我们猜不到，但特别高和特别低我们是知道的。比如现在2700点左右，上证指数12倍市盈率，至少不贵。我们无法预测风暴，但要建造方舟；

　　第二，我们不擅长做上市公司波段。市场波动会导致短期估值的高低，但长期而言，真正优秀的企业一定可以超越波段、超越牛熊；

　　第三，我们选择上市企业时不会全对，但随着经验教训积累，有希望提高准确率，靠科学组合取胜。

　　长期投资杰出企业与波段操作是不同数量级的投资策略。美国100多年的数据已验证了，企业的分红跟企业利润增长带来的对投资的贡献是94%，只有6%是估值带来的变化，这是西瓜与芝麻的关系。

　　我们的主要策略是长期集中投资。之前我接受过央视的一个采访，提到一个观点：“人的一辈子，一个老婆、两个孩子、三个股票”。你坚持这样的策略，钱少的时候先做三个股票的小股东，慢慢增持，持续聚焦，等你老的时候就可能控股三家上市公司，而且还是不同行业的。所以选标的真的不需要多，你敢于做减法非常难。少胜多，慢胜快。

　　我们天天在想，哪些公司是最好的公司？我们希望追求极致，所谓极致，就是找到最优、做到最好。一支股票要进入我们的股票池是很难很难的。我们有十几个投研人员，一个人每年只能给投资经理推荐一个股票，因为一个股票是最小单位，强迫自己优中选优，这样去找出最好的那个。

　　但极致肯定不等同于什么都要。取舍有道、理性放弃，其实更重要。芒格说过：“我们之所以有今天的成就，在于不追逐平庸的机会”。人之所以纠结，很多时候就是想要的太多，不愿意取舍。比如当规模和业绩有冲突的时候，你取规模还是业绩？比如长期业绩和短期业绩有冲突的时候，你取长期还是短期？取舍其实是需要深度思考，知道什么才是最重要的，而非简单粗暴地做减法。

　　另一个投资的关键是，谁来做？这是一个关于人的话题。邓普顿说过，对人的研究再多也不过分。首先，这个人要对投资有强烈的兴趣和足够的热爱，能做到“折磨你千万遍，爱你还像初恋”；第二是要很坚强，有钢铁般的意志，正确的事情再困难也要坚持下去；第三是要讲逻辑。对投资管理机构而言，投研管理也是核心竞争力之一，团队实力非常重要。用范勇宏的话来说，单个明星研究员、单个投资经理历都不是公司的核心竞争力，互补性又与时俱进的团队才是关键。

　　几何级数爆炸型增长大机会

　　我们是大国，但还不是强国。芯片事件也可以看出来，我们国家在某些硬核科技上的实力其实是不够强的。现在的第三产业总量已经超过了第二产业，那这里面的牛股就会多。简单说，我们现在要投“吃饱了撑”的行业，简单的刚需已经满足了。

　　我希望重燃大家生命的希望，我们这代人有希望回报超过巴菲特，因为时代不一样了，我们现在有了互联网。互联网连接了一切、加速了研发、加速了营销。全球每一个领先行业排名第一的公司获得1亿用户所需时间越来越短了。2016年全球市值前五的公司，全是科技型公司——苹果、Alphabet、微软、亚马逊、Facebook。短短十几年，石油巨头已逐渐被硅谷的天才们所取代。

　　最后，我这50岁的人生跟20年的从业经验浓缩起来就这三句话，跟大家分享：第一，用股东的心态做投资是最本质、最聪明的方法；第二，长期持有和波段操作是不同数量级的投资策略；第三，互联网等几何级数增长的大机会会让财富创造频出商业奇迹，让我们热烈拥抱美好的未来大机会！