华软新动力董事长徐以升：坚持以低风险策略为配置核心

徐以升先生，华软新动力资产管理公司董事长兼总经理，毕业于中央财经大学、上海交通大学；兼任中国绝对收益投资管理协会理事、上海交通大学中国证券私募研究中心理事；拥有丰富的金融投资研究以及投资管理经验，华软新动力资产是一间资产管理规模40 亿元的私募FOF 基金。

　　回顾2018 年，全球经济的主线是从同步复苏到分化，美国经济在财政刺激下继续缓慢增长，欧洲、日本、中国以及其他新兴市场经济相继回落，资本市场也相应出现分化，新兴市场与非美股市均跑输美股。去杠杆引起基建投资的大幅下滑，而信贷投放的收紧逐步传导至消费端，带来三季度消费的加速下滑，A 股在经济下滑、流动性收紧带来的悲观预期多重作用下持续下跌，债券市场虽然国债利率持续下行，但信用债违约风险不断上升，债券市场2018 年违约金额是15 到17 年之和，在股票下行和债券违约风险不断上升的背景下，以量化对冲为代表的低风险策略继续表现稳健，成为大类资产组合中的不可或缺的核心资产，另外CTA 和部分期权策略在高波动率环境下也表现不俗。

　　展望2019 年，全球经济可能从分化到再次共同衰退，美国经济放缓压力增加，海外市场的波动预计仍将增加。国内宏观经济的下行压力仍将延续，PPI 预计继续下行，企业盈利短期仍难企稳，宏观政策将在稳杠杆和稳增长之间平衡，但平衡难度要显著大于2018 年，宽货币向宽信用的实际传导效果仍需边走边看。

　　我们建议目前的宏观环境下，仍以低风险策略做为核心配置。股指期货的放开使得量化对冲的吸引力进一步增强，量化对冲可以作为组合的核心配置，但在量化对冲内部仍需进一步细分，做好细分策略的风险管理，需要警惕类似2018 年三季度低流动性环境下量价类策略的集体回撤。另外在期权市场扩容背景下，期权策略的配置价值不断提高，特别是一些期权套利策略是低风险策略的有效补充。

　　在风险策略的配置上，我们认为目前A 股估值已经较为充分反映经济下行压力，未来可以不过度悲观，但尚不具备全面乐观条件，等待盈利增速下降速度边际放缓，超额收益稳定的指数增强具备一定配置价值，结构上多关注与经济周期低相关的行业。另外在潜在风险增加的背景下，CTA 的配置价值依然较高，但在CTA 内部单纯的趋势跟踪策略性价比并不高，可以配置部分非传统的CTA 策略作为补充。

（文章来源：优优私募）

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