中国私募证券投资基金行业研究报告之相对价值策略2019三季报

目录

摘 要

一、市场行情回顾及分析

二、相对价值策略私募产品表现

三、三大股指期货与现货指数基差分析

四、相对价值策略四季度展望及投资建议

摘 要

2019年3季度，A股市场整体呈V型走势，7月份回调后迅速回升，节前又发生连续下跌。上证50指数调整力度最大，三季度向下回调1.12%，但截至三季度末，三大股指均取得两位数以上涨幅，且大盘表现领先。市场情绪随股市震荡调整，9月初市场阶段性高点时两市成交额近8000亿，随后回落至5000亿附近。

震荡行情下，相对价值策略三季度整体表现不佳，平均收益为0.84%，近6成基金录得正收益，较二季度下调明显，略优于去年同期。三季度策略的风险敞口下降明显，市场平均敞口在8%-10%之间，9月下旬受节前市场回调影响，策略Alpha发生较大幅度下滑。

三季度股指期货合约贴水改善明显，IF、IH平均基差接近零，数个交易日基差为正，而IC依然50个点左右贴水幅度。股指期货的流动性方面，三大股指成交持仓比均低于1，流动性弱于二季度。

展望四季度，我们认为，市场在经历三季度末回调后，未来上行概率较大，中美贸易谈判利好因素落地，也有利于提振市场情绪，但不确定因素依然没有消除，震荡行情也将持续。相对价值作为一种防守有效的低波动策略，能较好应付不确定性行情，适合风险承受能力较低的投资者。建议关注前期风险敞口较小，运行稳定的中性策略私募基金。

一、市场行情回顾及分析

三季度开始，A股呈不断下行趋势，8月初探底2733点，随后开始回升，9月份重回3000点。截止三季度末，各大市场指数均取得两位数以上的涨幅，上证50和沪深300涨幅超过26%，中证500指数涨幅为18.54%，市场表现出较强的大盘蓝筹风格。从风格来看，大中盘股涨幅明显高于小盘股，成长股涨幅则明显高于价值股。

图1：主要市场指数今年以来走势情况

数据来源：WIND、排排网组合大师(截止2019.9.30)

虽然整体上涨，但期间波动也较大，分阶段来看，前三季度A股市场呈现出显著的阶段性特征。一季度市场触底反弹，三大指数一路上扬，涨幅均在25%左右。二季度，市场迎来较大幅度回调，季末略有回升。三季度大盘整体呈V形走势，9月中下旬受前期上涨及节前等因素影响，市场出现连续回调。

图2：三大股指今年以来走势情况

数据来源：WIND、排排网组合大师(截止2019.9.30)

指数齐涨也推动了市场交易情绪的高涨，今年2月以来，两市成交量和成交额不断增加，2月25日，两市成交额首次突破1万亿，3月份则继续放量突破，两市成交额维持在万亿级别。二季度以来，市场震荡下行，两市成交额和成交量也开始下降，维持在5000亿附近，8月中下旬市场探底2733点以后迎来较大幅度反弹，市场成交量和成交额也开始放量，成交额一度突破8000亿，9月份则重新回落至5000亿上下。

图3：两市成交量及成交额变动情况

数据来源：WIND、排排网组合大师(截止2019.9.30)

二、相对价值策略私募产品表现

我们统计了2018年以来相对价值策略基金月度发行清算情况，2019年以来，整体发行数量较2018年同期有明显增加，清算数量则有所减少，主要是因为今年以来，股市触底反弹，三大股指贴水状态也得到改善，相对价值策略收益增长明显。7月份相对价值基金发行数量创年内新高，后两个月有所回落。

图4：相对价值策略基金月度发行清算情况

数据来源：WIND、排排网组合大师(截止2019.9.30)

统计成立满一个季度，且净值披完整的相对价值策略基金，三季度市场整体收益的分布情况如下。2019年3季度，相对价值策略基金中有近6成取得正收益，收益的平均值为0.84%，中位数为0.74%，三季度市场震荡行情明显，相比2019年2季度策略整体业绩有较大幅度的下滑，但相比去年同期，仍有大幅提升。

图5：相对价值策略基金三季度业绩分布情况

数据来源：WIND、排排网组合大师

相对价值策略的整体风险敞口变化和市场行情走势基本保持一致，2018年市场持续下行，策略的风险敞口也在不断降低，由于策略调整相对市场存在滞后性，2019年初风险敞口依然处于下降趋势。2月份以来策略敞口则开始不断增加，2季度策略敞口维持在相对高位，8月份以来，敞口下降明显 。

图6：相对价值策略风险敞口变动情况

数据来源：WIND、排排网组合大师(截止2019.9.30)

相对价值策略的Alpha今年一季度有明显的反弹，一是得益于股市回暖，同时策略保持较高的风险敞口，二是得益于今年以来，股指贴水得到明显改善，对冲成本有效降低。但二季度以来市场震荡下行，Alpha增长并不明显。三季度尤其是8月份以来策略Alpha下滑明显，较低的风向敞口和股指贴水小幅扩大是策略表现不佳的主要原因。

图7：相对价值策略Alpha走势及融智-相对价值指数

数据来源：WIND、排排网组合大师(截止2019.9.30)

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