《金融街会客厅》首席说专访文华广润资产管理有限公司董事长王家春

第一节王家春：未来外汇管制会更严格 人民币长期贬值压力巨大

金融界：首先，我们今天要谈论的第一个话题是今天早上市场热议的人民币汇率，最近人民币汇率贬值压力比较大，大家觉得和

英国脱欧的关系比较密切，今天上午有消息称外汇收紧了，您觉得央行会不会采取这种管制呢？

王家春：首先人民币的贬值压力，根本上还是内部的问题，“英国脱欧”这件事情有点影响，但不是根本原因。如果做外汇交易，

现在也要进入一轮贬值了，这实际上是技术、基本面因素冲击的叠加。从长期来看人民币汇率，要撇开外部因素，要看人民币和

美元本身之间的问题，这是一点。另外，央行的政策加快管制，这是意料之中的，我预期后面还有更严格的政策。周六我自己举

办了一个沙龙，我们判断两年后大家旅游购物，不管企业并购还是个人购买，都不会再发生了。

如果有机会去境外旅游赶紧去，以后不会有那么宽松的外汇环境了。如果风险方面考虑足够，两年以后，不仅是进行外汇限制，

我们持有的外币也会卖给央行，这在历史上出现过很多次。

金融界：为什么出现这种情况？

王家春：这是人民币汇率基本面的一些风险问题。我在人保资产带宏观研究团队将近九年时间，有一段时间我要求团队不要研究

汇率，因为汇率是所有经济变量里面最复杂的因素。第一，它和政策因素密切相关，美国领导人与中国领导人见面不会谈中国的

利率问题，也不会谈中国股市问题，肯定谈汇率问题。所以汇率是一个国际政治变量，它的重要性在于，以一般的经济学逻辑分

析，如果时机把握不好会犯错误，因为政治家会干预。第二，人民币汇率兑美元汇率，是中美双方决定的，而A股只是由国内决

定的，所以汇率不到一个时间关口的时候不要研究它，这是我给大家的一个忠告。

去年我们开始关注人民币的汇率问题了，因为具有可研究性，为什么可研究？当时定了一个关键数据就是外汇储备，只要外汇储

备见顶，人民币汇率的贬值趋势就可以看，在那之前实际是人民币汇率的升值过程，本质上是缺乏内在价值基础的，是一些国际

政策因素或者中美两国的政治因素导致人民币的升值。外汇储备余额从将近4万亿，3.9万亿多一点下降到现在32000亿的幅度。

半年多时间内，这个时候人民币汇率长期趋势是确定的，我写过一篇文章《人民币汇率长期确定的与不确定》，长期贬值是确定

的，不确定的是贬值的幅度和节奏。比如一个老年人到了85岁，身体变差或者患一些比较严重的疾病，讲直白一点正在走向死亡

了，这是确定的，但这个过程是不确定的，他是不是能活到100岁或者105岁？这是不确定的，即过程和幅度是不确定的，但是

大的方向是确定的，这点其实是由基本面决定的。这里面很关键的是，人民币在外汇储备的特性问题是中国的外储本质上姓外，

不姓中，这一点很多人没有重视到，日本也是一个大国，日本的外储全部姓日，因为它们是日本企业全部创造的，因为日本企业

没有引入过外资，日本的外汇完全属于日本，这样，日本的外汇储备基础是很坚实的。

中国外汇储备本质上为什么姓外呢？我们来看两个构成，一个是资本项下的，资本项下引进外资过剩，是我们外汇储备的重要基

础，我们承诺资本要开放，我今天进来了可以走。另外一部分就是贸易顺差，大家都知道，中国的半壁江山都是外资企业创造

的，如果粗略估计一下，中国的外储至少有三分之二属于老外的，属于老外的钱老外是可以拿走的。

金融界：所以我们没有主导权。

王家春：只要外资往外撤，外汇储备实际上会在很短的时间内，我用一个说法叫“塌方”，外汇储备如果塌方，汇率的整个基础就

不存在了，所以人民币汇率内部蕴含的长期贬值风险实际上是巨大的，而且有可能是失控型的贬值压力。

金融界：您觉得大概能贬值到多少？

王家春：这就是不确定的，取决于央行的政策，如果央行采取快速贬值政策，因为1994年朱镕基总理曾经搞过一夜之间贬值

33%，如果用这样的政策，先贬个33%看外资跑不跑，外资不跑就不用贬了。可能人民币会贬值到两个地步，第一，外资不走

了；第二，中国企业又重新获得足够强的国际竞争力。如果这两个条件具备，实际上就是均衡汇率，是通过快速贬值的方式来做

的，现在3.2万亿的外汇储备留在了中国，我们就有钱买石油、买粮食，买各种关键的技术和部件，中国整个经济体系的稳健基

础就有了；如果没有外汇储备，中国人没有足够的钱买油、买粮食、买关键的部件和技术，整个经济基础就不行了。外汇储备才

是中国经济和社会稳定的基石和生命线，不是GDP，不是任何东西。

第二节 王家春：世界经济首要问题是债务问题 欧元区必然会解体

金融界：您说人民币贬值的压力可能和英国脱欧有一定的联系，但不是必然的联系。英国脱欧对整个金融市场产生了巨大的影

响，您在之前早就预言过不看好欧盟，甚至觉得欧盟会解体，英国退出欧盟的这件事情是否在您的预料之中了？

王家春：其实我们从2010年开始研究欧洲的问题，过去几年大部分精力花在国际宏观研究，国际宏观研究里面欧洲花的精力最

多，另外，也花了很多时间解剖日本的奥秘，日本非常奇葩，长期的零利率。欧洲的问题从2010年开始研究，后来也持续跟踪。

欧债危机爆发了好几轮，主要以希腊为代表。我们研究整个欧洲的中心是研究欧元区，欧元区最终有必然解体的压力，我们没有

太重视欧盟的这个解体，实际上欧元区是欧盟的一部分，欧元区除了欧盟的成员英国不在之外，德国、法国、西班牙、意大利都

在里面。我觉得欧元区研究是整个欧洲研究的中心。英国这次退欧，在我来看，其实没有研究欧元区解体重要，欧元区解体是比

欧盟解体更重要的事件，这是我的一个看法。

另外，大家注意去年1月份的时候，瑞士法郎和欧元脱钩。大概6月份，英国决定不再申请加入欧元，本来先进欧盟再进欧元区，

货币一体化之后，再政治一体化，整个欧洲就是一个国家了，这两件事情已经代表欧洲一体化进程开始逆转了，标志性事件是瑞

士法郎和欧元脱钩，第二个是英国不再加入欧元区，这是有前兆的，这代表二战以后，欧洲政治家搞的政治一体化进程，即先从

经贸到货币、再到财政的统一进程已经开始逆转了。我前面说过，欧元区解体比欧盟解体更重要，但是英国脱欧这件事情加速了

欧元区的解体，因为欧元区里面有意大利、葡萄牙、爱尔兰、希腊，这几个国家政府债务困境，国际货币基金组织、欧盟、欧洲

央行这三驾马车不断救他们，如果英国脱欧了，英国在欧盟的财政份额会分摊到德国等其他国家身上，因为英国脱欧，德国等国

家压力大很多。

欧盟是重要的救助方，欧盟的松散会影响后续危机的救助，以后再爆发危机，解体的可能性就更大了。去年6月份，希腊差点退

欧，欧洲政治家都做好了这个准备，最后没有退。当时我写过一篇文章说，这次希腊的危机过渡后，最多还有两次退欧的机会，

因为希腊折腾了好几轮，就像闹离婚一样，闹了那么多年，越闹基础越脆弱。如果英国脱欧意义比较大，它导致欧元区的基础更

加脆弱了。但是欧元很重要，因为欧元是一个货币体系，货币体系要解体是二战结束以来整个实体经济体最大的动荡。

金融界：如果欧盟真的解体会引发金融危机，您是这样看的吗？

王家春：那就不是金融危机的概念了。我们回顾一下经济危机，1929到1933年美国那场危机，后来是日本的危机；1990年以

后，危机比较大的是80年代的拉美债务危机，那是穷国；2008年爆发的美国次债危机，那么多富国陷进去了；2010年欧洲不断

的危机，富国全部陷进去，但都没有动摇货币体系。

实际上欧盟是第一大经济体，比美国还大，因为欧元是第二货币，欧盟如果散了，第一阶梯散了，第二大货币散了，就不是以前

看到的危机了，这是二战以来或者人类历史上，或者现代经济史上最大的一次动荡。很多人问我欧元解体以后，整个世界到底怎

样？对不起，没有历史借鉴，不知道货币解体是什么样的，最好到时候再看。

金融界：有没有预判呢？

王家春：预判欧元一定会解体。为什么？道理非常简单，欧洲是这样一个情况，包括英国在内，大部分老牌的国家的关键问题是

政府财政困境，不是GDP和其他东西，政府财政困境是政府的负债普遍高于GDP的100%，希腊160%，意大利130%左右，英

国、法国、葡萄牙、西班牙大概100%，赤字普遍高于3%，希腊赤字8%，政府没有办法再运转，这个账可以算，我假设债务的

利息是100%，债务利息等于多少呢？等于GDP的4%，这时候的经济实际上是一个低迷的经济、衰退的经济，税收不能提高，政

府还要每年支付相当于GDP4%的利息。历史上来看，不说债务本金，大部分政府的债务利息没有来源，只能靠中央银行印钞，

把这个利息印出来。

现在整个世界经济的第一个问题是债务问题，债务问题的突出表现是债务体系里产生的利息在实体经济中根本没有支撑和来源，

这个利息靠中央银行印刷，本金也靠印刷，这是整个人类历史上第一次面对，从发达国家到发展中国家，本金和利息靠中央银行

印刷的环境。美国、日本都可以印刷，但欧洲不行，欧洲中央银行印钞给希腊，德国肯定不干。自己国家有央行就可以玩这个游

戏，但是一个集中的央行这个游戏玩不下去，即使德国宽容一点这个事情也不可持续，因为难兄难弟5+1，笨猪5国加上法国，法

国的形势也非常严峻，法国、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、希腊6个国家，这个钱怎么分？根本没办法分配。所以中央银

行统一货币制度和各国财政体系困境之间的矛盾，是不可调和的。每一个国家都需要中央银行无限量印钞，都是无限量的最后贷

款人，但是欧洲中央银行扮演不了这个角色，只有散伙，散伙以后有两条路径，就像离婚一样，一个富翁娶了一个普通的女孩，

最后婚姻走不下去，普通女孩子提出离婚，你对我不好还不如离婚，也可能那个富翁提出离婚。现在英国有点意思了，我觉得是

一个富翁不想再玩儿了，因为英国在欧盟里面得不到什么利益了，但是要承担责任，这个责任主要表现是为欧盟提供的财政份额

比较高，这个财政份额是用来解决整个欧洲经济面临的，包括养老、基础设施的问题，我在欧盟里没有什么好处，只有负担。

金融界：所以不愿意陪你玩儿了。

王家春：英国这件事情很有趣，像集体婚姻里面的大佬退出去了。

第三节 王家春：中国未来面临通胀压力和外汇储备的损失

金融界：如果英国脱欧的事件出现了之后，我们欧盟真的解体了之后，会对中国有多大的影响？中国应该有什么样的应对措施呢？

王家春：我认为世界经济有两大风险源，一个是欧元区，欧盟、欧元区这是一个风险源，因为可能要散伙。另外一个风险源就是

新兴经济体，金砖四国，或者加上南非金砖五国，南非是“衰退+通胀”，巴西是“衰退+通胀”，印度是一个“低增长+6%的通胀”，俄

罗斯是“衰退+通胀”，好像只剩下中国还可以。

按照我的分析，人民币如果真的贬值，中国从2017年到2018年会出现一个通胀过程，这个通胀过程怎么来的？是因为两个因

素，汇率贬值以后进口的石油、粮食都贵了，一涨价国内肯定通胀，中国的通胀其实和国际商品市场里面的一揽子商品价格指数

方向完全是一致的，中国通胀就是取决于国际商品市场，我们控制不了。

另外，如果人民币贬值，国际商品价格上涨，国内通胀压力会很大，这会带来中国和四个金砖国一样的滞涨环境。这是两大风险

源，人民币汇率本身的问题，所以我们不应该强调我们只受它的影响，其实我们本身就是很大的麻烦。当然，如果欧洲这个风险

释放，按照我的判断，现在英国退欧之后，以后再救希腊、救笨猪五国就是德国和法国的事了，但是法国是笨猪六国的成员，就

只能德国来救了，德国为什么要救这么多人呢？

金融界：所以德国也不愿意。

王家春：我原来判断，在2020前后整个欧元区解体。我们看长期宏观，也不清楚具体哪年哪月哪日，但是我判断，这个事情会更

快一些。这样以来，中国的问题和欧洲的问题会叠加，叠加以后交互影响，他影响我们、我们影响他们，更多的是他们影响我

们，因为整个汇率体系如果贬值，首先就是中国的外汇储备问题，因为中国三分之一的外汇储备是以欧元计价的。欧元区解体的

结果就是外债全部赖掉，内在通过印钞解决。这样我们的外汇储备会有非常大的损失。

金融界：也就是外汇储备有损失，整个国内会出现通胀的情况。

王家春：对。而且欧元如果真的贬值，因为德国和日本在产业上竞争和可替代关系，日本会受到影响，对美国也是一个影响。我

觉得美国经济本身基本面很好了，但是因为整个世界经济环境不好，美国受欧洲拖累，日本也会受欧洲拖累，欧元贬值，对日元

和美元形成竞争性的压力，日元升值或者美元升值对日本经济和美国经济是不利的，如果第一大经济体欧盟和第二大货币欧元出

现动荡，全世界都会受影响。我倾向于认为，我们在面对的未来三到五年的经济环境，是人类有史以来没有过的经济环境，需要

我们从基本面，结合市场的情况小心翼翼地观察后市的演变。

第四节 王家春:中国央行不会降准 美联储没有可能加息

金融界：最近一段时间以来，关于降准的传闻不断出现。您觉得未来降准的可能性大么？您对未来的利率趋势怎么看？

王家春：中国有降准的空间，今年上半年国际商品市场的涨幅还是比较大的，英国脱欧这个事情之前，国际商品市场的大部分技

术商品，包括原油30%以上，如果没有特殊统计因素，通胀率已经是比较高了。从央行最近的官方体现是，央行以后的货币政策

主要不是降准，因为降准解决不了问题。

金融界：要增加市场的流动性呢？

王家春：流动性不通过降准，而是通过各种定向工具，比如PSL、MLF等非常规金融货币政策工具，因为降准降息是常规工具，

常规工具是大水漫灌式的，但是通过降准能够刺激信贷吗？不一定。降准之后一定能把利息降低吗？不一定。央行降低基准利率

一定能降低实体经济利率吗？不一定。通过PSL的工具，给你一大笔钱，这笔钱的利率是非常低的，央行通过PSL的工具达到的

目的是，第一，在量上刺激一下经济，降准是刺激货币供应量的工具；第二，直接降低利率价格。

金融界：您说降准并没有对利率产生多大的影响？

王家春：我认为中国的利率后续主要取决于两个因素，一个是信用风险，第二个是通胀压力，这是央行影响不了的，如果要影响

货币量和影响货币价格，PSL这种工具是最好的工具，把钱送到想送的地方去；第二，可以把价格压低，央行整个货币政策倾向

往这个方向转，已经转了两年的时间了，相对来说可以淡化对降准的关注。

金融界：英国脱欧使美联储加息好像有所缓迟，您对美元加息怎么看？

王家春：美联储加息这个问题挺有趣。2009年美国搞刺激，从2010年开始讨论美联储加息的问题，谈了六年，所以，美联储加

息不是一个新课题，从2010年以来被人们热议了六年，这是人类宏观经济研究史上的闹剧，一直在谈加息，但是一直没有加息，

为什么？我觉得美国不是骗了我们，而是美国根本没有加息的基本面基础。

为什么没有基本面？美国经济有两大问题，第一是就业问题，别看美国经济不错，2010年以来，美国名义增长率在3到5%之间，

这么大的发达经济体维持名义增长率3%到5%之间，美国经济相当不错，但是就业率一路下滑，失业率下滑只是一个统计表象，

真正重要的是就业率下滑。就业率下滑我给一个解释，美国自2010年以来的这轮经济形势好转是科技驱动型的，坏的是没有带动

就业，好的是美国这轮经济增长很牛，背后是第四次科技革命的作用，比如谷歌、facebook、特斯拉，科技不需要人就业，就业

问题不是根本解决不了，尽管关心就业，全世界顶级的经济学家也是搞不定的。

央行行长是一个政治家，我认为他关注什么呢？关心美国政府债务问题，如果长期利率的资金成本是3.5%，最后美元的利息支出

等于GDP的4%，美国经济实体增长也没有4%，利息没有来源，本金靠中国、日本购买，现在中国没有那么多贸易顺差了，靠谁

买？原来靠联储买，联储不好意思再买了，靠全世界的避险来买美国国债。实际上美国整个政府债务的本金和利息支出非常依赖

美联储或者金融市场的避险需求来支撑，否则，美国政府利率往上弹，会诱导财政负担加重。实际上联储如果加息，导致美国政

府财政负担加重，也会导致美国经济基本面的问题。我前面谈到两个问题，一个是美国就业的经济复苏，第二个就是财政困境，

困境没有办法，就业问题没有办法，我坚持认为美联储不会加息。

金融界：英国脱欧这件事情和美联储加息有必然的联系吗？

王家春：英国脱欧这件事情就代表了欧洲经济形势恶化了，代表整个全球经济风险更高了，实际上进一步降低了它加息的可能

性，这件事情还是从美国本身分析。

第五节 王家春：A股年底有阶段性投机机会 但目前估值远未跌透

金融界：您一直是国内险资的领军人物，我看您的很多报告也非常准确，在国内外形势不太确定的背景下，您对A股的行情以及

中长期的走势怎么看的？

王家春：我觉得在某些方面我的回答也许不能满足网友的要求，因为我们是看大股东的，对于大股东很清楚，咱们讲几个大点，

6124、5178是一个大顶，1664是大底，现在5178对应的1664大底还没有出现。

2008年跌到了1664点，2007年10月份6124点，到2008年的10月份，过了12个月之后出了1664的大坑，去年五六月份的时候，

出了一个5178点，现在好像又过了12个月，是不是会有一个点出现？我之前认为整个6月份不可能涨，现在来看，我今天没有看

盘，我觉得A股上证指数总体上2800点是它的生命线，如果2800点守住了，好像可以再走一轮，如果下去，代表A股市场长熊得

到确认，以后怎么走？下去以后顶多有一次反弹。所以，我觉得A股尽管实际上跌了一年多，但是估值远远没有跌透，市场PE中

位值在中间60多倍，没有说在60倍能够见底的，PB中位值大概在5倍附近，还是在历史比较高的水平，整个市场的估值中枢还是

比较高的，整体的估值低都是银行拉下来的，我认为A股这个估值已经不低了。

金融界：还是有泡沫的。

王家春：是有泡沫的。如果整个三季度整体继续跌，我觉得从市场阶段性投机来说，今年四季度和明年年初有很多机会，这轮行

情依然是逃生的行情，如果三季度跌，四季度年底到明年年初有一个跨年份的投机行情，最后该跑的还是得跑掉，因为市场调整

远远没有结束。如果现在这个位置，除非短线特别高，资金稍微大一点、保守一点，我们都不看，有的朋友说，A股账户发个产

品，对不起，这个事情我们不做，因为这个大概率赔钱的事情我们不干，还没到农耕的时候。

第六节王家春：目前投资建议买美股做对冲 或在国内做多黄金和商品

金融界：目前您还是看空的状态，其实炒股炒房的时代已经过去，优质的资产配置比较稀缺，面对现在这么一种情况您建议进行

资产配置比较好的方式是什么？

王家春：资产配置有两个问题，第一个，老百姓（603883，买入）本身对资产配置的理解；第二，由机构帮他实现愿望。第一

个，我们中国百姓投资者投资理念不成熟，第二，国内资产管理机构有很多缺陷，市场中缺少资产管理工具，以后会带来很多问

题，因为在这个背景下，如果A股里面有期权也有期货，这好办，不怕跌，没有这些工具怎么办？很多东西很难因为市场没有很

多工具，变得很难。

在我看来，人民币贬值是一个坏事儿吗？我认为不是坏事儿，我在周六的沙龙就说要投资于人民币贬值，投资于世界人口老龄

化、投资于欧元崩溃，这些都有波动，不能看它有风险，作为宏观经济研究者来说是一个坏事儿，但作为市场的参与者来说其实

是有机会的。人民币如果贬值的话什么东西会涨呢？我当时提出一个说法，中国大量依赖进口的东西会涨价，今年像豆粕、大豆

为什么涨？价格比较低，如果人民币贬值，肯定代表我们中国从国际市场进口太贵了，参与商品市场，像原油、粮食，更重要的

是黄金，在这种地方做多，等于对冲没有贬值风险，一件坏事通过从另外一个领域做多来对冲它，如果有更好的专业机构提供服

务或者本人有很强的专业能力，如果资金境外就更好办了。

我认为美国市场有战略性的做多机会，我天天看关键的数据，怎么看美国股市也不是在走熊，对美国股市的定义突破2000年新经

济（爱基，净值，资讯）泡沫，那是一个顶，2007年次贷危机是一个顶，突破那两个历史大顶之后，再进入新一轮牛市之前一个

震荡趋势，美国股市现在所有的波动是为进入新一轮牛市做准备，因为美国经济第四次科技革命驱动经济增长，股市PE是19

倍，股市的汇报率比债市高200个GDP，在第四次科技革命当中具有领头羊地位的上市公司，有生物医药里面的上市公司，像谷

歌、Facebook，机器人（300024，买入）领域，这是非常重要的领域。第四次科技革命，现在不是下手的时候，我们作为长期

投资者已经开始惦记它，等待一个机会在美国股市做多，做多成长型的好公司，美国市场有对冲工具，有期权、期货，其实真正

的理性资金或者有专业能力支撑的资金，应该比较多的在美国市场上寻找机会，有这种衍生工具保护的做多机会，如果在国内市

场只有一个办法，就是做多黄金、做多商品来对冲人民币贬值。

金融界：两种方式，一种是到美股市场做多美股第四次科技革命当中具有代表性的公司，第二种是中国环境下买黄金，买一些比

较保值的。

王家春：还有一种A股跌透了。

金融界：黄金最近的趋势一直很好，但是有专家觉得黄金涨不动了，您怎么看？

王家春：实际上，我认为黄金是整个投资市场最高深的一个问题，因为黄金是上帝发行的货币，纸币是央行发行的，本来货币就

是黄金，只是被纸币赶下了历史舞台。所以研究黄金之后，很多回到哲学层面、宗教层面，黄金一谈基本面非常复杂。我们不谈

这个东西，讲两个非常朴素的东西，第一，在70年代末期和80年代初期的时候，先是美元和黄金脱钩，实际上黄金和白银大涨一

轮，石油大涨一轮，那轮黄金是850美元，现在是1300，我觉得这个涨的是不够的，这么多年美元是多少，人民币咱们就不说

了，如果从那个来算我觉得黄金涨的不够，黄金如果2500的话，跟那个时候850是打平，白银在那个时候最高到50附近，将近

70%、80%，白银贬的一塌糊涂，没有体现储量的减少，工业的消耗还有纸币疯狂的膨胀。我说一个女孩子金戒指两克够不够，

300块钱一克600块钱一克，你觉得金戒指作为自己的首饰或者作为定情物600块钱够吗？怎么也得6000块钱吧，女孩子一个金项

链如果10克，三四块钱的金项链，黄金不管作为美的载体是三四块钱的事情吗？纸币是凭人们印出来的，怎么它能值多少钱呢？

我直觉来讲，不是说黄金一定能涨十倍，一个很朴素的认识，投资里面最终还是回到朴素，简单来看还是太便宜了，我认为黄金

还是太便宜了，如果欧洲货币解体纸币体系完全不靠谱，美国印钞会有所节制的，中国长远来看至少印50万亿解决我们不良资产

的问题，如果投资资金在不同的市场里面切换，资金转到贵金属市场这个话的，黄金在投资市场里面像小盘股一样，它的量很

小，资金稍微退一点推出非常高的价格来，所以我们要判断汇率体系，包括大部分国家获得股市，像中国楼市整个资产价格体系

的变化会不会导致资金有一个涌向贵金属的过程，如果出现这个过程就会推的很高，中国推出的黄金ETF就卖得很好，如果个人

投资者会面临一个问题，买实物好像没有利息，买期货又不敢玩儿，我这个建议，如果买实物，是这么一个概念，如果买美元，

美元是纸币体系的保险，黄金是相对于整个纸币体系对美元的保险，美元不靠谱黄金靠谱。

金融界：黄金是最靠谱的。

王家春：美元和黄金这占家庭资产一定的比例，实际上整个家庭资产就有保险了，买保险就要利息吗？保险不是要利息的，面对

最坏的情况，挽回你的损失，大家不要考虑利息，其实全世界是零利率和负利率的环境，不要纠结。

第七节王家春：中国房地产泡沫是历史之最央行印钞推高房价

金融界：一线城市的高房价一直是热议话题，房价什么时候会跌？

王家春：房价从2009年以来是我看错的一类资产，中国房价太离谱了，房价代表民生，它是一个消费品，不能当成投机工具，包

括它租金的收益率，房价租金收益率1.5%都不到， 作为投资品没有价值，按照房租来看没有价值，如果按照房价收入比的话北

京上海都30多年，30多年买一套房子，在这个层面无论如何不能看到房价未来的趋势，不能算这个量城里拥有的房子加上在建的

房子，每人40平米的话够11亿人住，房价不缺了，至于缺学区房就是微观问题，中国房价泡沫是历史之最。

金融界：跟中国人的心理有关系，尤其面临买房娶媳妇的刚需要求很大。

王家春：这个非常好回答，我们看这种结构，刚需不就是女孩子结婚吗？女孩子结婚就统计20到30岁，另外的就不算了，这个人

数从2010年前后下降了，刚需是下降的，另外是改善性需求，我们来统计35岁也是下降了，刚需和改善都下降了，实际上是一

个结构性的问题，小城市进大城市，这是一个结构性的动力。另外一个是透支，两个方向透支，比如像我们这代人没有老在海南

买了房子，投资了一把，另外一个，中年父母亲小孩子刚出生，几岁给孩子结婚房买好了，一个是往老的方向透支，一个是往年

轻的方向透支，两个方向的透支加上农村往大城市涌向是这么一个情况，房价的动力基础是很脆弱的。我觉得养老房这个问题，

肯定是透支的很厉害。

金融界：您是从全国的方向来看，北上广是年轻人聚集的地方，年轻人最多的地方，一二线城市相对三四线城市刚需的需求更大

一点，所以买房的压力也会更大一点。一线城市的人们一直在等着房价啥时候跌，心里特别着急。

王家春：我觉得年轻人如果自己没有上一辈给足够的首付，其实租房比买房子合适。我身边一些年轻人选择生活质量不会买房，

不觉得现在有必要恐慌性，房子还要涨多少，按照我的这个风险体系，2017年、2018年因为外汇储备下降导致汇率贬值，现在

中国人真正有钱人已经不在国内买房了，到国际买房或者直接走了，今年上半年加杠杆这个行为是投机客不干了，台湾的很多跑

了，外资很多跑了，这是不可持续的。

假定中国房价再像过去五年、十年那样上涨，这种恐慌来买房没有必要，今年下半年到明年会不会跌，谁也没有那么大的把握，

整个世界环境和中国这个经济环境，滞胀，通胀贬值利率上升了，原来买房子就有一些利息负担的加重，其实房价这个因素，中

央银行印钞推动房价，台湾房价见顶就是跟中央银行的货币供应量相关，中央银行印钞不那么狠以后房价见顶了。我一直在说，

没有人管得了中央银行，只有通胀，通胀的根源是国际商品市场上涨和人民币贬值，中央银行什么都能干起来，印的是外汇，可

以印人民币支撑股市、支撑楼市和债市，用人民币支撑一切，但是印不出外汇，锁不住资本市场，这个资本项目开放，外资外

逃，外资储备动摇之后国内实现失控性的通胀，进口商品上涨，有通胀以后央行货币政策变了，只有一个因素让央行改变过去那

么快的货币政策，表现为一种绝对来说或者相对来说，不管是边际收紧还是什么房子都守不住，从2008年以来，大部分时间在股

市和商品市场，包括我们黄金看多。从这个角度来看问题，从我的专业良知来说，我认为房价在顶部。

金融界：未来一段时间房价肯定会跌。

王家春：这是长周期的顶部，泡沫会破的，泡沫一旦破了以后是这个问题，这么大的泡沫，还有就是人口老龄化的问题，第三个

问题是不良资产甩卖进一步降低房价，今年开始有很多机构来做不良资产的生意，不良资产按照后面50万亿，不良资产后面都是

土地跟住宅，机构来甩卖这种不良资产，进一步降低房价。所以我个人负责任的来讲，中国房价很有可能像日本那样，只有这样

才能说服我自己。