王家春: 长远投资主题及中国资管业的问题与出路

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文华广润资产管理公司董事长王家春

　　新浪财经讯 8月25日，由《中国基金报》社主办的“2016中国私募基金高峰论坛暨英华榜颁奖盛典”于2016年8月25日在深圳举行。文华广润资产管理公司董事长王家春出席并发表了主题演讲《中国资产管理业面临的关键问题》。

　　以下为演讲实录：

　　尊敬的主持人、各位朋友，很高兴来参加今天的会议。我本来只想讲讲中国资产行业管理发展的关键问题和出路，临时想了想，还是先跟朋友们简单介绍一下我对国际、国内市场战略性投资机遇的看法。

　　我认为，从国际、国内两个视角来看，战略性投资机会有以下几个方面：

　　一是投资于超低利率对于相对价值体系的巨大影响。个人认为美国、日本和英国的超低利率乃至零利率仍将沿续很久。在此背景下，主要的投资机会其实不在债市。有一种戏说，债券市场还有100个BP的玩头。超低利率环境下最大的投资机会之一其实是美国等成熟股市。美国10年期国债利率大约为1.5%，从相对价值原理来讲，这可以支撑股市35至70倍P/E，而目前美国股市只有大约20倍。广义上讲，在零利率时代，任何可以带来长期稳定回报资产都可获得很高的估值。我们需要带着价值思维，深刻理解低利率对诸多资产的强大支撑作用。

　　第二个战略性投资主题是投资于全球汇率体系未来的大动荡，包括人民币进一步的贬值。这里面其实蕴含丰富、巨大的投资机会。并非只有好事才构成投资机会，坏事其实也是投资机会。

　　第三大战略性机会是投资于人口老龄化。刚才贾康博士谈到了这个问题。人类有史以来第一次面对严重的人口老龄化与高龄化趋势。中国传统的子女赡养模式面临瓦解，银发社会将会给产业结构和整个服务业带来巨变，这个过程中蕴含着丰富的战略性投资机遇。

　　第四大战略性主题，是投资于第四次科技革命，尤其是移动互联网、物联网、人工智能、生物技术和贮能技术。第四次科技革命给股市带来的长期正能量，集中体现在美国等科技强国的股市。

　　第五个战略投资方向，是投资于中国下一轮不良资产大潮。

　　下面，简单讲讲中国资产管理行业的主要问题和出路。

　　首先我们看一下市场基础。我认为市场基础方面有很大的问题。

　　固定收益市场及其衍生品方面的主要问题有：

　　1）融资主体对自身信用风险的掩盖以及金融机构被债务人偿付能力风险绑架后对风险的掩盖都比较普遍，政府对信用风险进行“选择性维稳”，导致利率体系处于扭曲的状态。

　　2）已上市的债券期货品种过少，交易量过小，CDS等衍生品缺乏。

　　3）宏观债务体系已经严重庞氏化，市场参与者未来的命运主要取决于中央政府和央行。

　　股票市场及其衍生品方面的主要问题有：

　　1）市场的价值基础脆弱而虚幻，股价操纵与概念投机比较流行，大部分股票和大盘一样呈现出过强的波动性，买入并长期持有的策略在大部分时点、对于大部分股票都不可取。

　　2）由于估值不贵的优质上司公司严重缺乏，中大规模资金通过选股很难获得长久的相对收益与绝对收益。这使得选股能力对于A股市场上的中大型机构投资者而言意义有限。

　　3）尽管主要指数的择时能力是中大型机构投资者的生命线，但股指期货和期权市场品种过少、限制过严，多空双向ETF缺位，使得中大型机构的择时能力在很大程度上只能运用于择时做多，基本上不能择时对冲。这意味着中大型机构在A股市场漫长的熊市期几乎不可能给客户创造绝对回报。

　　在商品市场方面，原油期货还是空白；与百姓餐桌直接相关的商品期货品种还不够全。

　　另外，在参与境外市场的机会方面，由于外汇储备下降和人民币贬值的压力较大，外汇管理当局对资金出境的控制已非常严格。如果不在制度上开一个适当的口子，本土资管机构专业能力国际化将严重受阻。

　　其次，简单点一下监管方面的问题。概括起来就是，我们对金融市场和资产管理业的监管制度与政策，在前瞻性、系统性、稳定性、公平性与专业性等诸多方面都需要实质性提升。

　　另外，谈一下资管机构本身专业能力方面的问题。

　　1）国有资管机构以行政权力和形式化集体决策为基础的投资决策机制与市场波动特性及投资规律之间存在根本性矛盾。

　　2）整个资产管理领域，对期货、期权市场以及对冲式投资具有深刻认识和丰富经验的专业人员比较缺乏，习惯于单向做多的机构和人员比较多。

　　3）优秀专业人才呈现从国有向非国有、从公募向私募单向流动的态势，相应地，国有机构、公募机构所拥有的各种市场准入与其自身专业能力之间的不相匹配在加重。

　　4）衍生品市场极度不发达及其发展受阻等因素，严重阻碍“高精尖”专业能力在中国资产管理业的孕育与生长，从而阻碍一批具有国际水准的对冲基金、宏观基金和FOF在中国本土涌现和壮大。

　　上述问题的解决需从多角度入手，个人认为以下几点较为重要：

　　一是在衍生品市场等“专业”问题的认识上正本清源，加快该市场的发展与扩容，从而为中国金融市场和资产管理业走向“国际标准”奠定必要的基础；

　　二是在私募资管机构的市场准入与监管方面，向资产管理业比较成熟的国家看齐，消除各种不合理的限制与壁垒，更要避免向“歧私”的方向倒退；

　　三是从深化相关领域的改革以及合理、严格监管两个角度入手，促进上市公司整体质量和A股市场价值属性的提升；

　　四是在对资金出境进行严格管制的同时，允许专业能力达到特定条件且以国际宏观基金为主要业务方向的资管机构在一定额度内投资于境外股市。

　　最想强调是：只有按照成熟市场的标准，积极发展私募资管体系和衍生品体系，中国资产管理体系才算是实现了现代化。