资管新规将加剧私募两极分化

　　□好买研究中心 曾令华

　　近期落地的资管新规奠定了资管行业未来发展的基调。笔者认为在资管新规下，私募行业的马太效应将加剧。

　　资管新规利好大私募

　　资管新规明确资管产品为非保本产品，保本理财被划出银行理财已是板上钉钉。截至2017年底，全国共有562家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品数9.35万只；理财产品存续余额29.54万亿元，保本产品的存续余额为7.37万亿元，占全部理财产品存续余额的24.95%。另一方面，22.17万亿的表外理财中，约有80%-85%以上为预期收益型产品，其余的净值型产品计价方式也大部分不符合新规对净值计算的要求。过渡期结束，表外理财预期收益型产品做净值型转化，将产生资金分流。从银行层面来看，一些小行的投研能力和净值管理的基础条件有限，可能转而与私募合作；部分理财产品的投资者也会寻找新的投资渠道。

　　可以看到，大理财市场的水未变多，但最大的容器被打破，有利于其它管道。如果理财资金流向私募，大品牌的私募无疑向阳花木早逢春。

　　私募FOF面临调整

　　资管新规规定，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务等。银行理财对接券商、基金子公司甚至私募投资基金等载体上的私募FOF产品应按照新规要求进行调整。

　　从传统的私募基金的成长途径来看，私募基金的天使资金来源于：自己的钱；亲戚朋友的钱；FOF的投资资金。在做出一定的业绩之后，投资者逐步认可，渠道代销增多，规模增加。一些崭露头角的公司，品牌知名度不高，但投研能力优秀，形象称之为大马拉小车的私募，也是FOF喜爱的品种。流入FOF资金的减少，也必然对潜力新星产生影响。

　　不过，小私募发展也并非全无机会。均值回归是资管的第一定律，规模与业绩总体上是呈现反比例的关系。巴菲特在回应伯克希尔规模太大对其业绩影响时曾说：毫无疑问，我们不能再像以往那样迅速增长，规模是问题所在。规模小，是新私募的劣势，也同时是优势。东方红资管的林鹏说卓越的业绩往往来自于正确的非共识的预测。所谓非共识的预测，是市场的缝隙，也就是机会，小私募船小好掉头更容易捕捉这种机会。另外，随着对冲工具的完善，也为敢于创新的私募留足了空间。大私募获利好，小私募承压，资管新规落地后私募行业料进一步两极分化。

　　强者恒强格局凸显

　　好买研究中心数据显示，50亿元管理规模以上的私募在2017年的平均规模增速为39%，管理规模介于20亿至50亿的私募平均规模下降了1%，管理规模1亿至10亿的私募平均规模下降了2%，1亿以下管理规模的私募平均规模下降了3%。2018年初资金加速流入大型私募，不少大品牌私募规模再度膨胀，私募行业集中度加剧。2018年前四个月，管理规模前1%的私募拿走了整个私募行业34%的资金净流入，截至4月末，管理规模前10%的私募占了私募行业78%的管理规模。私募行业强者恒强的马太效应越来越显著。

　　十年前私募进入大众视野。期间，景林、淡水泉、星石、和聚等私募在时间中积累了品牌，形成了标杆式的投资方式。笔者与投资者的交流中深刻感觉到私募品牌的力量。十年前与客户交流，客户的问题往往是有什么样的好私募推荐？，而十年后的现在，客户的问题则变成某某基金现在机会如何？可见，品牌私募在高净值人群中越来越受关注。

　　越是品牌度高的基金，投资者对回撤的耐受度更好，持有时间更长，形成了一个良性循环。去年不少大品牌私募发行三年期的产品，即为例证。