仙瞳资本刘牧龙：科创板给医药行业带来正面改革效应

昨日，以“穿越时空的力量”为主题的2019仙瞳资本年度峰会暨BIOINVEST论坛在深圳华侨城洲际大酒店举行。仙瞳资本执行合伙人刘牧龙在主题演讲时表示，2018年是风云变幻的一年，做投资尤其是做股权投资，是非常考验人心性的一件事，因为要经过很长时间的持有直至退出，短则三年，长则七年甚至十年。

刘牧龙先分享了三个故事。第一个故事是骑单车的故事，他说，最近他重新尝试骑单车，发现不太会骑了。但在骑单车的过程中他发现，骑单车的关键是不能盯着轮子骑单车，必须把眼光适当地朝前，这样单车才能骑得稳。“这给我非常大的提示，我们需要有前瞻的眼光，不能过度关注眼下细小的问题，才能让我们有稳定骑行的力量，这个故事反映了跟投资有关的很多道理。”

第二个故事是关于风险的故事。他说，医疗AI是大家非常关注的话题，如何做医疗AI的投资，如果没有风险意识是很难做到善始善终的。他举例说，医疗AI经常做数据分析和诊断，比如做某个指标和治病线性的关联，会设计一个模型，判断健康和疾病的分界，经过大量的统计得到线性的结果，但这谈不上是AI。他认为，当面临的信息是多维、多因素导致的时候，需要借助AI的因素对结果进行分析，最后要做数据可视化，才能变成人体通常智能所能解读的信息，这就是AI实现的过程。

“中国某有名公司最近有一个事故，患者拿到结果，说小孩有问题或者生出不良的概率是低风险，但最后发现小孩出生后患了某种遗传病。这就是人工智能的风险，这种判断是一种定性判断。”刘牧龙说，这个风险非常重要，因为对于个体来说，风险是百分百的，但提供医疗产品却不是讲究每个人的绝对准确，而是在人群中有绝对高的准确率。在医疗行业当中，底层永远不变的是其中的风险意识。

第三个故事是肿瘤的故事，也是医疗投资界的热点。过去几年来，细分板块涨得最好的就是肿瘤板块。但仙瞳资本长期关注肿瘤的原因，是因为肿瘤是不治之症，是人体长期演化而成的。关于肿瘤的治疗，仙瞳资本把握的原则，是一个漫长的长征，欢迎每一个小的进步。“我们的投资可以奔着神药去，也可以奔着每一个进步。”刘牧龙说，从哲学来讲，肿瘤是生命自限的过程，如果长生不老、永远不死是会出问题的，当某个细胞变得长生不老，它就变成了肿瘤。“从哲学的角度来讲，这是永远无法实现的理想终点，这里反映了投资的底层逻辑，真正要穿越医药投资的风险，需要有一些正确的底层认识。”

谈到科创板，刘牧龙认为，科创板的诞生对医药投资有非常大的好处。原来在创业板和主板的规则上，医药投资很难找到顺畅的退出渠道，但科创板的推出给医药行业带来了正面的改革效应。

在去年面临复杂的环境下，仙瞳资本的做法是反向的：加大投资，而不是缩减投资。“一是我们遇到比较好的资产价格，二是我们预期改革会加速，改革一定有利于中国的科技创新，也有利于中国的经济资源向民生、消费和科技倾斜。事实上我们的各个项目融资都比较顺利，没遇到所谓的寒冬。”刘牧龙说。

他认为，从长周期的发展来看，生物医药、健康依然是非常有前景的方向。随着中国的生活水平、GDP、创造的财富越来越多，社会和政府会把更多的资源用在医疗健康的支出上。“作为个人，我建议大家享受健康快乐的过程，不必追求长生不老的终点。”

在他看来，从医药行业来说，不变的、可以穿越时空的是长期的趋势。他认为，要穿越时空就要把握可以穿越时空的规律，紧紧握住不变的、本质性的东西，不要过多地被细节的变化捆绑。刘牧龙表示，当社会发展的长周期中遇到经济、国际环境的不顺利时，要看到这些变化和不顺不是影响社会发展的本质的东西，要适当把眼光放长远一点。“如果我们要应对短暂的不利，我觉得更积极的方式是抓住资产低估或者泡沫不大的机会出手，而不是保守。”

刘牧龙认为，医药行业长期的螺旋式上升不会变，关键在于具体路径，可以帮助投资穿越时空的是价值。“在全世界做医药投资，安全和有效便是可以穿越时空的价值。”他举例说，从普遍的价值来看，中国医药行业过去几年存在比较严重的泡沫，而且主要集中在生物药领域。之所以出现这个情况，是因为业界认为风险不大，生物大分子非常容易被仿制。由于分子结构非常复杂，一点改动对药的影响很小，导致很多生物仿制药出现。但他认为，这对大分子药非常不利。而是在发达国家的市场，并不存在抗体药的热潮，一个成药的小分子已经很简单，改动的难度比大分子药更难。

他强调，做医药投资，要把握药物的核心价值，不是大分子或者小分子，而是这个药能否带来更好的疗效和安全性，可以帮助投资人识别过程的认识和理念。他相信，随着中国新药发展的成熟，包括投资人的成熟、资本市场的成熟，国内会回归新药研发的本质，也就是疗效和安全。

刘牧龙还谈到了医药投资的底层原则：一是药效的比较优势，二是性价比。其中，他特别提到了在国内的消费比的概念。“中国医药市场是政府管制的市场，它的支出、产品准入都是受管制的。要关注市场的不同特点，到了不同的地域要有不同的落地政策。”刘牧龙表示，最适合中国市场的药物是成本压力比较小、可以承受相对低价的药物，可能在中国更容易落地，这也是仙瞳资本长期坚持医药投资的原则，适合中国市场的创新药。

刘牧龙总结，其实要穿越时空并不难，要牢牢把握本质性的规律，用技术和技巧应对临时性的变化。“人生的总结，与其说穿越时空是一种力量，不如说是一种修炼，个人认为这是一种心态。为什么有些人会踩坑，有些人会陷入路上的小陷阱，因为你不是持投资的心态，而是投机的心态，你对短期变化过于敏感和关注。就像骑单车一样，这是很容易摔倒的。”刘牧龙说。