宏道投资卫保川：不少资产基于未来利率水平是严重低估了

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　　宏道是2015年4月19号成立，5月4号开始操作，4600点附近。一年下来我们始终保持盈利，目前我们管理规模是50多个亿，我们团队差不多18个人，后面还会增加。

　　我在中证报工作19年，期间分管过股市、债券、商品、期货、公司新闻报道等等，这个圈子的东西都比较熟。大家知道中国公募私募有一个金牛基金奖，是我97年开始做的。圈子外到圈子内20年看到了很多，学到了很多，经历的更多。从01年以后我个人的投资非常严格，完全按照选行业选公司的标准来做。

　　跌宕起伏

　　我是93年开始投资的，91年开户，93年1500点到326点，后来辞职干养殖场。养殖场又亏了，95年拿了四万七千块钱，觉得养鸡对我学金融的人，而且硕士不太合适，跟农民拼不过，我还是干投资吧。95年到01年的时候四万七干到了一亿三千多万，01年回到了几十万，就是炒股票，完蛋就完蛋。真正好是从01年以后，01年以后认真开始做研究。

　　擅长识人

　　我接触的公司很多，我曾经一年跑了170家上市公司，只要不值班的时候就在跑公司。什么人是真正做公司的，什么人是在讲故事和忽悠人的，慢慢长期接触下来会有个人体会。在识别公司风险方面我有积累。做私募我是一个新兵，但这么多年下来有很多老朋友经常在交流，我相信宏道走的会比较稳健。

　　耐心积累

　　假设GDP增速是7、8或10，我可以找到增速是10、15以及20的行业，我再在其中找到好的公司，我的财富一定会比整个社会的财富增速快。长年累月下来，个人的财富增长是没有问题的，所以在早期的时候要慢慢培养自己的理念。

　　理念一致

　　合伙人的理念一致，研究方法和经验会稍有区别。比如我们的合伙人，原来华商基金机构业务部的总经理，他有好的标的会持有几年。在公募里，他12年的产品到去年7月1号离职，业绩增长4倍以上。

　　我们的公司创立时指数点位接近五千点，但是一年下来还比较满意。投研团队的文化必须深入到每一个人，提供分析的角度和给你提供的信息都是来自于相同的价值观，而不是来自于一些二传手信息。

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　　在正确的方向上忽略短期涨跌

　　不同时期在一些成长行业中最牛的公司你去买入的时候，时点不是那么重要，在宏观大的框架之下找出可能行的，找最牛的团队，最有执行力的公司。投资一个企业后不会关注涨跌，企业有优秀的基因投进去，跌了再买。不该配股票的时候我是很坚决的，但是该配的时候短期的涨跌，一个季度不赚钱无所谓。如果发现没有错坚持坚持，忍受10%多的亏损没有问题。

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　　从成本端看，实体资产价格见底

　　虚与实结合，虚就是12年9月份故事代表的东西会回归，实就是实质性资产的公司会见底。我们知道PPI的指数高点都是在11年，橡胶11年四万三，春节的时候是九千多，橡胶的生产成本也是一万多。石油跌破30。别从需求的角度看，换个视角，从成本端来看，从国际市场大家共同面临的成本看，实质性资产的公司差不多了，不会跌多少，这是见底了。

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　　不搞故事的好公司现在不涨未来会涨

　　从估值看，市场整体的估值不高，但是如果我们把所有的A股作为一个中位数来看，有些在01年和07年的高位，低位的东西有的不值钱。但是在低位中，有一些好的公司20来倍，公司的质地非常好，好公司过去两年不搞故事的估值上不去，但是未来这类的公司现在估值是非常低的。大家在讲索菲亚(002572,股吧)和老板电器(002508,股吧)，这样的公司很多，这类的公司其实估值是不高的。

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　　进入到绝对收益的阶段

　　任何一波牛市都可以总结一下：96年的牛市因为96年5月1号开始降息，其实一直是在往下走，走着走着又遇到了亚洲的金融危机（98年和99年），这波牛市也是利率。07年的牛市非常清楚，实际的利率到了负的三点多，名义利率没有下降。在这之后2015年两个月降一次息，其实每一波背后是金融的逻辑，但是现在来看所有的东西其实都是在底部，我们的PPI和CPI的压力会转变。

　　我们说去杠杆，但今年加杠杆非常激烈，1月份贷款63%的增速，2月份20%多，综合起来一直到三季度是43%，这么加下去不可能了。短期内产生大的牛市非常难，但是长期来看，我们的利率降到这儿，未来我们上的空间也不大。我们未来经济的增速要求的资产收益率绝对跟历史已经告别，我们将来是一个低增长，相对低的通胀，更低的利率水平。从这个角度看，05年可能是预演了这个，13年搞了一个小型的金融危机以后，到13年的四季度开始不断的降息，不断的发货币。2014,1015反映了这种放水，利率是上不去了。

　　可能系统性的机会和指数级的机会真的很小，但是放在长远来看，我们觉得很多的资产基于未来利率水平是严重低估的状态。其实我们举牌一些东西，仔细可以算的出来，这些东西未来是非常值钱的。

　　系统性的机会不大，但是个股低估的很严重，未来的绝对性收益非常不小。

　　上周和持有人交流的时候认为进入到绝对收益的阶段，这是非常好的投资状况，牛市并不是非常舒服的状态，现在进入投资人非常舒服的状态。

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　　财富的增长来自大类资产配置的正确

　　我们几个坐在这儿好像是个成功人士，早年我们把很多的钱买成了房子不需要这么累。

　　大类配置还是05年开始的，因为01年跌破一千点以后，我认为各个方面货币流动性，估值模式的分子分母都出现了历史上罕见的状态，无非就是一个股权分置，周小川留下的后遗症到了我们尚主席来了以后解决。

　　07年8月份美国暴露信贷问题，我记得8月份、9月份、10月份，我感觉这个问题太大，所以写了三篇文章，是不是仅仅是次贷危机，可能是金融危机，可能是全面经济危机。

　　08年11月份在深圳出差，到国信证券(002736,股吧)开会，到长城证券研究所也跟他们讲了投资的内容，第一个信号就是金融危机见底。我后来写文章，闭上看经济的左眼，睁开看流动性的右眼。

　　到了09年的时候我发现一个问题，09年全年的贷款不讲社会融资总额，那个时候主要就是贷款，贷款的指标是九万多亿，1-7月份干了7万多亿，08年扣除后两个月十个月三万多亿，09年半年7万多亿，我认为这是不可持续的。

　　后来我认为这个投资是有问题的，我们必须转向消费，投资可能真的是过剩了，后来就买入了三支股票，伊利、家化还有天津的一个企业。大类配置是第一的，这一定要搞明白。