ETF换购再现违规争议 强监管疏导管理人规模冲动

多家上市公司接踵发布ETF换购公告，市场担心公司会存在变相减持的风险，再度令ETF换购被推上风口浪尖。

11月13日，上交所、深交所相继表示，会严格按照证监会要求监管ETF基金的股票认购行为，并且表示目前上市公司相关股东的股票认购ETF的行为不存在违规，换购对市场的影响也比较小。

对此，21世纪经济报道记者采访的多位基金业人士指出，上市股东按照规则借ETF通道减持无可厚非，而此前引发市场争议的“大股东超额换购ETF”现象，其实并不违法，自有ETF成立以来便有此操作。

但受访人士同时透露，由于此前过度使用股东认购ETF通道也导致个别损害基金持有人利益的事件，目前监管层对ETF换购从严监管，主要是为了保障基金持有者的利益，避免因ETF换购造成基金净值较大波动，从而使得基金投资者承担额外的损失。

业内认为，严格规范ETF股票认购业务之下，大股东以股票超额换购ETF会被遏制，至少这条通道将不再这么顺畅。

交易所严格规范换购ETF

11月13日，上交所、深交所相继发布公告，严格规范ETF股票认购业务。

公告指出，参照减持新规监管ETF基金的股票认购行为，目前上市公司相关股东使用股票认购ETF的行为，不存在变相减持、违规减持的情形，换购操作对二级市场影响较小。

针对有市场人士担忧，上市公司股东认购ETF份额有变相减持的隐患。沪深交易所表示，为防止市场主体变相减持、违规减持，对上市公司股东以股份认购ETF，按照减持规则的规定，从严实施监管。

值得注意的是，沪深交易所上述公告中有一个规定是：“参与主体需承诺在一定期限内不转让股票认购获得的ETF份额。”

值得关注的是，这是一个此前未被提及的规定，那么，不得转让ETF的“一定期限”是多长时间?对此，监管层在公告中并未明确说明。

“原来的情况是，如果大股东持有股票换购ETF比例占他整个总股本的1%-3%之间，这一部分六个月是不能转的。如果大股东的股票是从二级市场直接买的流通股，这部分是没有限制的，比例再高也无所谓。”一位ETF基金经理告诉记者。

“上市公司换购ETF，沪市上市公司的股东自基金成立日起锁定90天才可卖出;深市上市公司股东无锁定期，ETF基金上市交易即可卖出。”11月14日，一位业内人士表示。

此外，上交所、深交所公告指出，上市公司股东认购ETF份额使用的股份，计入减持规则规定的减持额度，与该股东通过二级市场减持的股份合并计算，不得超过当期可减持的股份额度。

具体业务开展过程中，交易所采取基金管理人、股东事前承诺，交易所事前、事中检查，事后监管等措施，确保股东认购ETF所用股份数量不超过减持规则规定的减持额度。

事实上，对于严格规范ETF股票认购业务，业内并无异议。

“对行业来说，严格规范ETF股票认购业务从长远来看是好事，统一和明确规则没有什么不好。”一位ETF基金经理表示。

“上市股东按照规则借ETF通道减持无可厚非，只要符合当下相关规定即是合适的。”一位私募公司负责人表示：“若证券、公募基金业务人员因KPI(注：关键绩效指标考核法)导向，可能会过度运用ETF减持，故而需要高效、有效的监管，沪深交易所要加强监管，必要时补漏。”

超额认购违规吗?

私募排排网基金经理夏风光认为，ETF换购要适用减持规则，不能成为变相减持、违规减持的通道，是沪深交易所公告的核心意思。这是对前段时间超额换购等现象的一种约束，换购行为的规范，可以打消市场的顾虑，把意图大额减持的行为挡在换购之外，保证了这一业务的持续、有序运行。

最近上市公司股东换购ETF的关注焦点在于，超额认购违法违规吗?它被叫停了吗?

沪深交易所指出，目前上市公司相关股东的股票认购ETF的行为不存在违规，换购对市场的影响也比较小。

对于具体的超额认购ETF问题，此次公告并未明确提及。

但在近日，有消息指，监管层对上市公司股东超额换购公募ETF的大额减持行为进行窗口指导，要求成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重。

“按照现有法律法规，ETF股票超额认购并不违法违规，ETF超额换购从2004年中国第一只ETF——上证50ETF就有，十几年了，不是什么新鲜事物。”对此，11月14日，一位大型基金公司ETF基金经理向记者表示。

另一家大型基金公司的ETF基金经理也指出，对于最近传出消息“ETF成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重”，“这个原来没有限制，现在有限没限，我也没有得到监管的明确的信息，没有任何文本的通知说大股东换购不能超过ETF所跟踪指数的权重。”

而此前大股东超额认购ETF现象并不少见。有公开消息指，据不完全统计，今年年内采取大股东换购ETF计划的上市公司已接近50家，对应的换购金额超过200亿元。

大股东超额认购ETF之所以受到关注，是因为近期一只成立不足半月的ETF产品，某沪深300ETF通过股票换购大量处于停牌状态的某上市公司的股票，其占基金资产净值的比重达到5%，远超0.5%的自然权重，由于此后上市公司股票持续跌停，这笔巨量申购导致某沪深300ETF的净值一度大幅偏离跟踪股指，令ETF投资者蒙受了不必要的损失。

“目前监管层对ETF换购从严监管，主要是为了保障基金持有者的利益，避免因ETF换购造成基金净值较大波动，从而使得基金投资者承担额外的损失。”格上财富研究员张婷说。

近期，当“换购ETF”的窗口指导传出，很快有多家上市公司公告，大股东和高管放弃认购ETF。

比如，11月4日晚间，四维图新，11月8日网宿科技，都发布股东放弃以持有的公司股份参与认购ETF基金份额以及拟减持股份的公告。

后市影响追踪

那么，监管层严格规范ETF股票认购业务，会带来什么影响?

“从严监督之后，超额换购ETF有合规风险，应该会被遏制。”一位基金业人士表示。

对于近期爆出有大股东超额换购ETF导致基金表现不佳一事，一位ETF基金经理表示，“其实什么类型的股票适合换购ETF，一般来说，有特殊情况的、基本面差的股票都不太适合换购，每家基金公司都会有自己的投研判断，也会有一些风险指标做剔除。”

“监管层严格规范ETF认购之后，大股东超额换购ETF通道不像原来那么顺畅了。”上述ETF基金经理表示。

“从严监管后，上市公司超额换购的现象受到有效遏制，保证了ETF基金的平稳运行，其他持有人的利益会受到更好的保护。”夏风光说。

对上市公司股东来说，一位私募公司负责人士指出，“换购符合最新的合规要求即可，有降低税负要求走一部分ETF换购更划算。”

张婷建议，对ETF换购主要是上市公司的股东进行参与，对股东而言，尽量选择大型基金公司的ETF进行认购，能够更大概率地满足其减持的要求，而不至于因为规模太小，导致无法实现最初的建议意愿。

对此，夏风光认为，ETF换购对上市公司而言，消除了大宗交易等的折价，使得流动性大大提升，只要符合监管要求，通过ETF换购是一件好事。ETF基金吸收换购股票，也可以扩大规模、减少配置成本。

其指出，“各方都应该注意的是，需要严格遵守换购业务规定、减持新规等，合理换购、长期持有，以达成双赢乃至多赢的目标。”