融资融券余额从1:1变成2:1 科创板两融交易“色调”转暖

从首批上市股票的无差别上涨，到近期破发股的批量出现，科创板的资金情绪在过去4个月中经历了从躁动到理性的演变。作为投资者参与科创板的重要工具，两融数据能够反映资金在科创板中的交易状态。整体上看，科创板个股的融资余额稳步增长、融券余额整体缩水、个股间分化加剧，都是目前科创板两融数据的变化特征，而其最终结果是推动科创板股票估值理性回归。

融券余额整体缩水

自7月22日开市以来，科创板两融规模先后呈现两波快速上升。

第一波上升出现在开市后的1个月内，科创板两融规模于8月13日触及阶段高点64.02亿元(其中，融资余额32.19亿元、融券余额31.83亿元)。在此期间，科创板融资余额与融券余额规模几乎齐头并进，融资融券比例接近1:1，多只个股还出现融券余额高于融资余额的现象。

第二波上升从10月延续至今。随着科创板新股发行步入常态化，其两融规模也重拾升势。截至11月18日，科创板两融余额报69.2亿元(其中，融资余额46.31亿元、融券余额22.89亿元)，创开市以来的新高。

但与开市之初相比，近期科创板的融资余额增速明显快于融券余额。11月18日，科创板融资融券余额之比超过了2:1，且市场中仅有3只个股的融券余额高于融资余额，分别为中国通号、心脉医疗和安恒信息。

在两融总量保持稳定上升的背景下，科创板融资融券比例持续拉大主要反映了融券交易者的态度变化。对首批25只科创板股票而言，上市之初的无差别炒作造成部分个股估值明显偏离基本面，后续必然出现的估值回归使得融券交易者蜂拥进场。

但在当前资金趋于理性的阶段，科创板新股在上市之初的股价表现已能因基本面而异，有些股票上市后稳步走强，有些股票上市不久便宣告破发。在此背景下，融券交易者的套利空间遭到挤压，自然不敢贸然进场。

个股融资额显著分化

与开市之初的躁动相比，近期融资资金在科创板中不再雨露均沾，而是集中于部分强势品种。以首批25只股票中的两只个股为例：

南微医学、中国通号近期的股价走势截然相反，其背后，两融交易者的态度也大不一样。

南微医学虽在上市初期表现并不抢眼，但近两个月内股价持续攀升，11月4日最高触及每股182.80元，创上市后新高，最新收盘价报每股180.99元，距离再创新高仅一步之遥。

南微医学股价走强背后，也有融资客的持续追捧。在过去两个月中(9月18日至11月18日)，南微医学合计获融资净买入2901.63万元，高居25只个股首位。截至11月18日，南微医学融资余额报2.19亿元，在科创板中仅次于市值规模为其3倍的中国通号。

中国通号股价则呈现另一个极端，近两个月内持续走低，昨日早盘最低探至每股6.55元，再创上市后新低，较上市首日最高价回撤近60%。在过去两个月中，中国通号遭融资净卖出3006.65万元，融资净卖出额居25只个股首位，融资资金持续流出成为该股屡创新低的原因之一。

两融交易推动估值回归

近期，科创板破发股的批量出现引发市场关注。事实上，通过持续跟踪个股两融数据的变化，或多或少能从中觅得端倪。以首例破发的昊海生科为例，昊海生科发行定价为每股89.23元，该定价符合当时市场的普遍预期。但在上市首日，昊海生科盘面仍显露出炒作迹象，首日收盘价较发行价上涨46.48%。

次日起，昊海生科开启估值回归，股价连续走低，并于上市第6日盘中跌破发行价。其间，昊海生科融券余额增长明显快于融资余额。在11月6日破发当天，昊海生科融券余额达到8931.56万元，高于融资余额7102.06万元，成为当时少数融券余额高于融资余额的科创板股票。

破发之后，昊海生科融券余额开始减少，11月7日至今融券余额累计减少2541万元。

除昊海生科外，杰普特、新光光电、容百科技等科创板破发股的两融数据也均呈现融资交易清淡或融券交易活跃的现象。

中金公司认为，相比A股其他板块，科创板的询价方式更为市场化，使得科创板的发行估值已经较为接近二级市场估值水平。科创板新股上市后表现分化是市场化询价、板块估值向常态化回归的必然结果，中长期有利于理顺资本市场运行机制，对完善资本市场基础制度有积极意义。