人民币汇率双向波动格局凸显 中长期内有支撑

在经历了前期的大涨后，上周人民币兑美元汇率跌回7元一线，本周持续下跌，截至21日，在岸人民币已“四连贬”。分析人士指出，人民币汇率有起有伏，兼备韧性和弹性，基本保持在合理均衡水平震荡，是双向波动的正常表现。

中间价有所起伏

北京时间21日晚间，离岸人民币兑美元汇率跳涨超90基点。数据显示，截至18时15分，离岸人民币报7.0320元，最高涨至7.0289元，日内振幅达241基点。若离岸人民币延续此涨势，21日有望收涨，止步“三连跌”。

截至21日，在岸人民币已连续四日收跌。18日以来，在岸人民币日盘累计下跌幅度超过250基点，离岸人民币20日收盘价也下行至7.04元附近。同时，中间价也跟随调贬。21日人民币兑美元中间价调贬99基点，报7.0217元，已连续两日调贬，前一日下调88个基点，调贬幅度较大。

一日之内尚出现升贬逆转，“起起落落”更是汇市常态，近期人民币回调也是源于此前大涨。10月30日起，在岸人民币一路凯旋高歌，甚至一度单日调升超200基点。11月5日中期借贷便利操作(MLF)中标利率下降5个基点，市场信心得以提升，当日升破7元大关后继续上行，11月8日达到区间高点，盘中最高涨至6.9650元，一度回到8月初水平。此后人民币震荡回调，13日重新跌破7元大关后继续下行，中间偶有反弹，但并未冲破7元。

在人民币汇率波动之时，中间价也有所起伏。10月30日至11月21日，中间价从7.0582元狂升近650基点至11月11日的6.9933元。此后开启4个交易日的“调贬之旅”，回到7.01元附近，之后调升超50基点，但随着市场汇率走低势头较强，第二次调升幅度迅速缩窄至7个基点，此后转而调贬，调贬首日幅度就达88基点，21日继续下调，幅度扩大至99点，为11月7日以来单日最大调整幅度。

双向波动是常态

值得注意的是，与此前反弹伴随着美元疲软不同，人民币近期走势与美元指数并未呈现显著的“负相关”关系。人民币本轮回调中，美元指数并未走强。11月13日以来，美元指数连续4日下跌，本周内有所反弹，但21日又持续走低。截至21日19时40分，报97.8176点，仍未升回98点。

分析人士指出，本轮人民币回调主要诱因并非美元疲软，而是国内逆周期调节加强以及外部风险上升等因素。18日央行时隔4年重新下调7天逆回购利率5个基点，实现与MLF的“联动降息”。

总的来看，近期在岸、离岸人民币汇率依旧在7.0元关口附近波动。拉长时间窗口来看，人民币一直呈现双向波动。8月初，人民币一路跌破7元，彼时不乏悲观预期与看空情绪，但事实证明，人民币并非趋势性贬值。人民币于11月5日重返“6时代”，凸显韧性。近期回调也表明人民币短期内无较明显升值趋势，起起伏伏展现了人民币的弹性。

东方金诚认为，上周在岸、离岸人民币汇率在经历了前期较明显的贬值压力释放过程后，中间价调节幅度有所减小，这主要是对前期较明显升值过程的回调，显示人民币汇价逐渐摆脱单边走势特征，市场化特点日益增强，双向浮动日渐成为常态。

中国民生银行首席研究员温彬认为，无论是“破7”，还是“返6”，都是人民币汇率正常双向波动的表现，人民币汇率基本保持在均衡合理水平上下波动。

央行第三季度货币政策执行报告指出，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，稳定市场预期，保持人民币汇率弹性，发挥自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

中长期内有支撑

分析人士认为，虽然短期内逆周期调节加强促使人民币回调，但中长期内将通过拉动经济增长给予人民币升值支撑，而当阶段性外部风险因素弱化后，人民币更具升值可能。东北证券沈新凤团队认为，人民币明年大概率升值，但不会是一次性的，将分为几个阶段，逐渐向此前几个稳定的点位靠拢。

东方金诚认为，一系列“稳增长”举措将支撑经济运行保持在合理区间，加之人民币资产配置热情和比例持续上升，人民币汇率具有保持稳定的基础，预计人民币汇价大概率将围绕7维持区间双向波动趋势。

国金证券首席宏观分析师边泉水认为，从经济基本面来看，汇率本质反映两国经济预期，因此其走势由两国经济基本面决定。从中美经济关系来看，四季度中国经济增速阶段性企稳概率上升，美国经济下行幅度或仍较大。非美经济体中，欧元区收缩幅度或正在放缓，意味着美元指数难以维持强势。

上海证券宏观分析师胡月晓指出，中国经济在全球经济中重要性上升，发达国家货币重新进入宽松期并普遍滑入负利率状态，人民币具备走强基础，中长期走势将表现为“稳中偏升”态势。在全球贸易放缓下，国际货币市场竞争加剧会导致汇率波动性上升，但长期趋势不变。

不过，美国基本面拐点亦有顺延可能。东北固收李勇团队指出，美国三季度强劲的消费支出弥补了企业投资及出口下滑，逆周期操作发挥一定效力，周期拐点或进一步顺延至2020年下半年。