基建预期影响 债市调整明显

11月25日，期债现券再度联袂下跌。与此同时，沪指重上2900点。“股债跷跷板”背后，主要是基建因素助推。分析人士指出，随着项目逐步落地，基建刺激将加强，促使债市调整。未来在专项债护航下，基建仍有希望加速。

期债现券携手调整

近期走势疲软的债市再迎调整。25日盘中，国债期货跌幅加深，10年期主力合约跌幅从开盘时的0.08%一度扩大至0.25%，利率债活跃券收益率也快速上行，190006收益率短期上行1基点。Wind数据显示，截至收盘，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别跌0.24%、0.14%、0.05%。现券市场上，10年期国债活跃券190006、10年期国开活跃券190215收益率分别上行2.74基点、3.75基点。

债市下跌的同时，“股债跷跷板”效应再度显现。不过，此次债市调整逻辑不止于此。值得注意的是，周期板块成为当日股市上涨的拉升主力，钢铁板块暴涨，韶钢股份、安阳钢铁等多股涨停，宝钢股份涨逾4%，此外，建材、建筑等板块亦大涨。

中信证券固收首席分析师明明认为，近期市场对于周期和基建刺激的预期在加强，周期类板块也因此上涨较多，对于债市偏利空。

中银国际固收首席分析师杨为敩指出，近期诸多投资者形成较为一致的预期，即以螺纹钢为代表的黑色系价格坚挺，库存周期乃至大宗商品的拐点即将到来。因此股市周期板块表现较好，债券市场则调整较多。

分析人士指出，随着基建逐步发力，债市可能还会继续调整。一方面，基建项目的顺利展开将助力经济触底回升；另一方面，基建项目逐步落地后，将带动产业链上下游产品价格上涨，从而推动CPI上涨。

基建投资有望发力

分析人士认为，在当前“房住不炒”的要求下，房地产行业拉动作用有限，稳增长的重担落在了基建头上。方正证券策略团队研报指出，房地产开发投资本质上属于与经济同步或滞后指标，而基建由于其可控和易操作性，是具备逆周期调节的品种，当经济面临压力或者房地产开发投资出现快速下行的时候，正是基建投资真正发力的时机。

据兴业证券建筑团队统计，今年9月基建申报金额环比增速达188.1%，加速幅度较大。长江证券宏观赵伟团队指出，9月决策层要求“加强重大项目谋划和前期准备”，各地项目开工加快，资金层面也在积极配合项目扩张。赵伟团队研报披露的统计数据显示，9月各地开工、拟开工或签约项目总金额环比大幅增加，总额超1.1万亿元；10月规模进一步扩大，总额超1.3万亿元。

周期板块的走强，反映出此前申报的基建项目正如火如荼地开展。但值得注意的是，近期基建申报项目有所下滑。兴业证券建筑团队统计，11月16日-11月22日，发改委基建项目申报4059.53亿元，环比下降14.43%。而展望明年，也有观点担忧基建增速可能放缓。

民生证券宏观解运亮团队预计，2020年公共财政支出增速不紧不松，导致预算内基建资金增速放缓。受今年专项债改革的带动，明年基建投资增速下限有保障。如果中央和地方风险共担，在重大民生和基础设施等项目上降低政府资金覆盖率，配合抵押补充贷款（PSL）和国开债等支持，基建投资增速还可进一步提高。

事实上，在连续暂停5个月后，央行已于9月重启PSL投放，当月净投放246亿元PSL。分析人士认为，未来PSL发力的主要方向可能从棚改转为支持老旧小区改造、保障房、市政建设和公路相关地方基建等领域。

华创证券宏观张瑜团队认为，尽管从财政一般预算支出的角度看，明年一季度基建的空间不大，但专项债的提前下发仍可能带来较大的影响。考虑到提前发行的专项债不得用于土储与棚改，使用范围大幅扩宽，明年用于基建的比例有望有所提高。