杨德龙：A股走势相对独立 美股大跌不改大盘反弹

　　周二受到隔夜外围股市大跌的影响，A股出现了较大幅度低开，但随后震荡走高。隔夜美股大跌遭遇黑色星期一，道指大跌600点，纳指跌幅接近3%，这对于全球股市的走势都造成了一定拖累。

　　美股大跌的主因：其一，美元在近期持续走强，而纳指成份股40%的利润是来自于海外市场，美元持续走强不利于这些公司在海外的利润创造。另一方面美股大幅上涨九年之后，估值上确实处于历史的高位，见顶回落的风险也在逐渐加大。其二，很多投资者担心美股上市公司明年的盈利增长放缓，这是美股大跌的第二个原因。

　　美股下跌对A股的影响相对较小。根据实证研究的结果，A股和全球主要资本市场走势的相关性只有0.3，远低于其他国家市场间的关联度，比如发达国家之间市场走势的关联度是很高的，大概在0.6到0.8左右。当关联度为1时表示完全相关，0.6到0.8表示是比较相关的。其他新兴市场国家和发达国家的关联度也普遍高于A股。也就是说A股市场的走势实际上和全球主要股指的走势相关性并不强，这也能够解释为什么在过去3年美股大幅上涨不断创新高，而A股却在不断地下跌。

　　同理，现在美股大跌的时候，A股也不会跟随下跌，反而是A股和美股的位置不同，美股处于高位回落，A股处于见底回升。所以大家看到美股大跌对A股的影响实际上都是短期的，市场很快就会延续自身的走势。

　　从近期的政策面来看，政策利好频频出台，出台的密集程度超过历史上任何一个时期，体现出高层稳定市场预期、改变市场不断下跌的态势，同时采取措施来提振实体经济增长的决心。上周五银保监会主席郭树清提出了125计划，就是对民营经济的大力支持，增加对民营企业的信贷投放。民营企业整体来看效率是偏高的，因此加大对民营企业信贷投放实际上有利于提高整个经济的增长。

　　此外，另一个重要利好就是关于上市公司回购的政策。上周末，证监会、财政部等三个部门联合发文，支持上市公司回购。上市公司回购是上市公司回馈股东的一种重要方式，通过回购可以减少市场流通的股份数量，从而提升股价。同时，产业资本用真金白银去回购，本身就表示对公司前景的看好。上市公司回购股份后可以注销，这将会提高每股收益；也可以把回购的股份奖励给员工进行股权激励，这能够留住优秀人才，激发员工的工作积极性。

　　回购是成熟的资本市场常用的一种分红方式，有很多年份美股回购股份的数量甚至超过了新增的股份数量，这是美股走强的一个重要因素。例如股神巴菲特在近几年就是通过大量地回购来回馈投资者，他认为现在资本市场上确实很难找到便宜的资产，因此对伯克希尔哈撒韦公司股票进行回购。这次发文指出，上市公司可以在股价跌破净资产或者是20个交易日下跌幅度超过30%时，通过回购来提升股价，维护公司的价值，保护投资者的利益。

　　今年以来由于市场的持续下跌，很多公司推出了回购计划，回购的公司数量也创出了新高。其中，有些回购是主动的，比如有些公司认为自己的股价被低估了，便通过回购来彰显信心。也有一部分是由于股权质押比例较高，担心股价进一步下跌会导致强制平仓，从而进行了回购。无论是主动的回购，还是被动的回购，它都表明了公司大股东对公司股价被低估，凸显出股东看公司未来发展的前景。与此同时，甚至有一部分公司公布的回购价格定得比较低，且低于现价，实际上是在表示如果股价再下跌就会启动回购，这相当于一定程度上锁定了股价下跌的空间。例如中国平安推出的千亿元级别这种大规模的回购，对于股价的稳定将会起到非常重要的作用，当然最终回购多少还有待于观察，如果回购实际落地的资金量比较大，那么对股价的影响也会更大。

　　整体来看，现在市场经过了接近一年的下跌已经逐步地探到了底部。在市场最低迷的时候，前海开源基金联席董事长王宏远发出了全面加仓的声音，他认为未来3年A股将跑赢主要资本市场50%以上。在市场最低迷的时候，前海开源基金敢于发出全面加仓的声音，本身就体现出我们对于中国经济的信心，对于中国核心资产的信心，这也是我们贯彻价值投资的一种重要体现。