重磅利好频频来袭 四大投研人士点金券商股未来机遇

　　打造航母级头部券商、扩大股票股指期权试点……近期券商行业迎来不少好消息。是否已经到了布局时机？哪类公司更值得布局？中国基金报记者专访了博时基金研究部副总经理兼基金经理金晟哲、前海开源基金首席经济学家杨德龙、前海联合基金权益投资部总经理黄海滨、德邦基金资深研究员徐一阳，这些资深投研人士认为，随着政策面利好鼓动，券商行业或迎来左侧布局机遇。

　　左侧布局时机出现

　　中国基金报记者：如何看待券商行业明年的机会，现在是建仓的时机吗？

　　金晟哲：目前券商行业估值水平处于历史相对低位，结合资本市场改革的高确定性、且政策力度和时点均有超预期的可能，券商行业具备左侧布局的机会，尤其是对于头部证券公司。另外“支持打造航母级头部券商”的提法，更应关注如何通过资本市场的改革与开放、通过市场化的内外竞争提升券商资本运用的能力与效率。关注国有资本注资背后可能的强强联合、市场化并购重组带来的竞争格局优化、各类衍生品及柜台业务发展下资本的创新运用能力、引进来与走出去过程中综合竞争力的提升。看好市场化机制及资本运用能力领先的头部券商。

　　杨德龙：这是在我国金融市场不断对外开放，外资金融机构将在2020年陆续进入中国资本市场的背景之下，采取各种措施提升头部券商的竞争力，为证券公司未来的发展助力，这无疑会对券商板块形成利好。

　　黄海滨：券商板块最大的行情来自于行业政策的反转与流动性放松， 2018年10月以来券商经历政策支持叠加流动性放松，因此已经在2019年初走出了板块性的大行情。目前行业政策仍频繁释放利好，属于政策利好的平稳周期，没有政策反转对板块带来估值修复，因此可能暂时看不到特别大的板块性行情。

　　迎来长期投资机遇

　　中国基金报：您如何看待券商行业长期的投资机遇？利好和利空因素各有哪些？

　　金晟哲：券商行业长期发展趋势包括：1、直接融资（尤其是股权融资）占比有望大幅提升。而证券公司作为专业的资本市场金融中介服务商，其业务规模及系统重要性将得到提升；2、中国资本市场的加速开放以及金融行业外资准入的放开，将引导行业竞争加剧、业务模式的发展与成熟，实现行业整体竞争力的提升；3、行业竞争加剧、监管思路回归市场化的导向下，行业格局有望得到改善、头部券商市场份额将进一步提升。在这个过程中，证券行业有望孕育具备国际竞争力的领先投行。

　　利好和利空的因素都主要在于国内资本市场发展进程和开放的程度。

　　杨德龙：中国未来十年将会迎来经济的持续增长，这必然也会带来证券行业的“黄金十年”，利空因素主要是明年我国会开放外资券商进来，这会加大国内券商的竞争，盈利空间可能会受到影响。另外一个风险就是资本市场预期将持续震荡，成交量低迷。何时能走出强大的牛市还不确定。

　　黄海滨：长期的投资机遇要看行业整合的进展和创新业务的推进情况。利好的因素有资本市场在我国的地位不断提升、行业逐渐规范等。利空的因素主要是行业需求不足，导致行业杠杆难以提升，ROE仍然在较低的水平。

　　徐一阳：从周期性规律看，2019年是证券行业盈利底部回升的第一年，未来2~3年，这一趋势预计会持续，目前A股证券板块的PE-ttm大约处于过去10年中位数水平，而PB处于历史底部区域，结合行业盈利向上的趋势，在当前时点上，证券板块是具备一定长期投资价值的。

　　不过，也有一些潜在风险，第一，证券板块是高Beta板块，牛市进攻性足，但当市场存在系统性风险时，证券板块很难取得超额受益。第二、证券行业外资股比限制将在2020年放开，未来中国本土券商将直面外资券商和财富管理机构的竞争。第三、即使行业景气向上，也很难保证券商的具体业务不出现风险，这是由行业属性决定。

　　更看好龙头公司

　　中国基金报：在券商这个领域，更看好龙头公司还是“小而美”公司？

　　金晟哲：我们更看好龙头公司，金融机构的核心竞争力在于资本实力、人才优势、科技能力以及基于平台的产品创设能力和综合金融服务能力，无论是表内的资本金业务还是表外的资产管理类业务都有明显的规模效应，领先的龙头公司从各方面来看均具备竞争优势。

　　杨德龙：由于赢者通吃的规则，头部券商可能会受益更大，甚至有可能成长为和高盛、摩根士丹利等世界顶级券商相匹敌的国际大券商。

　　黄海滨：更看好龙头券商，因为券商业务之间的协同效应很强，综合性的券商具备更强的定价能力、风险控制能力和业务发展潜力。

　　徐一阳：未来行业格局的演变，可能更有利于头部券商扩资本、加杠杆、拿份额，做优做强。第一、从海外证券市场发展历史看，金融机构的集中度都是随市场发展而逐步提升的过程；第二、从行业属性看，证券公司是经营风险的持牌机构，对专业能力、资本金、合规风控要求高；大券商业务体系相对健全，资本金实力较强，也更能应对市场和业务层面的各种变化；第三、从政策逻辑看，监管明确强调打造航母级头部券商，新业务试点机会也更多给予合规性好、专业能力强的大券商，并支持行业并购重组，也是对头部券商发展的直接支持。

　　两个维度筛选

　　中国基金报：对于普通投资者如果布局券商主题基金，你觉得应该如何筛选？

　　金晟哲：从两个维度开展：一是基金公司层面进行筛选，建议选择投研能力优秀的大基金公司产品；二，尽量选择盈利规模及资产规模领先、ROE领先且稳定性较好、自营业务与经纪业务占比相对比较高的高beta弹性券商；特别的，需要注意券商作为金融机构的资产质量风险，比如股票质押业务的敞口及底层资产风险情况，自营股票和债券投资的风控情况；另外，次新股中小券商存在短期股价大幅波动、长期估值趋势性向下的风险，因此建议历史上配置较多该类券商的主题基金，在配置上需要留意其回撤幅度。

　　杨德龙：投资者在选券商主题基金的时候，还是尽量选配置头部券商的基金。因为这个行业头部效应很明显，龙头会有更强的盈利能力，特别是在分类监管的情况下，头部券商会有更多的牌照，也就有更多的生存空间。

　　黄海滨：尽量筛选稳健型的主题基金。投资者不要盲目追高，如果主流龙头公司的估值已经超过合理水平，就不是特别好的买入时期了。

　　徐一阳：市场上直接以券商为主题的基金不多，普通投资者可以考虑以行业ETF的方式进行投资。由于券商板块股价波动较大，逢低定投可能是更稳妥的策略。