天合光能：冲刺科创板前夜，兴业信托神助攻，猛增28亿营收

研发占比只有3.86%，这样的光伏企业算不算高科技？

　　伴随着市场的疑问，常州天合光能股份有限公司在今年5月向上交所提交了科创板上市申请，并已进入了问询阶段。

　　天合光能曾于2006年时成功登陆纽交所，当年净利润仅0.89亿元。之后，在行业周期的影响下，公司的净利润在2010年一度达到了22.25亿元。

　　2012年，由于产能过剩与美国的反倾销税，大批光伏企业破产，天合光能也巨亏19.04亿元。之后在扩大内需与国家补贴政策下，天合光能慢慢恢复元气，并选择从纽交所退市，谋求登陆A股。

　　去年5月，被称为“光伏531新政”的《2018年光伏发电有关事项的通知》全面降低、停止了相关补贴，对行业产生了深远影响。新的下行周期，天合光能能否逆势发展？

研发占比只有3.86%，科创成色到底足不足？

　　招股书显示，天合光能是一家光伏智慧能源(600869)整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统与智慧能源三大板块。

　　2016年-2018年，天合光能实现了营业收入225.94亿元、261.59亿元和 250.54亿元，对应净利润分别为 5.30亿元、6.04亿元和 5.56亿元。

　　与此同时，报告期内天合光能研发投入却逐年下降，2016年-2018年分别为12.33亿元、12.04亿元和9.68亿元，占总营收的比例为5.46%、4.60%和3.86%。

　　而在不断缩减的研发投入下，是天合光能研发投入费用化的占比——仅仅为1.45%、0.77%和0.88%，也就是说每年资本化的研发投入金额达到了12.15亿元、11.96亿元和9.59亿元。

　　这里简单解释一下研发费用的资本化。

　　通俗来讲，研发费用如果费用化，就是进入了利润表，从利润里扣除；而如果资本化处理，就是进入了资产负债表，没有扣减利润，从而提高了当期的利润水平。

　　正因为研发费用资本化和费用化的处理直接会影响到利润情况，各中介机构对研发费用的处理上也会较为谨慎。

　　此次科创板对“研发投入”以及“研发支出资本化”的界定及监管要求备受市场关注。如天合光能这样资本化率如此之高的企业，能否得到科创板的认可？

　　此外，在对企业是否高科技的认定上，除了专利数量、研发投入等，也要看企业是否通过技术壁垒为自己的产品构建出了护城河。而光伏行业长期出现产能过剩，显然属于资金密集型的行业。

　　资管计划神助攻 一下增加28亿元收入

　　“光伏531新政”影响如此之大，天合光能为何还能保持营收与净利润的稳定？

　　仔细分析招股书，可以发现公司的电站业务获得了较大的增长，从2017年度的14.51亿元上升至66.3亿元。这其中，大头来自于电站的整体出售。

　　电站的出售从2016年开始就已经慢慢兴起。当时由于补贴的存在，其是作为优质资产被收购。2017年，由于相关补贴出现了拖欠，更多电站持有者开始加速变卖。

　　到了2018年，受到新政影响，电站出售的生意虽然仍在继续，但出售价格距离最高峰时大约要跌去40%。这其中，主力收购方是火力发电企业，收购目的也是出于满足新能源占比的要求而非经营考虑。

　　和这一整体趋势不同，天合光能的电站业务到了2018年反倒突飞猛进，弥补了光伏组件业务下降带来了营收缺口。

　　但是，值得注意的，公司2018年度的第一大客户——宁波梅山保税港区远晟投资管理有限公司，是让公司获益最大的一个电站接盘方。

　　当期，天合光能向其出售常州天如新能源开发有限公司（电站项目公司），取得了28.28亿元的收入，占公司当年总营收的11.29%。

　　远晟投资的背景是什么呢？为何恰巧在天合光能冲击科创板时，大方接手天合光能电站，神助攻天合光能业绩提升呢？

　　公开信息显示，远晟投资是兴业国际信托的全资孙公司。很明显，作为一家资管公司，远晟投资本身并没有任何收购电站去实际经营的需求。

　　飞鱼财经注意到，以资管公司为交易主体买电站的情形并不少见，收购方经常通过这一手段来加杠杆并购。

　　这就涉及到一个问题——最终资管公司持有的电站要给谁？

　　对于天合光能来说，在筹备上市的关键时期获得了如此大的一笔电站交易收入，无疑对改善财报至关重要。

　　但穿透资管计划：资金来源方是谁？是真的出售还是仅仅是财务数字游戏？