陈春艳：发挥私募基金专业价值 | 王忠民：科创板让技术估值形成有效闭环

　　陈春艳|中国证券投资基金业协会党委委员、秘书长

　　发挥私募基金专业价值服务实体经济高质量发展

　　12月27日，由《证券日报》社主办，以“夯实与创新——资本市场再起航”为主题的第三届新时代资本论坛在北京举行。中国证券投资基金业协会党委委员、秘书长陈春艳介绍了我国私募基金行业现状、面临的困难和挑战，以及私募基金在服务实体经济与创新型国家建设方面的作用。

　　私募已成重要资产管理主体

　　截至2019年11月末，证监会监管和协会自律管理下的资产管理规模合计46.55万亿元，占我国全社会资产管理规模的半壁江山。截至12月26日，22家外资私募证券投资基金管理人完成登记，共备案65只基金，总规模约70.5亿元人民币。

　　陈春艳表示，目前，私募基金已成为重要的资产管理主体，在受托管理居民财富，形成创新资本，在服务实体经济与创新型国家建设中具有重要作用。

　　中国证券投资基金业协会党委委员、秘书长陈春艳

　　私募基金已成为我国直接融资体系中的重要力量。截至2019年三季度末，在协会备案的私募基金累计投资于境内未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和再融资项目数量达11.18万个，为实体经济形成股权资本金6.36万亿元。从三季度末私募基金所投资产账面价值分布看，股权类资产占比已超过46.2%。

　　私募基金是落实国家创新发展战略、支持中小企业发展最有效的金融工具。截至2019年三季度末，私募基金在投中小企业项目5.98万个，在投本金2.00万亿元；在投高新技术企业3.10万个，在投本金1.27万亿元。

　　私募基金为经济发展提供了宝贵的资本金。2018年私募基金投向境内未上市未挂牌企业股权本金新增1.22万亿元，相当于同期新增社会融资规模的6.3%，为丰富直接融资体系做出重要贡献。2019年前三个季度，私募基金投向境内未上市未挂牌企业股权的本金新增0.44万亿元，为企业发展提供了宝贵的资本金，有力推动了供给侧结构性改革与创新增长。

　　加强行业自律管理服务创新发展

　　陈春艳坦言，虽然私募基金发展已经取得了长足的进步，但在发展过程中还存在着一些问题和困难。私募行业发展的顶层制度设计有待进一步完善；长期资金供给不足，投资偏好短期化。行业缺乏长期投资理念，对转型升级和科技创新的支持不足，自身能力仍需进一步加强。

　　12月23日，中国证券投资基金业协会(简称“中基协”)发布了《私募投资基金备案须知(2019版)》(简称《备案须知(2019版)》)。陈春艳表示，《备案须知(2019版)》针对严重阻碍私募行业良性发展的问题予以约束和规范，也是对备案工作现有规则的细化和总结，通过明确规则的方式不断提升备案工作透明度。

　　《备案须知(2019版)》主要修改内容包括9方面，一是明晰私募基金的外延边界。二是厘清管理人、托管人职责。三是重申合格投资者要求。四是明确募集完毕概念。五是基金封闭运作及例外。六是基金存续期限要求。七是细化投资运作。八是规范关联交易。九是差异化备案要求。

　　陈春艳表示，从基金业协会登记备案的数据表明，我国私募基金为实体经济提供了宝贵的资本金，有力推动了供给侧结构性改革与国家创新发展。下一步，协会将继续完善对行业的自律管理，加强行业诚信约束，完善长期资金到长期资本的制度建设，推动私募基金更好服务实体经济高质量发展。

　　王忠民|全国社会保障基金理事会原副理事长

　　科创板让技术估值形成有效闭环

　　全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在《证券日报》社主办的第三届新时代论坛上发表了科技证券化的场景与姿态的主题演讲。

　　他表示，当技术越成熟，到PE阶段，就带来现金流。当证券市场，二级市场可以让一项技术创新和资本结合，形成的公司可以在它非盈利阶段就可以挂牌的时候，这个时候就成长了，这个时候就成了证券化对于科学技术之间在二级市场当中形成的一个庞大的场景，而这一场景才让无数的投资人，公众投资和社会公募交易体系围绕技术证券化，设计出一整套的交易制度体系。

　　今天全球的独角兽有一半在中国，中国的一半在中关村，中关村这个地方有大学研究所，但是缺资本，资本最近十年以天使和VC的角度进入到其中，才让我们的独角兽进入成长的快车道，而这个逻辑当中才让更多的科学技术资本化，完成了这一波技术。如果PE看他们在这个过程中赚钱了，大量的PE就可以推动中国经济的发展。

　　全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民

　　科创板的推出形成了资本估值，技术估值成长发展的有效闭环。也会推动中国科学技术的发展，一定会对中国社会从科技和证券市场两个维度，带来巨大的冲击。

　　基于科学技术和资本的结合，只有放到一个全社会的广泛估值角度，才可以给出它一个从投资判断资本入场的角度，估值的准确性。我们回往过去，技术到底在公司里面占50%，还是51%的比重，技术有可能占到100%，如果只需要资本，那么就去信贷市场借钱就行了，把资本还给你，最后剩下的都是我的东西。如果是一种商业模式，特别是数字化时代的来临，TOC端商业模式的拓展，这个商业模式应该在资本估值当中应该占多少，是你在股东权益分配当中形成的。

　　在二级市场当中，是否能够捕捉到的所有今天IPO科创板的公司，它对技术的估值和对资本的估值，和对新商业模式的估值都是一致的，都是公平的，然后你去投这样的公司，你有独到的眼光感觉到他已经IPO，或者他商业模式和技术估值估低了，谁也回答不了这个问题，有多少人下单，有多少人去买这个公司，和这个公司的股权结构，期权结构和分配结构。

　　科创板在科技和创新两个维度当中，你到底占多大社会的维度，应该说两个维度只有交给市场去判断，只有交给市场的每一天，每一分的投资判断当中，把它的动态逻辑才可以展现出来。科创板这个场景当中的根本逻辑是什么？不是资产本身的证券化，而是这个资产能够带来未来的收益可能性和收益权的证券化，如果是收益权的证券化，已经具有过去资产投资沉淀资本的多少有关系，但是关系已经不大。如果是收益权的证券化，收益权今天的收益判断和未来收益成长的成长曲线，乃至于没有收益的时候，减亏的曲线图会是什么样的，这个证券市场应该构建的第一姿态是什么？这就是基于信披的证券制度体系，而不是基于资产单一数据的证券化逻辑。

　　基于信息披露的证券逻辑，IPO不仅要说真话，要说全话，一定要把风险维度彰显得让你比我还要清楚的时候，你的估值才可以清楚。信息披露制度建立在一个失误的角度，不仅是市场的参与者，不仅是其他的市场竞争者，更多是内部生产当中的生产要素和从业者任何一个人都有举报，举办之后把信息披露所有的收益要罚，而且要罚几倍，相信信息作假，信息故意扭曲炒作的人就会越来越少。

　　是不是公司不好了，成为了仙股，就要退市？你在退市之前要对投资者做对价，你不对价，你出不去的，你要完成这个市场当中信息披露的一系列的责任，这个责任不仅是说了错话，是要担责任的。这个时候退市不但是说进了市场可退不可退，而是什么样的逻辑可退不可退。

　　从初始的投资到出圈化的投资，给他不同的修复，给它不同的成长，除了科学技术之外，社会需要创新，让创新未来收益权证券化。社会需要诚信，就把诚信在信息披露上，社会还需要每一个人的每一种行为，不仅早期可以资产化，中期可以资本化，未来可以证券化，而证券化基于信息披露制度的逻辑和场景，能够构建起来，所有人类美好的东西都会像今天的科技一样，注入到快车道当中，蓬勃发展。

　　中国价值新坐标