聚鸣投资刘晓龙：在低估值中寻找戴维斯双击机会

　　2018年不亏钱、2019年能大幅超越指数，在“奔私”的第三个年头，聚鸣投资总经理刘晓龙交上一份有底气的成绩单。展望明年，刘晓龙称，白马股很难继续走出一枝独秀的行情，将在房地产、汽车等行业里寻找成长股，寻找戴维斯双击的机会。

　　重视安全边际

　　“我们旗下产品表现可能不如纯买科技或者重仓核心资产的产品，但我认为这种做法风险暴露比较小，并且会坚持这种做法。”刘晓龙说，今年的超额收益主要来自于自下而上精选个股，一方面获利了结部分股价兑现的个股，另一方面逢低布局同时具备估值优势和成长空间的新标的。“我们在个股的结构上有主动调整。另外，仓位上做了主动调节，4月中下旬减仓，8月上旬加仓，略有贡献超额收益。”

　　纵观刘晓龙的投资业绩，从公募到私募，“稳健”是其关键词。他认为核心在于对安全边际的重视和坚持，这两年市场阶段性跌幅较大，由于外资持续介入，很多A股传统的估值框架被打破，如果不坚持安全边际，很容易掉入估值陷阱。

　　刘晓龙表示，在买入股票时坚持执行安全边际买入策略，有向下波动风险的个股坚决不重仓，坚决不去热门行业追高，虽然也会错过一些牛股，但在总体上控制了组合的向下风险，“重视不犯错的复利，从而保证了业绩的持续稳定”。

　　对于明年的行情，刘晓龙较为乐观，但认为今年火爆的白马股很难再延续一枝独秀的行情，继续提升估值比较难。一方面，市场总体涨幅不大，估值处于较低位置，今年有1/3的股票是下跌的，股票涨幅的中位数不到7%，市场总体还是处于底部位置；另一方面，经济参与主体对经济都比较谨慎，资本开支较为克制，经济大幅向下动力不强。

　　在低估值行业寻找成长股

　　展望明年，刘晓龙关注房地产、汽车相关产业链兼具估值优势和成长空间的机会。

　　对于近年大热的核心资产，刘晓龙直言多数核心资产现在处于比较贵的位置，一方面已经实现了巨大的涨幅，另一方面从绝对估值看也是明显的高估。

　　刘晓龙将投资视野聚焦在明年边际改善的行业，“如果估值还处于低位那就很理想了，个股也是按照这个思路出发，尽量淡化对宏观的分析”。

　　“我们有兴趣的行业大多具备这些特点，一是行业增速比较慢，甚至在下滑；二是行业集中度比较低；三是龙头企业竞争优势明显。”刘晓龙说，“我们现在主要的精力是放在大家可能不太关心的行业，如房地产产业链、汽车产业链等，目前持有了一些估值处于底部、成长空间也较确定的标的。”

　　刘晓龙表示，这些行业今年一直受到市场的冷遇，地产是因为政策压制且基本面下滑，汽车是因为行业负增长。展望明年，这些负面因素不会恶化，反而有可能改善，而这两个行业的很多股票由于市场环境和政策都被杀到了历史底部，估值都很低，反观其业绩表现，明显超出行业的增长。“我们是在一个被行业逻辑压制的行业里寻找成长股，寻求明年戴维斯双击的机会，避免对投资机会和风险进行简单的线性外推。”

　　对于市场普遍看好的科技股，刘晓龙表示，科技股很可能是主线之一，但聚鸣投资目前对科技的配置不重，主要原因是估值较高，安全边际很差。“考虑到我们的产品投资目标，我们在这块的整体仓位不高，选择了一些我们认为安全边际相对还可以的标的，主要围绕在电子、计算机和医药，其中电子和计算机主要布局在受益于5G流量释放的标的以及近期有涨价预期的标的。”