专家解读：货币政策延续稳健基调

近日召开的2020年中国人民银行工作会议表示，保持稳健的货币政策灵活适度。这一表述与不久前召开的中央经济工作会议对于货币政策的表述一致。

东方金诚首席宏观分析师王青对《金融时报》记者表示，总体来看，2020年货币政策仍将延续稳健基调，不搞大水漫灌的决心不会动摇。从政策方向上看，为保障2020年宏观经济稳健运行，在收官之年顺利实现“GDP十年翻一番”的既定目标，2020年货币政策灵活调整的空间将会有所加大，逆周期调节力度有望进一步增强。

货币政策坚持稳健取向，具体表述从上年的“松紧适度”调整为今年的“灵活适度”。中国银行研究院研究员李佩珈认为，其背后传达了政策加快推进经济高质量发展的决心和珍惜常态货币政策空间的定力，预计货币政策重在平滑波动而非刺激增长。

加强逆周期调节

2019年11月末，M2同比增长8.2%；人民币贷款余额同比增长12.4%；2019年11月末，社会融资规模存量同比增长10.7%。2019年，M2和社融存量增速保持与名义GDP增速基本匹配，这一方面体现强化逆周期调节，另一方面也表明没有出现大水漫灌现象。稳健的货币政策较好地把握了力度和节奏。

央行此次会议表示，要加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。

相比2019年，2020年我国货币调控的内外部环境有所变化，要求货币政策要更加注重为稳增长创造条件。李佩珈表示，总的来看，相比去年，2020年货币政策加大逆周期调节的必要性和可能性都在加大。外部需求放缓叠加国内需求疲弱，经济下行压力持续增大。通胀方面，CPI抬头但不构成对货币政策的根本制掣。2019年前11个月，CPI累计上涨2.8%，依然在3%至4%的历史合意区间。

从2019年12月中央经济工作会议提出货币政策灵活适度、加强逆周期调节，再到2019年12月24日国务院《关于进一步做好稳就业工作的意见》中提到要落实普惠金融定向降准，一直到央行新年第一天宣布全面降准……中信证券研究所副所长明明认为，这些措施都表明了当前货币政策仍然以降成本、稳增长为主要目标。

明明特别指出，相比2019年1月份分两次实施的全面降准，2020年1月1日公布的这次降准在总体资金释放规模上不逊于2019年，逆周期调节力度加大。

深化利率市场化改革

降低社会融资成本仍是2020年的重要政策方向。央行在2019年8月推出新贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革。2019年8月以来，1年期LPR报价已较同期限贷款基准利率下调了20个基点；当年9月，新发放企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。

2019年底，央行公告，自2020年3月1日起，将存量贷款定价基准转换成 LPR加点，预计未来LPR对贷款定价的引导作用将逐渐增强，有利于更好地引导实体经济融资成本下行。央行此次会议明确表示，继续深化利率市场化改革，完善贷款市场报价利率传导机制。

另外，年初的全面降准为银行提供更多资金来源，从量、价两个角度支持降成本。明明表示，降成本的硬目标体现在一般贷款加权利率上，需要从LPR和银行风险溢价两个角度来促进贷款利率下行，降准在一定程度上降低银行负债成本，有助于LPR下行。

明明认为，本次降准是2020年降成本政策的前哨，预计后续仍然有政策以及其他相配合的结构性政策出台，与财政、产业、就业等政策协调配合。此外，本次降准也加大了对小微、民营企业支持力度，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元。

继续推动银行补充资本

2019年以来，在内外多重因素作用下，我国一度面临较大的信用收缩压力，补充银行资本是缓解信用收缩的重要措施。2019年，银行业多元化资本补充渠道有了很大进展。一方面夯实银行资本实力；另一方面，资本更充裕会提升银行信贷支持能力，强化对实体经济的支持。

通常来说，银行补充资本主要有两种方式。一种是内源性的，比如依靠自身盈利；另一种是通过外源性方式补充资本，比如IPO、可转债、定增、永续债、优先股、二级资本债等。

2019年以来，监管部门发布多项政策，鼓励商业银行通过多种渠道补充资本，优化资本结构。其中，以永续债为突破口补充银行一级资本，开展央行票据互换操作对永续债发行予以支持，是央行深化金融供给侧结构性改革，提高货币政策传导效率的主要措施。

根据央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》，截至2019年9月末，9家银行已合计发行4550亿元永续债，另有17家银行拟发行超过4700亿元永续债，有力扭转了信用收缩的局面，支持了2019年以来银行相对较快的贷款增速，取得明显成效。

2019年下半年以来，国务院金融稳定发展委员会多次召开会议提及银行补充资本问题。央行此次会议也表示，继续推动银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本。就此，专家表示，未来一段时间，进一步支持银行业尤其是中小银行资本补充渠道的拓展，应该是一个非常重要的内容。