老龄化能否推升医药长牛？ ——小议医药行业的投资逻辑

医药股一直是投资者关注的重点板块，原因有二：

一是医药板块一直以来是牛股集中营，不少十倍股的都出身于此，恒瑞医药、长春高新等都给投资人带来不菲回报。

二是随着老龄化社会的临近，医药等大健康方面的消费成为一种刚性诉求，对健康的关注前所未有。所以，医药行业成为颇为引人瞩目的一个投资方向，不少投资大V也都积极鼓吹老龄化将推升医药股走出长牛。

实际上情况怎么样呢？有没有给大家带来预期的回报？

单从2019年来看，医药板块总体走势也确实不错，整体涨幅超过四成，排名仅次于大热门消费股、TMT等高居第六位（截止11月22日数据）。

然而再往前看一下，2018年却是医药的大熊年份，全指医药指数从最高11995点一路下跌到最低7329点，报收仅为7431点，最大跌幅达到惊人的4666点。暴跌的根源或许是一度过高的估值，或许是医保控费对药企带来的压力。2019年的“医药大年”，实质上是在2018年出清的基础上出现。医药指数距离去年高点还有相当的距离。

如果再仔细看看个股走势，就更加是冰火两重天，暴涨暴跌兼而有之，先看一下2019年涨幅超越上证100%以上的医药牛股，这样的个股总计有18个，主要集中在创新药、生物制品、医疗服务等细分行业上，如图：

数据来源:wind，截止12月6日

但与此同时，跌幅榜前列的后18名，对应指数跌幅也都高达40%以上！

数据来源:wind，截止12月6日

医药个股全年表现如此分化，动辄涨幅翻倍，要么拦腰斩断，惊心动魄的背后是什么，造成这种现象的原因是什么？

我们可以从历史和当前两个视角来归纳一下：

历史视角看，医药细分行业众多，创新药、中药、医药商业、生物制品、医药服务等等，细分行业的盈利模式、竞争水平大相径庭，只是因为健康、治疗的共性被划分为一个大行业，实际上可以说是一个小社会，各个子行业之间差异巨大。和银行、证券等行业业的高度同质性比起来是天壤之别。比如说对于创新药，不能用传统财务估值，新药成败对企业影响太大了，有时甚至会决定企业的生死，所以创新药更像创业板，而医药商业和药店近似批发与零售，OTC看起来更接近消费品……即使在中药细分行业，不同主打产品的企业生存状况也截然不同。所以医药行业一直都是非常个性的一个行业，历史上，出长牛，出大蓝筹，也同样出大熊，有现金流出色的，更不乏财务造假者。

从当前视角看，近年来基本面驱动成为医药行业投资的主要逻辑，外资爆买恒瑞医药成为经典案例，医改新政加剧了医药行业的大洗牌。往年牛股多出现在药企上，而带量采购、医保谈判等因素，导致药企的压力倍增，甚至改变了某些企业的生存方式，没有独家产品的药企面临严峻的考验。而龙头药企，创新药研发实力强，未来预期稳定，仍然得到市场的青睐。器械、服务类企业因为医保以外原因受到追捧，成为2019年新的赢家。

图：2019年医药细分行业涨幅排序

如何把握医药投资逻辑呢？

可以明确地说，即使面临老龄化，也不能说医药是个好赛道，这个如同说整个亚洲今天天气晴朗、艳阳高照一样可笑，医药是个涵盖广泛的行业，有朝阳的，也有夕阳的，有晴天还带着伞的，也有屋漏偏逢连夜雨的。简单说医药是好赛道，显然是过于简单化了。

研究投资医药股，首先就需要直接研究细分行业，关注度集中到二级，甚至三级行业上去。其次需要深度研究，熟悉、深入的了解公司的基本面，建立自己的能力圈，才有可能提高胜率。对于缺乏行研经验的普通投资人，选择合适的医药指数基金或者低估值医药龙头股会更加合适。

对2020年来说，医保谈判落地后，新的医改落地需要时间，同时19年上半年低基数也会提振业绩增速，医药股有继续活跃的可能。从更长一些的时间看，创新药、医疗器械、生物制药等细分行业的龙头企业，仍然会得到更多的关注，这些细分行业是更有魅力的好赛道。

(申明：文中提及公司均为数据引用，不做任何推荐)